电新行业2023年度策略：站在新的起点

站在新的起点 ——电新行业2023年度策略 民生电新团队 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022年12月15日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 写在前面：当前时点，我们通过对板块行情和基金持仓的复盘，对利润分配和业绩表现的分析，以及对需求增速、应用场景、技术变革等的展望，将2023年度策略定调为“新的起点” 新场景 •储能：国内大储商业模式全方位跑通、经济性有望进一步提升，欧洲户储具备高成长性，美国表前表后齐飞扬。我们预计2022-2025年全球储 能装机规模将达到63、129、228、403GWh，对应22-25年CAGR为92%，构建高成长性赛道。 新技术 •光伏：成本压力松动，全球光伏需求持续向好，新增装机或将维持高增速；平价底层逻辑不动摇背景下，主链电池技术快速迭代、辅链新产品积极推出，当前光伏度电成本暂不见底，转换效率暂不见顶，行业景气度有望持续升温。看好一体化组件、电池片新技术迭代、有新品+市占率提升逻辑的辅材、深度受益海外光储需求高景气的逆变器环节等。 •新能车：全球新能车渗透率仍较低，后半程还需发力，我们认为新能车渗透率天花板并非为40-50%，而是80%以上，全球视角下新能车渗透空间仍然广阔；长期看，全球范围燃油车禁售计划+主机厂停售燃油车时间表推进，电动化趋势不可逆转。看好具备全球竞争力、行业格局稳定、盈利能力有望边际改善的产业链环节，以及受益钠离子电池、复合集流体、4680、磷酸锰铁锂正极等新技术放量的高弹性环节。 新空间 •风电：短期国内招标&平价进度超预期，23年需求有望全面起量；中长期资源和项目量充足，大基地+老旧改造+分散式持续推进，国内各省和海外规划不断释放，海风+海外的中长期发展逻辑无虞。看好海风&出海相关高成长性的环节，以及受益于全行业景气度、或实现量利修复的环节。 •电网&工控：关注电网投资结构，特高压、配网智能化赛道为投资重点；工控景气底部向上，关注新兴高成长赛道+国产替代的结构性机会。 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 •风险提示：政策不达预期；新增产能/新技术推进不及预期；行业竞争加剧致价格超预期下降等。 01 光伏：产业链价格松动，海内外需求共振 目录 02 CONTENTS 储能：政策+经济性驱动，强call储能高成长赛道 03 新能车：主链盈利分化，新技术指明新方向 04 风电：站在全行业景气上行的起点，重 视海风&出海高成长性机会 05 06 电网：关注电网投资结构，特高压、配网智能化赛道为投资重点 工控：景气度底部向上，关注新兴高成长赛道+国产替代的结构性机会 证券研究报告 2 *请务必阅读最后一页免责声明 07 风险提示 01. 光伏：产业链价格松动，海内外需求共振 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 •国内市场延续高景气度。11月22日，国家能源局公布1-10月全国全国电力工业统计数据，1-10月光伏新增装机量达到58.24GW，同比 +98.7%；单月来看，10月光伏新增5.64GW，同比+50.4%。目前国内市场中，分布式景气度延续，集中式项目有所起量，下游需求维持高景气。 •预计全年国内装机将超90GW。进入四季度，硅料供给或将逐月环比提升，供给端的增加叠加未来主产业链价格下行预期有望带动大型地面电站装机起量。分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，居民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动发展；同时，工商业的高电价和区域激励政策使得工商业光伏装机有所起量。在分布式和集中式的双轮驱动下，看好全年需求维持高景气，维持85-90GW的国内新增装机判断。 图表：国内月度光伏新增装机(MW) 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国装机（MW）YoY 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 •集中式光伏电站：尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着硅料产能逐渐释放，产业链价格尤其组件预期高点回落，我们认为集中式地面电站，尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。 •分布式光伏电站：分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，随着居民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；而户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续。《中国分布式光伏行业发展白皮书2022》显示，中国分布式光伏市场发展提速，在“双碳”目标背景下，中国分布式光伏市场发展迅猛，预计2022年国内分布式新增52GW，未来三年将实现50-65GW的年新增装机。 图表：2022年Q1-Q3分布式与集中式光伏装机 集中式装机（MW）分布式装机（MW） 4341 6046 6884 8870 10783 15677 25000 20000 15000 10000 5000 0 Q1Q2Q3 资料来源：能源局，民生证券研究院 •电池组件方面，10月出口金额达到242.48亿元，同比+27%，维持上涨态势，其中荷兰出口金额达到64.62亿元，同比+67%；南美市场需求高速增长，巴西单月出口金额达到27.80亿元，同比+35.99%。总体来看，2022年1-10月电池组件出口金额达到2636.71亿元，同比上涨79%，海外光伏需求超预期。逆变器方面，10月总出口67.21亿元，同比116%。总体来看，南美，中东等地集中式电站等待起量，欧美对可再生能源的态度正助推需求持续上涨，美国政策逐渐清晰，叠加本土政策对可再生能源的加持，需求或将稳步提升。 图表：组件月度出口金额 电池组件出口（亿元）中国电池组件出口同比中国电池组件出口环比 图表：逆变器月度出口金额 逆变器出口（亿元）中国逆变器出口同比中国逆变器出口环比 350 300 250 200 150 100 50 0 80 150% 60 100% 40 50% 0%20 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 -50%0 300% 200% 100% 0% 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 -100% 资料来源：海关总署，民生证券研究院 资料来源：海关总署，民生证券研究院 •欧盟再上调可再生能源目标。此前欧盟委员会主席在REPowerEU计划的新闻发布会上表示到2030年，欧盟可再生能源占比将从40%提升至 45%，根据SolarPowerEurope的预期，乐观预期2030年欧盟有望实现1000吉瓦的太阳能发电总装机。 •欧洲分布式市场景气度确定性高。远期来看，欧盟已提出太阳能屋顶计划，其中提出2029年强制所有新的住宅建筑安装。欧洲新能源转型超出预期。而从今年来看，出于对能源安全的担忧，欧洲民众对分布式光伏热情高涨，户用市场将维持高景气，且PPA电价今年呈现明显上涨趋势，三季度欧洲PPA价格达到73.54欧元/MWh，环比上涨11%，下游对新能源的装机意愿或将增强。进入四季度，随着欧洲地区气温下降，用电量激增，电价预计将持续环比提升，推动分布式光伏尤其是工商业光伏装机环比提升。 图表：欧盟新增光伏装机预测（GW） 新增装机量（GW）YOY 60 100 80 60 40 20 85200% 100% 图表：欧洲PPA电价走势（欧元/MWh） 73.54 95 75 55 00% 2016201720182019202020212022E2023E 35 20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 资料来源：全球光伏，SolarPowerEurope，民生证券研究院测算 资料来源：LevelTen，民生证券研究院 •临近美国商务部对东南亚光伏组件反规避调查的初步裁定之际，美国有超过240家太阳能公司致信要求美商务部撤销反规避调查。2022年3月起，美国商务部应AuxinSolar的请求开始审查中国太阳能电池板制造商将部分制造业务转移到东南亚以规避反倾销/反补贴税(AD/CVD)的做法，要求对2012年以来柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的中国太阳能制造商输美产品征收关税。 •6月6日，白宫正式发布声明，宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。同时，白宫宣 布，拜登授权使用《国防生产法》(DPA)来加快清洁能源技术的国内生产。这一系列举措将重新疏通国内组件厂对美国的出口通道，美国光伏装机量回暖的同时国内厂商对美国的出口量有望持续提升。 图表：美国光伏月度装机量 美国装机（MW）YOYMOM 4000 2000 Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22 0 100% 50% 0% -50% •2022年8月8日，美国参议院通过的《通货膨胀减少法案》中计划将税收抵免政策再延长十年，此次ITC税收抵免包含光伏组件、光伏辅料及部件、逆变器和储能系统等环节，2022年12月31日之后至2029年12月31日之前销售的任何产品享受全额抵免，后续抵免税逐步减少：2030/2031/2032年分别减少至75%/50%/25%。由于美国硅片和电池制造环节全球市占率基本空白，尤其硅片环节中国市占率95%以 上，硅料环节正经历供给短缺与暴利，因此美国此次ITC税收抵免主要将刺激美国组件制造环节产能，随之产生的大量电池、硅片、辅材及产线设备需求将拉动对光伏上游材料及装备的需求，打破现存贸易壁垒，继而利好中国光伏产业。 •2022年8月7日，美国参议院通过史上最大气候法案，规模高达3690亿美元，关键项目涉及清洁能源制造业，包括太阳能电池板、风力涡轮机、电池、电动汽车、氢气生产以及关键矿物在内的众多细分。据WoodMackenzie预计，到2035年，总投资规模将达到1.2万亿美元。从此次法案中可以看出，目前美国正在通过政策加速能源转型，已确立清洁、低碳的发展方向，利好国内光伏厂商出口。 产品 税收减免 单位 组件 7 ¢/WDC 电池 7 ¢/WDC 硅片 12 $/㎡ 硅料 3 $/kg 背板 40 ¢/m² 逆变器 0.25-11 ¢/W 图表：美国各环节税收抵免情况 项目内容项目金额（亿美元） 图表：3690亿美元气候投资法案关键项目汇总 1、降低投资者能源成本 消费者家庭能源返利项目，实现家用电器电气化和节能改造，重点关注低收入消费者。90 10年期消费者税收抵免项目，旨在提高家庭能源效率并鼓励使用清洁能源，促使热泵、太阳能屋顶、电动HVAC(供热通风与空气调节)和热水器更为实惠。 针对中低收入消费者，购买二手清洁车辆可获得4000美元的税收抵免，购买全新清洁车辆可获得高达7500美元的税收抵免。 暂无估算 暂无估算 2、提高美国能源安全并加速国内制造（投资规模超600亿美元） 加速制造太阳能电池板、风力涡轮机、电池和关键矿物的税收抵免项目。 建设清洁技术制造设施的税收减免项目，包括电动汽车工厂，以及生产风力涡轮机和太阳能电池板的制造工厂。 通过《国防生产法》用于热泵和