【东北宏观】疫情冲击超预期，经济阶段性进一步承压—11月经济数据点评

【东北宏观】疫情冲击超预期，经济阶段性进一步承压—11月经济数据点评 【工业生产】疫情冲击，外需回落，生产下降显著。 11月工业增加值当月同比增长2.2%（前值5.0%），市场预期为3.7%，较前值和市场预期显著偏低。 分三大项来看，仅采矿业边际有升，当月同比5.9%（前值4.0%）；制造业边际下降显著，当月同比仅增2.0%（前值5.2%）；电热水同比下降 1.5%（前值增长4.0%），在年末偏高的季节性下，大幅度低于上月5.5个百分点，显示疫情冲击下，经济的生产消费用水用能显著下降。本月工业生产边际回落超预期主因疫情和出口外需的回落超预期，短期内疫情闯关和外需回落将继续对工业生产形成较大的负面影响。 分行业来看，消费品制造业和高能耗行业表现出一定韧性，而装备制造业在外需回落的影响下下降较快，其中通用设备、汽车和计算机、通信和其他电子设备造业边际降幅最为明显。 【社零消费】疫情冲击商品需求，社零消费加速下探。 11月社零消费当月同比下降5.9%（前值下降0.5%），市场预期下降2.5%，当月同比较前值和市场预期加速下探。 其中商品消费自6月后当月同比首次转负，下降5.6%（前值增长0.5%），餐饮消费当月同比下降8.4%（前值下降8.1%），降速放缓，但未见企稳。 11月消费超预期的下滑，主要仍是疫情冲击的结果。 疫情对消费的场景、意愿和能力和约束一直存在，而市场对此预期不够充分，短期内疫情冲击将进一步加剧，消费当前仍未见底。 分商品消费的类型看，必选消费复合同比继续显示韧性，粮油食品和中西药品同比保持正增长，可选消费继续加速下行，其中通讯器材和汽车消费同比边际下降最快，同比数值分别为-17.6%（前值-8.9%）和-4.2%（前值3.9%）。 【固定资产投资】疫情冲击，三大分项之外的服务业投资下降超预期。 11月固定资产投资当月同比增长0.8%（前值5.0%），大幅低于市场预期5.6%。 从三大分项来看，基建（不含电热水，下同）投资当月同比增长10.6%（前值9.4%），制造业投资当月同比增长6.2%（前值6.9%），房地产投资当月同比下降19.9%（前值下降16%）。 11月固定资产投资下滑超预期的原因主要在于固定资产投资中除三大分项项之外的投资（以服务业为主，如餐饮零售等）出现超预期下降，当月同比下降6.3%（前值增长9.5%）。 分项来看，基建投资增速比上月加快，其中铁路投资增长22.7%（前值8.3%），接替公共设施管理业（当月同比为2.3%，前值为11.9%）成为基建投资新的支撑点。 制造业投资在设备更新改造政策的提振下韧性较强，消费品、高能耗和装备制造业增长整体平稳。 房地产投资继续下探，从施工情况来看，11月施工面积累计下降6.5%（前值下降5.7%），其中新开工面积累计下降38.9%（前值下降 37.8%），仍是拖累地产投资的重要因素。 【民生就业】大城市失业率继续上升，短期就业继续承压，民生压力加大。 本月城镇调查失业率同比为5.7%，分户籍来看，本地失业率为5.5%（前值5.4%），外来失业率为6.2%（前值5.7%）；分年龄段看，青年 （16-24岁）失业率17.1%（前值17.9%）和中青年（25-59岁）失业率5.0%（前值4.7%）。 31个大城市失业率6.7%（前值6.0%）上升较快。 本月失业率再次上升，与PMI就业数据特征一致，小城市相对大城市更具韧性，但疫情闯关下，小城市的失业率短期承压是大概率事件，因此未来在排除农民工回流的影响下，失业率仍将继续上升。 短期内政策稳市场主体的难度将加大，民生托底的任务仍然艰巨。 【展望】疫情冲击加剧，期待政策继续释放积极信号。 本月经济数据特显示供需呈现加速超预期回落的态势，疫情冲击是主因，外需回落加剧了经济下行压力，根据我们测算的月度GDP，11月当月 GDP为2.0%（前月3.5%）。 往后看，短期内疫情冲击下，服务业承压和物流不畅加剧，外需也将进一步回落，中国经济下行压力有增无减。政策层面稳增长、保主体、托民生的压力和难度显著增加。 虽然当前政策刺激效果会有折扣，但是积极的政策信号仍值得期待，即将召开的中央经济工作会议对财政货币政策或保持稳中偏积极的基调，政策发力节奏靠前概率较大。 风险提示：疫情散发、欧美加息、地缘政治冲突超预期。