农产品日报：超跌反弹油脂全面回暖，供过于求生猪表现偏弱

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：马来棕油库存11月或走低，生柴需求下调，食用消费旺季不旺，供需双弱，期价区间震荡。油粕：11月大豆进口量或不及预期，远月到港增多，蛋白粕正套。玉米：下游养殖、深加工需求抬升，企业迎来季节性补库需求。新粮销售进度偏慢导致阶段性供需错配支撑粮价，12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑今年售粮压力后移，玉米价格或先扬后抑。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 超跌反弹油脂全面回暖，供过于求生猪表现偏弱 2022-12-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心12月14日监测显示：阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1256美元/吨，与上个交易日相比上调76美元/吨；阿根廷豆油 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% (3月船期)C&F价格1233美元/吨，与上个交易日相比上调58美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1730美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1680元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心12月14日监测显示：美湾大豆(1月船期)C&F价格657美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格659元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；巴西大豆(3 月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。 （3）据博亚和讯监测，2022年12月14日全国外三元生猪均价为19.07元/kg， 较昨日下跌0.58元/kg；仔猪均价为37.30元/kg，较昨日下跌0.60元/kg； 白条肉均价27.30元/kg，较昨日下跌0.13元/kg。今日猪料比价为4.85:1，较昨日减少0.15。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：增仓上涨，油脂市场急跌后延续反弹逻辑：根据国家粮油信息中心12月14日监测显示：阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1256美元/吨，与上个交易日相比上调76美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1233美元/吨，与上个交易日相比上调58美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1730美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1680元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。短期看，市场对生柴需求预期下调反应过度，呈急跌后持续反弹走势。南美天气升水、马来棕油降库预期以及元旦节前备货仍对价格有一定支撑作用。但大方向供应趋增，需求旺季不旺，油脂料承压运行。菜油受原料到港及库存回升压制表现偏弱；11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增；油脂传统消费旺季，但消费端仍受到疫情制约旺季不旺，预计价格保持区间运行。油脂间价差回归均值。中期看，1月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。政策方面，关注印尼国内生柴政策实施比例。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：南美天气溢价仍存，蛋白粕市场或跟随美豆偏强运行逻辑：根据国家粮油信息中心12月14日监测显示：美湾大豆(1月船期)C&F价格657美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格659元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。短期看，临近交割月，多头减仓了结，1-5止盈离场。南美降水量预计低于正常水平，旱情持续，天气升水支撑盘面高位震荡。阿根廷“大豆美元”计划至12月底，料刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，但主力合约价格偏低，或跟随美豆偏强运行。菜籽进口到港大增，叠加水产淡季，菜粕弱于豆粕。豆菜粕价差保持偏高区间运行。中期看，12-1月仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：关注南美天气，逢高空。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：下游建库偏缓，玉米延续偏弱盘整逻辑：国际方面：①今年欧盟玉米产量受到夏季干旱影响，产量预计创下15年来的最低点。欧盟委员会：欧盟本年度玉米进口量达去年2倍水平，巴西、乌克兰、塞尔维亚、加拿大和南非是前五大供应国；②乌克兰玉米收获缓慢，到12月8日仅完成66%。由于大多数未收割的玉米会留到春季脱粒，最终玉米产量可能低于预期；③12月USDA供需报告下调全球玉米产需，乌克兰产量大幅下滑为主要因素；全球贸易量环比下调，其中美国、欧盟、俄罗斯出口降幅超过乌克兰出口增幅；全球消费量减量主要来源于加拿大及墨西哥，期末库存环比收窄。④美玉米出口销售开局整体进度较慢，春季或有季节性增长趋势，本年度销售压力依然较大，价格仍有下行压力；墨西哥禁令延期减缓美玉米出口压力，墨西哥已提出将禁止转基因(GM)玉米的最后期限延长至2025年。国内方面，国内玉米产销区现货继续下跌，农户售粮积极性明显改善，基层上粮节奏加快，深加工门前到车量增加。需求端，随着售粮高峰期临近，饲料企业对于高价玉米认可程度逐渐下降，玉米采购节奏放缓，随采随用为主，深加 震荡偏弱 工企业库存普遍偏低，刚需补库需求较强，但现货企稳前仍未未见明显建库意愿。综合来看，现阶段美玉米进口利润逐渐打开，拖累国内玉米价格，新粮上量增加，北港库存逐渐回暖，南方销区预计12月底前，将有大量的国产及进口玉米到港，但下游企业整体库存未完全建立，现货快速下行难度较大，现货企稳后或仍有小幅反弹，盘面将伴随上量增加整体呈现偏弱震荡。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：市场供大于求，猪价表现偏弱逻辑：价格方面，据涌益咨询统计，12月14日，全国生猪均价19.13元/公斤，较上日环比变化-1.90%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年10月，全国能繁母猪存栏4379万头，环比+0.39%，同比+0.71%。据涌益咨询统计，截至2022年11月，样本能繁母猪存栏1155200头，月度环比变化-0.05%，同比变化+4.51%。均重方面，据涌益咨询统计，12月8日当周，生猪出栏均重129.72公斤，环比变化-0.58%。短期看，终端消费旺季不足，近期屠宰量虽小幅增长，但弱于往年，屠宰利润一般，导致收猪意向不强且有压价倾向，临近年底，集团场加快出栏节奏，但需求承接不足，导致猪价下跌，也引发了散户的恐慌出栏情绪。长期看，11月在市场的悲观情绪下，母猪补栏减少，且有部分年初补栏的三元母猪出栏，导致母猪存栏环比小幅下降，若后期母猪补栏心态持续一般，那么明年底的供给压力预期或减弱。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：端消费有限，价格震荡运行逻辑：现货端，12月14日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.13元/斤，环比持平，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.30元/斤，环比持平，销-产区价差0.17元/斤。期货端，12月14日，JD2305收盘价4275，较上一交易日变化+0.28%，较上周变化-4.17%。短期看，在产存栏偏低，同时淘鸡量增加、淘鸡日龄没有增长，说明延淘情况减少，鸡蛋供给相对收紧，但是需求端面临疫情影响下的疲软局面，供需均减，博弈震荡。长期看，11月虽然养殖利润很好，但是受到疫情带来的交通运输等问题的影响，蛋鸡苗补栏环比、同比均明显下降，对明年上半年的基本面形成支撑。操作建议：观望。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/12/14 2022/12/13 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9176 9170 6 0.07% 05合约 8774 8750 24 0.27% 09合约 8588 8560 28 0.33% 期差1-5 402 420 -18 -4.29% 期差5-9 186 190 -4 -2.11% 期差9-1 -588 -610 22 3.61% 主力合约 8774 9170 -396 -4.32% 现货价格 9804 9713 92 0.94% 基差 1030 543 488 89.85% 豆粕 01合约 4289 4369 -80 -1.83% 05合约 3706 3744 -38 -1.01% 09合约 3688 3702 -14 -0.38% 期差1-5 583 625 -42 -6.72% 期差5-9 18 42 -24 -57.14% 期差9-1 -601 -667 66 9.90% 主力合约 4289 4369 -80 -1.83% 现货价格 4857 4884 -27 -0.55% 基差 568 515 53 10.31% 棕榈油 01合约 7712 7650 62 0.81% 05合约 7896 7836 60 0.77% 09合约 7866 7794 72 0.92% 期差1-5 -184 -186 2 1.08% 期差5-9 30 42 -12 -28.57% 期差9-1 154 144 10 6.94% 主力合约 7896 7650 246 3.22% 现货价格 7797 7677 120 1.56% 基差 -99 27 -126 -472.44% 资料来源：Wind中信期货研究所 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/09/15 RM1-5 RM9-1 2022/09/22 2022/09/29 2022/10/06 元/吨 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/03 2022/11/10 2022/11/17 2022/11/24 2022/12/01 2022/12/08 -2000 2022/09/15 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/09/22 2022/09/29 2022/10/06 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27