煤炭月度供需数据点评：11月煤炭产量同比维持低速，焦钢需求增速较快

煤炭板块近一年市场表现 数据来源：最闻 首选股票评级 投资要点： 月度供需数据： 供给：11月原煤同比维持较低增速，环比回升。2022年1-11月，原煤累计产量实现40.94亿吨，同比增9.7%；11月当月产量实现3.9亿吨，同比增3.1%，环比增5.73%。 需求：终端需求平稳，下游需求中焦钢改善。基建发力，地产探底，终端需求平稳。2022年1-11月，固定资产投资同比增5.3%，较上月增速降低0.5个百分点，其中制造业投资增9.3%（较上月降低0.4个百分点）、基建投资增8.9%（较上月提高0.2个百分点）、房地产投资降9.8%（较上月减少1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工和竣工面积均走弱。低基数致焦炭和生铁增速回升。2022年1-11月，火电增速实现0.8%，较上月持平；焦炭增速实现0.7%，较上月增加0.6个百分点；生铁增速实现-0.4%，较上月增加0.8 个百分点；水泥增速实现-10.80%，较上月增加0.5个百分点。11月当月火电和水泥增速 低于原煤增速，火电增速实现1.4%，环比降1.8个百分点；焦炭增速实现9.5%，环比增 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2022年12月15日 11月煤炭产量同比维持低速，焦钢需求增速较快 同步大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 煤炭 相关报告： 【山证煤炭】需求主导逻辑，冶金煤走势偏强（20221205-20221211）-【山证煤炭】行业周报：2022.12.11 【山证煤炭】守正待时，不疾而速-煤炭行业年度策略报告2022.12.7 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 2.6个百分点；生铁增速实现9.7%，环比降低2.2个百分点；水泥增速实现-4.7%，环比降低5.1个百分点。 进口：11月进口量同比下降。2022年1-11月，煤及褐煤累计进口量实现2.62亿吨，同比降10.1%；11月单月实现进口量3231万吨，同比降7.81%，环比增10.73%。 价格与利润：煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤11月均价1453元/吨，同比增20.25%，环比降6.01%。京唐港主焦煤11月均价2503元/吨，同比降33.9%，环比降4.84%。天津港二级冶金焦11月均价2441元/吨，同比降27.53%，环比降低7.89%。由于冶金煤和焦炭价格双双回落，焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。 点评与投资建议： 11月原煤同比维持较低增速，焦钢需求持续改善，当月进口量同比降环比增。供给方面，11月原煤同比维持较低增速，环比回升，需继续观察新一轮保供周期的供给释放情况。需求方面，基建发力，地产探底，终端需求平稳；下游需求中，低基数因素致焦炭和生铁增速回升，11月当月火电和水泥增速低于原煤增速。进口煤方面，11月当月进口量同比降环比增，累计增速保持负增长。 煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。11月动力煤价格同比升，环比降，炼焦煤和焦炭价格同比环比双降。焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。价格方面，动力煤关注12月份的旺季价格上涨，以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升。 预计未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，关注几类机会。第一，政策引导下的确定性和弹性机会，以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备较高胜率；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标 的，受益旺季价格上涨，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），若未来行业逻辑改变，则具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 目录 1.供给端：原煤累计产量释放速度边际放缓4 2.需求端：终端需求平稳，下游需求改善5 3.进口煤：累计增速持续为负，当月同比降环比增6 4.价格与利润表现：煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化7 5.点评与投资建议8 6.风险提示8 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）4 图2：原煤产量季节图表（万吨）4 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）5 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）5 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）5 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）5 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）6 图8：煤及褐煤进口量季节图表（万吨）6 图9：山西优混5500月均价（元/吨）7 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）7 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)7 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）7 1.供给端：原煤累计产量释放速度边际放缓 11月原煤同比维持较低增速，环比回升。2022年1-11月，原煤累计产量实现40.94亿吨，同比增9.7%； 11月当月产量实现3.9亿吨，同比增3.1%，环比增5.73%。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节图表（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：终端需求平稳，下游需求改善 基建发力，地产探底，终端需求平稳。2022年1-11月，固定资产投资同比增5.3%，较上月增速降低 0.5个百分点，其中制造业投资增9.3%（较上月降低0.4个百分点）、基建投资增8.9%（较上月提高0.2个百分点）、房地产投资降9.8%（较上月减少1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工和竣工面积均走弱。图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 低基数致焦炭和生铁增速回升。2022年1-11月，火电增速实现0.8%，较上月持平；焦炭增速实现0.7%，较上月增加0.6个百分点；生铁增速实现-0.4%，较上月增加0.8个百分点；水泥增速实现-10.80%，较上月增加0.5个百分点。11月当月火电和水泥增速低于原煤增速，火电增速实现1.4%，环比降1.8个百分点；焦炭增速实现9.5%，环比增2.6个百分点；生铁增速实现9.7%，环比降低2.2个百分点；水泥增速实现-4.7%，环比降低5.1个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：累计增速持续为负，当月同比降环比增 11月进口量同比下降。2022年1-11月，煤及褐煤累计进口量实现2.62亿吨，同比降10.1%；11月单月实现进口量3231万吨，同比降7.81%，环比增10.73%。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节图表（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化 煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤11月均价1453元/吨，同比增20.25%，环比降6.01%。京唐港主焦煤11月均价2503元/吨，同比降33.9%，环比降4.84%。天津港二级冶金焦11月均价2441元/吨，同比降27.53%，环比降低7.89%。由于冶金煤和焦炭价格双双回落，焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 5.点评与投资建议 11月原煤同比维持较低增速，焦钢需求持续改善，当月进口量同比降环比增。供给方面，11月原煤同比维持较低增速，环比回升，需继续观察新一轮保供周期的供给释放情况。需求方面，基建发力，地产探底，终端需求平稳；下游需求中，低基数因素致焦炭和生铁增速回升，11月当月火电和水泥增速低于原煤增速。进口煤方面，11月当月进口量同比降环比增，累计增速保持负增长。 煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。11月动力煤价格同比升，环比降，炼焦煤和焦炭价格同比环比双降。焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。价格方面，动力煤关注12月份的旺季价格上涨，以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升。 预计未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，关注几类机会。第一，政策引导下的确定性和弹性机会，以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备较高胜率；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益旺季价格上涨，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），若未来行业逻辑改变，则具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。 6.风险提示 供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何