2022年三季报点评：三季度销售提振，提价改善全年业绩

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 食品饮料 三季度销售提振，提价改善全年业绩 ——仙乐健康(300791)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2022-12-13) 收盘价(元)38.00 一年内最高/最低(元)46.29/21.78 投资要点： 发布日期：2022年12月15日 沪深300指数3,945.68 市净率(倍)2.78 流通市值(亿元)25.54 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)13.66 每股经营现金流(元)1.91 毛利率(%)31.08 净资产收益率_摊薄(%)6.61 资产负债率(%)34.40 总股本/流通股(万股)18,049.69/6,720.25B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 仙乐健康沪深300 20223Q，公司销售增幅提振。20223Q，公司营收6.77亿元，同比 增16.11%，增幅较20221Q、20222Q分别提振33和11个百分点。 20223Q，公司销售商品获得现金8.25亿元，同比增25.72%，高于 营收9.6个百分点。进入三季度，公司销售明显提振。此外，2022年前三季度，公司的存货周转率显著上升：存货降低、动销加快，运营逐步趋于良性。 毛利率降至新低，产品提价有助于全年盈利修复。2022前三季度，公司的产品毛利率31.08%，降至2018年以来同期新低。公司上半 年调高产品的出厂价格，这将有助于全年盈利的修复。毛利率下降的原因包括：2022年以来行业成本升高，尤其是能源和人力成本 升高，其中欧洲工厂的罹患程度更甚于国内；此外，一季度收入下 11% 3% -5% -14% -22% -31%2021.122022.042022.082022.12 -39% -48% 资料来源：中原证券 相关报告 《仙乐健康(300791)季报点评：销售不悲观，成本压力渐缓》2022-05-11 《仙乐健康(300791)年报点评：新型剂型和北美市场获高增长》2022-05-10 《仙乐健康(300791)公司深度分析：保健品行业的“金牌”合同生产商》2022-03-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 滑幅度较大，二季度增长无力，上半年整体销售低迷导致盈利水平下降。 连锁药店渠道的销售逐渐萎缩，对于零售型上市公司打击较大，对于公司的负面影响相对较小。“医保禁刷”政策规定在药店购买保健品不允许使用医保金额，政策正在渐次落地实施。该政策对于 零售型上市公司的影响较大。公司的核心业务在于生产和研发，并以服务大型企业客户为主，且出口订单能够分散单一市场的风险，因而公司受到的政策冲击相对较小。公司通过调整生产，向新品牌、新渠道倾斜更多资源，有望实现销售突破。国内的保健品市场目前约2000亿元，直销与零售基本上各占其一半；零售中线上销售超过30%，药店约占18%，商超约占2%，预计未来线上渠道将会获得更多的销售份额，厂商的销售资源将更多地向线上投注。 11901 2023年，国内消费有望修复回补，弥补国外消费走弱的缺口。目前来看，国外通胀下行较快，预计2023年二季度降至较为理想的水平，届时国外订单有望增加，出口不足将主要集中在2023年上半年。 投资策略根据前三季度的销售和成本情况，我们下调了前期的盈利预测，预计2022、2023、2024年公司的每股收益分别为1.39元、 1.61元、1.94元，参照12月13日收盘价，股价对应的市盈率分别为27.27倍、23.57倍、19.59倍。我们维持公司的“增持”评级。 风险提示：20224Q及20231H出口降幅过大；国内消费修复不及预期；欧洲工厂由于人力和能源不足，拖累整体业绩。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,067 2,369 2,575 3,043 3,650 增长比率（%） 30.85% 14.62% 8.70% 18.17% 19.95% 净利润（百万元） 257 232 251 290 350 增长比率（%） 80.58% -9.92% 8.28% 15.69% 20.36% 每股收益(元) 1.43 1.29 1.39 1.61 1.94 市盈率(倍) 64.31 32.33 27.27 23.57 19.59 资料来源：中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,324 1,915 2,256 2,053 2,047 营业收入 2,067 2,369 2,575 3,043 3,650 现金 217 716 661 380 403 营业成本 1,393 1,594 1,750 2,039 2,408 应收票据及应收账款 261 342 351 398 459 营业税金及附加 13 14 15 21 29 其他应收款 3 4 5 7 9 营业费用 122 149 165 198 255 预付账款 23 12 380 360 210 管理费用 194 245 242 295 361 存货 267 240 256 294 341 研发费用 65 83 85 116 146 其他流动资产 552 601 604 613 625 财务费用 3 26 0 4 9 非流动资产 1,326 1,906 1,874 2,719 2,981 资产减值损失 -3 -2 -3 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 11 0 0 0 固定资产 650 786 1,004 1,737 2,019 公允价值变动收益 4 -1 0 0 0 无形资产 129 161 161 167 174 投资净收益 16 25 3 3 3 其他非流动资产 547 959 710 814 788 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,650 3,820 4,131 4,771 5,029 营业利润 316 290 317 369 441 流动负债 387 332 364 444 541 营业外收入 1 2 3 3 3 短期借款 2 0 0 0 0 营业外支出 5 11 15 20 20 应付票据及应付账款 200 196 216 268 330 利润总额 312 281 305 352 424 其他流动负债 186 137 148 176 212 所得税 55 49 54 62 75 非流动负债 80 943 990 998 1,008 净利润 257 232 251 290 350 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 80 943 990 998 1,008 归属母公司净利润 257 232 251 290 350 负债合计 467 1,275 1,353 1,442 1,549 EBITDA 380 398 418 544 622 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.43 1.29 1.39 1.61 1.94 股本 120 180 180 180 180 资本公积 1,081 1,045 1,045 1,045 1,045 主要财务比率 留存收益 978 1,138 1,371 1,622 1,901 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2,183 2,545 2,777 3,028 3,308 成长能力 负债和股东权益 2,650 3,820 4,131 4,470 4,857 营业收入（%） 30.85% 14.62% 8.70% 18.17% 19.95% 营业利润（%） 108.06% -8.17% 9.26% 16.68% 19.42% 归属母公司净利润（%） 80.58% -9.92% 8.28% 15.69% 20.36% 获利能力毛利率（%） 32.60% 32.72% 32.05% 32.99% 34.03% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.45% 9.79% 9.75% 9.54% 9.58% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.79% 9.11% 9.04% 9.59% 10.57% 经营活动现金流 320 341 0 489 675 ROIC 11.11% 7.05% 7.09% 7.79% 8.73% 净利润 257 232 251 290 350 偿债能力 折旧摊销 81 107 100 170 172 资产负债率（%） 17.62% 33.38% 32.76% 30.21% 30.81% 财务费用 5 32 6 10 14 净负债比率（%） 21.39% 50.12% 48.73% 47.60% 46.84% 投资损失 -16 -25 -3 -3 -3 流动比率 3.42 5.76 6.21 4.62 3.78 营运资金变动 -29 -22 -370 0 123 速动比率 2.67 5.00 4.46 3.15 2.76 其他经营现金流 22 18 17 21 20 营运能力 投资活动现金流 -395 -735 -78 -728 -578 总资产周转率 0.78 0.62 0.62 0.64 0.73 资本支出 -223 -524 -77 -727 -577 应收账款周转率 7.91 6.93 7.34 7.64 7.95 长期投资 -190 -238 0 0 0 应付账款周转率 6.98 8.14 8.11 7.60 7.30 其他投资现金流18 27 -1 -1 -1每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 906 -8 -74 -111 每股收益（最新摊薄） 1.43 1.29 1.39 1.61 1.94 短期借款 -33 -1 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.66 1.89 0.00 2.71 3.75 长期借款 -32 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 18.19 14.12 15.42 16.81 18.36 普通股增加 40 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -32 -36 0 0 0 P/E 64.31 32.33 27.27 23.57 19.59 其他筹资现金流 -35 883 -8 -74 -111 P/B 5.06 2.95 2.47 2.26 2.07 现金净增加额 -180 501 -55 -280 23 EV/EBITDA 28.56 19.25 17.01 13.59 11.88 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视