PVC年度报告：负重前行，曙光初现

PVC年度报告 2022年12月9日美期化工团队 策略提供徐婧 Tel：027-68851659 Email:xujing@mfc.com.cn 投资咨询编号：Z0012091 赵婷 Tel：027-68851659 Email:zhaot@mfc.com.cn 投资咨询编号：Z0016344 服务公众号美尔雅期货研究院 更多研报，扫码关注 负重前行，曙光初现 摘要 明年PVC或仍处于供大于求格局，上半年新增投产及高库存下供给端存压力，国内需求端处于淡季且出口同比预计下滑，下半年预计地产政策端将逐步反应到现实端，随着经济回暖PVC供需基本面预计有所改善，但在地产景气度下滑大周期的背景下，预计PVC上方高度有限，整体波动区间在5500-7500。 供应端：今年四季度投产的装置将在明年上半年出料，产能增速在5%左右，但需关注上游主动减产现象。明年全年开工或弱于今年，但加上新产能投产，总体产量同比预计仍有增加。 成本端：虽然电石企业及外采电石PVC企业均出现亏损，但由于烧碱处于价格高位，氯碱一体化装置利润尚可，电石主要受下游需求影响，明年预计电石价格仍是围绕着成本线之间波动。 需求端：今年整体需求是同比走弱，地产下行以及疫情封控导致下游开工受到影响。明年上半年地产端预计实际支撑有限，下半年地产现实改善预计有所显现叠加PVC传统旺季，需求端预计有所改善，需求增速预计在3%左右。海外仍在衰退期加上能源价格回落，明年出口预计同比下滑。 库存端：今年社会库存相较于往年处于较高水平，年末属于常规需求淡季累库阶段。明年春节较早，预计阶段性社库去库拐点将提前 策略：今年PVC在强预期与弱现实之间博弈，明年预计仍会处于供 大于需的格局，但宏观经济处于恢复期，下半年需求端好转的确定性或更加强一些，PVC价格出现一定反弹，但空间仍受限于地产下行周期内，明年整体预计在5500-7500左右，盘面或先抑后扬。 目录 一、行情回顾二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 一、行情回顾 今年PVC市场交易逻辑有三个：宏观加息风险、房地产边际好转预期以及基本面弱现实。地产从政策预期落到现实尚需时间，PVC全年则是宏观加息及基本面弱势共振下重心下移。具体来看，1-2月初在稳增长基调下、货币及财政政策以及地产边际宽松对大宗商品形成提振，PVC快速拉升，但缺乏需求跟进，PVC市场逻辑重归弱现实后盘面回落。3月上旬原油快速拉升，大宗商品受到提振，在出口表现较强及内需逐步恢复的情况下，PVC出现去库拐点，基本面改善下PVC上行。4月随着上海疫情发展，弱现实再次成为交易逻辑，市场预期转向悲观，PVC震荡回落。5月春季检修虽然PVC上游开工下降，但在需求预期落空加之出口边际转弱下，期现货持续下探，5月底在上海解封消息刺激以及宏观情绪转好下，PVC盘面小幅反弹。但6月海外加息带来的宏观风险，大宗商品普遍回调，叠加PVC需求证伪，PVC盘面持续回落，7月中旬“停贷”事件增添悲观预期，PVC主力合约下探6000支撑位。7月底国家首提保交楼政策叠加上游亏损下减产，盘面小幅反弹。8-10月盘面主要走弱现实逻辑，虽然供给端有减少，但难掩需求端疲软，10月在疫情再次爆发，各地防控政策增加，运输问题导致中游库存减少但上游库存压力增加，盘面一度下探5500。11月至今盘面则再次回归预期逻辑，宏观政策利好较多，一方面防疫政策有边际好转预期，地产“三支箭”齐发，改善房企融资环境，建材类品种均出现不同程度反弹，另一方面美联储加息预期放缓，利好大宗商品，同时PVC基本面也出现一定边际好转，虽然疫情防控下地方落实尚需时间加之季节性淡季，但上游开工确实有所降低。 图1PVC指数行情回顾：预期vs弱现实 资料来源：Wind、美尔雅期货 图2华东电石法PVC价格图3华东乙烯法PVC价格 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 8000 9000 6000 7000 4000 5000 2016201720182019202020212022 201720182019202020212022 资料来源：Wind、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 图4SG-5PVC市场价图5齐鲁石化S-1000PVC出厂价 16000 16000 14000 14000 12000 12000 10000 8000 6000 2020/1/2 4000 10000 8000 6000 2022/5/2 2022/7/2 2022/9/2 2022/11/2 4000 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 2021/7/2 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 常州广州上海杭州河北内蒙古 2016201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 从期现基差角度上看，2022年基差及价差整体变化幅度不大，处于区间波动，现货跟随期货变化。以历史数据来看，基差出现大幅波动是在四季度，也就是PVC年度需求旺季以及出现换月，在今年11月随着盘面交易预期，走宏观逻辑，盘面上涨但现货跟张乏力，一度盘面升水。从月间价差角度上看，一般出现波动是在主力移仓换月的前2个月，由于PVC大多情况下back结构，近月强于远月，但同时也要根据淡旺季需求判断，明年1月合约交割后，正好是季节性淡季，5-9价差预计会先走弱，在3月需求改善去库开始节点，价差逐步修复。 图601合约基差图705合约基差 2000 3500 1500 3000 2500 1000 2000 1500 1000 500 500 0 0 -500 -500 V1601V1701V1801V1901V2001V2101V2201V2301 -1000 V1605V1705V1805V1905V2005V2105V2205V2305 资料来源：Wind、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 图81-5价差图95-9价差 1600 800 14 600 12 10400 8 6200 4 0 29月16日10月16日11月15日12月15日1月14日2月13日3月15日4月14日5月14日 -200 -2 -400 00 00 00 00 00 00 00 0 5月16日6月16日7月16日8月16日9月16日10月16日11月16日12月16日 00 V1601-V1605V1701-V1705V1801-V1805V1901-V1905V2001-V2005V2101-V2105V2201-V2205V2301-V2305 -400 V1605-V1609V1705-V1709V1805-V1809V1905-V1909 V2005-V2009V2105-V2109V2205-V2209V2305-V2309 资料来源：Wind、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 二、供应端分析 1、明年新增落地多为今年顺延产能 截至12月初，2022年实际新增落地装置包括内蒙宜华5万吨技改、青岛海湾20万吨 乙烯法，德州实华20万吨装置暂未实际出料，预计2023年上半年出料，另外聚隆化工40 万吨、山东信发40万吨及广西华谊40万吨这三套装置在11月试车，预计明年一季度出 料，整体来看2022实际新增落地在25万吨，但明年初的投产压力较大。 按照规划来看，2023的PVC新增产能有接近120万吨，但从过去两年来看PVC新产能投产速度总是低于预期，另外电石法在2021年的双控政策下已被列入限制类投产企业，未来投产的大多是乙烯法装置了。2023年计划投产产能多半是在下半年投产，影响的产量可能到2024年初，也就是2023年的实际能影响产量的就是就是实华、聚隆、信发，华谊这四套装置共140万吨，产能增速5%左右 表1：2022-2023年PVC新增投产预期 2022年计划新增装置统计企业名称 产能（万吨） 工艺 投产进度 内蒙宜化 5 电石法 技改增加5万 德州实华 20 姜钟法 2022年初试产，开工暂不稳定，预计2023年上半年正式出料 青岛海湾 20 乙烯法 2022年9月出料 聚隆化工 40 乙烯法 2022年11月处于试车调试阶段，准备出料 山东信发 40 电石法 2022年11月试车1条线，出料还需跟踪 陕西金泰 60 电石法 计划2022年四季度投产，预计2023年上半年出料 广西华谊 40 乙烯法 2022年11月投料试车 2023年计划新增装置统计万华福建 40 乙烯法 计划2023年上半年投产 宁波镇洋 30 乙烯法 计划2023年下半年投产 新浦化学 50 乙烯法 计划2023年年底投产 数据来源：卓创资讯、隆众化工、美尔雅期货 图102022PVC实际落地产能增速减缓 12.00% 11.52% 12 8% 6.15% 5.44% 4.84% 3.68% 5.30% 4% 2.68% 1.83% 0.96% 0% -2.11% -1.53% 300016% 2500% 2000 1500 1000 500 0-4% 中国PVC粉年度行业产能（万吨）PVC粉产能增长率 资料来源：卓创资讯、美尔雅期货 2、明年PVC整体平均开工或较今年回落 从近几年的PVC产量开工来看，2018年开工率有所下降，主要受环保政策影响。2019年整体开工率较2018年稳步提升。2020年虽然受新冠疫情影响，但是国内量化宽松政策下，全年开工率仍保持上涨趋势。2021年年初受就地过年政策以及美国寒潮等影响，上半年PVC生产企业在利润高企下开工高位，下半年内蒙、宁夏等地的限电政策严重，部分外购电石PVC企业开始降负荷，四季度开工恢复，全年PVC产量在2217万吨，产量较2020年增长6.5%左右。2022年上半年在仍有利润下企业开工率仍处于近几年偏高水平，上半年虽然国内需求一般，但3-5月在出口利好支撑下产量比去年同期更高 （今年上半年出口比去年同期多11万吨左右），从6月开始，受到宏观层面冲击，PVC价格一路下行，部分生产企业在成本压力下出现减产，但由于烧碱利润尚可，以烧碱补PVC，氯碱一体化装置减产不明显，另外今年双控严重度远不及去年，被动减产的产能小于去年，预计2022年PVC产量2200万吨左右，较2021年减少1%。展望明年，虽会有新增投产压力，但由于成本压力下，主动减产的仍会发生，预计上半年开工同比下降，下半年开工回暖，明年产量预计同比增加2%左右。 图112022年PVC上半年产量高位（万吨）图12PVC三季度开工受检修及减产影响 220 100 90 200 80 180 70 160 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 14050 2022 120 2018201920202021 2016201720182019 202020212022 资料来源：卓创资讯、美尔雅期货资料来源：卓创资讯、美尔雅期货 图13PVC电石法开工（%）图14PVC乙烯法开工率（%） 100100 9090 8080 7070 6060 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 5050 2016201720182019 202020212022 2016201720182019 202020212022 资料来源：卓