曙光初现 跌宕前行

宏观金融之宏观 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 曙光初现跌宕前行 陶玮玮F0266507Z0002437 宏观驱动 24年，国内经济中性震荡，波动区间取决于政策目标，若GDP目标增速设定在5%左右，利于提升政策预期和市场信心，但也面临兑现压力。外部流动性环境将趋改善，美联储宽松交易空间取决于美国经济着陆方式，软着陆&弱宽松为中性预期。 24年，以国内地产企稳和美国经济软着陆为基准，市场仍以阶段性和结构性机会为主，驱动来自基于现实或官方指引的市场预期差，单边行情有待预期外的风险事件及衍生的强政策触发。常态下，股指或震荡筑底中枢上移；商品综合指数或先降后升中枢下移。 核心变量 1.低基数效应结束，经济进入现实检验期，稳增长权重或提高，关注中央加杠杆力度，以及居民收入改善强度。 2.地产触底企稳有赖于政策支持和就业预期改善，关注中美弱补库周期共振能否兑现，以及地产政策的超预期可能。 3.美联储将兼顾“降通胀和防衰退”，宽松转向或滞后于现实和市场预期，抢跑交易宽松有待现实检验和官方确认，存阶段修正风险。 风险提示 政策宽松超预期、流动性冲击、美国硬着陆、地缘博弈超预期等。 一、23年回顾：经济惯性持续超预期 2023年，中美经济周期错位，“东升西落”不及预期，内外经济惯性持续超预期，驱动市场间歇性调整预期，以达到与现实的相对一致。 预期调整方向上，内部“由强趋弱”，弱现实压制强预期的左侧抄底空间及持续性；外部则“由弱趋强”，强现实导致“紧缩交易向宽松交易”转换的屡次落空。总体宏观驱动呈现“外部流动性紧缩、内部需求复苏无力”的偏弱态势，同时伴随偶发性的地缘博弈和供应端控制。 与之对应，资产表现上，风险资产下跌，避险资产上涨，其中商品综合指数跌幅高于万得全A指数，10年期国债收益率下行约15BP，内盘黄金涨逾14%。结构上，股指全线下跌，周期关联性弱的中证1000指数跌幅最小；商品则涨跌互现，弱周期驱动之下，供应偏紧品类上涨。 2024年，国内处在政策兜底之下的经济波折性修复阶段，若叠加美国经济温和走弱驱动下的外部金融环境改善，则边际宏观驱动将略转暖，但仍将受制于外部衰退和再通胀风险，整体仍以阶段性和结构性投资机会为主，趋势性的单边行情有待预期外的高风险及衍生的强政策触发。 图1：商品指数年度涨跌幅（%）图2：各国股指年度涨跌幅（%） 图3：各国10债收益率变化（BP）图4：各国汇率变化（%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部