2023年甲醇年报：甲醇承压运行，全年或前高后低

年度报告 全球商品研究·甲醇 兴证期货·研发产品系列 甲醇承压运行，全年或前高后低 ——2023年甲醇年报 2022年12月14日星期三 兴证期货.研发中心能源化工研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人林玲 电话：0591-38117682 邮箱： linling@xzfutures.com 内容提要 展望2023年，从宏观层面来说，海外紧缩压力仍存，欧美国家面临经济衰退的压力仍比较大；国内方面，随着防疫不断优化，以及地产政策频出，宏观环境显著改善，全年经济或呈现前低后高，但从金融市场影响来看，今冬明春是政策密集发力时期，政策红利或将给市场带来情绪利多影响。 2023年能源价格，原油方面，俄乌冲突逐步淡化，原油供应稳中有增，需求受全球经济衰退影响或大幅下滑，原油在供过于求的基本面下价格重心或将震荡下移；煤炭方面，我国煤炭主产区保供煤矿产能增幅较大，核增产能将陆续释放，而需求端受全球经济衰退等因素影响将明显走弱，预计2023年煤炭供需转向宽松，煤价或将高位回落。 从甲醇自身供需面看，2023年我国甲醇计划投产420万吨，产能维持低增速，由于甲醇生产利润目前仍未得到有效恢复，加之双碳政策的长期性，预计未来几年甲醇产能及产量依旧处于低增长周期，预估2023年我国甲醇产量在7805万吨左右，产量增速约为3%。进口方面，2023年海外存量装置运行基本稳定，开工整体提升，同时，伊朗也有一定的供应增量，预计甲醇月度进口量将维持在100-110万吨水平，全年进口量1250万吨左右。需求方面，2023年甲醇最大下游CTO/MTO行业难以走出困境，对甲醇需求拖累仍存，但与新能源新材料相关的行业预计还有发展空间，未来将对甲醇需求 产生一定贡献。根据CTO/MTO行业的情况测算，预计2023年甲醇国内实际需求约8998万吨，同比增幅2.9%，较2022年的3.3%进一步下降。通过供需平衡表展望2023年，预计甲醇仍将维持供略过于求的局面，但整体供过于求的量略少于2022年。 从甲醇产业利润变动来看，2023年预计煤炭价格重心将有所下调，因此无论是甲醇生产端还是甲醇下游行业，预计都将在煤价下跌的过程中，利润得到一定的恢复，由于近几年甲醇生产端投产力度小于MTO等甲醇下游行业，因此预计2023年甲醇生产端利润恢复将先于甲醇下游企业。 综上，国内外宏观压力不减，能源价格重心下移，甲醇基本面供略过于求，预计2023年甲醇价格整体承压，全年大概率呈现震荡偏弱走势。由于今冬明春国内政策集中发布，政策红利对金融市场将产生情绪利多，同时这段时间国内外天然气限气较多，甲醇基本面较易出现供应端扰动，预计甲醇价格走势整体前高后低，年度策略以逢反弹抛空或反套策略为主。 风险分析：能源价格大幅上涨；全球经济超预期恢复。 报告目录 1.行情回顾：2022甲醇价格重心有所下移4 2.2023年宏观：海外紧缩压力仍存国内边际向好5 3.2023年能源：价格重心震荡下移7 4.2023年甲醇基本面仍供过于求9 （1）供应面9 （2）需求面12 （3）库存情况16 （4）供需平衡表17 5.2023年甲醇产业链利润情况分析17 6.结论18 图表目录 图表1：郑醇主力日K线图5 图表2：国内外甲醇现货价格走势5 图表3：美国CPI及核心CPI当月同比6 图表4：美国和欧佩克国家原油产量8 图表5：中国煤炭产量及煤炭开采行业利润9 图表6：甲醇年度产能产量及同比增速10 图表7：中国甲醇主要企业周度开工率及西北甲醇主要企业周度开工率10 图表8：2023年我国甲醇投产计划10 图表9：甲醇年度及月度进口量11 图表10：2023年海外甲醇投产计划11 图表11：2022年甲醇下游需求分布12 图表12：甲醇年度表观消费量及增长率13 图表13：甲醛和二甲醚开工率13 图表14：醋酸和MTBE开工率14 图表15：CTO/MTO盘面利润14 图表16：煤（甲醇）制烯烃及外采甲醇制烯烃开工率15 图表17：中国甲醇制烯烃产能及增长率15 图表18：2023年CTO/MTO项目投产计划16 图表19：甲醇港口库存及主产区企业库存16 图表20：甲醇供需平衡表17 图表21：甲醇生产利润及甲醇制烯烃盘面利润18 1.行情回顾：2022甲醇价格重心有所下移 2022年甲醇期现货价格走势整体呈现“M”型，且价格重心较2021年有所下移。截至2022 年12月13日，郑醇主力合约全年运行区间2276-3370元/吨，较2021年的2235-4235元/吨有 所下移；江苏地区甲醇现货价格全年运行区间2360-3365元/吨，内蒙古甲醇现货价格全年运行区间1875-2815元/吨，外盘甲醇CFR中国主港中间价全年运行区间297.5-402.5美元/吨，价格重心均较2021年有所下移，且现货波动幅度小于期货。 分阶段来看：（1）1-3月——快速上涨：俄乌冲突爆发，原油等能源价格大幅飙涨，受成本抬升及地缘政治因素影响，化工品价格整体上涨，郑醇主力合约最高涨至3300元/吨以上； （2）3-7月中旬——震荡回落：3月中下旬开始，俄乌局势有所淡化，能源价格阶段回落，同时上海疫情爆发影响局部物流及终端需求，郑醇主力合约跌至2600元/吨附近；6月随着上海疫情解封以及化工煤成本抬升，郑醇主力合约反弹至2960一线；随后美联储加息超预期，美元指数上涨，商品整体承压回落，郑醇主力合约最低跌至2300元/吨以下；（3）7-10月——小幅反弹：伊朗地区受运力影响甲醇装置大面积停产，我国甲醇港口库存快速下降，叠加煤炭强势，内地甲醇开工率下降，甲醇价格重心逐步回升，郑醇主力合约10月初最高反弹回2900元/吨一线；（4）10月至今——回落震荡：外采甲醇制烯烃利润大幅下滑，企业出现集中停产降负，对甲醇需求形成拖累，受此影响甲醇价格再度回落，年底国内防疫政策不断优化，地产政策频出，国内宏观预期有所好转，甲醇转入震荡，目前郑醇主力合约在2450-2650一线震荡。 可以看到，2022年对甲醇行情影响较大的因素包括（按影响力度排序）：（1）国内外宏观经济及地缘政治因素（俄乌冲突、国内疫情、美联储加息、防疫政策等）；（2）能源价格（原油价格、煤炭价格、天然气价格）；（3）甲醇供需面变动（伊朗装置情况、港口库存、下游甲醇制烯烃开工情况等）。因此，分析2023年甲醇行情走势，也主要从以上几个方面着手。 图表1：郑醇主力日K线图 数据来源：博易大师、兴证期货研发部 图表2：国内外甲醇现货价格走势 数据来源：Wind、兴证期货研发部 2.2023年宏观：海外紧缩压力仍存国内边际向好 展望2023年的宏观环境，东西方国家将出现较大的周期性差异。 海外方面，2022年金融市场的主题是流动性收紧。2022年美联储采取了40年来最大力度的加息政策，连续6次加息，最近的4次是75BP，大幅收紧流动性，导致美元指数强势、全球 资本流出、股票市场动荡。同时，紧缩的货币环境也带来了经济衰退的担忧，近期美国的房屋销售、消费者信心指数、制造业PMI等开始持续回落，通胀水平也出现拐头迹象。美联储主席鲍威尔12月1日在演讲中指出，“放慢升息速度的时机可能最快会在12月会议上出现，鉴于我们在收紧政策方面的进展，相比放慢加息速度的时机，更重要的是思考利率还要升高多少，需在限制性水平维持多久才能遏制住通胀”。受这番讲话影响，市场预期美联储将在12月13-14日会议上加息50基点。美国11月未季调CPI同比升7.1%，比上月的7.7%超预期下降0.6个百分点；未季调核心CPI同比升6%，比上月的6.3%下降0.3个百分点，为近半年新低。展望2023年，虽然美联储加息强度最大的时期已经过去，但预计海外还将维持高利率的紧缩状态，欧美国家面临经济衰退的压力仍比较大。 图表3：美国CPI及核心CPI当月同比 数据来源：Wind、兴证期货研发部 国内方面，目前市场的关注重点在于防疫政策的优化以及房地产行业相关政策。由于政策的起效需要一定时间，因而预计2023年国内宏观环境整体呈现前低后高。但从对金融市场的影响来看，政策带来的红利甚至高于政策的实际效果，因而我们认为今冬明春政策的红利将持续给金融市场升温。 防疫优化方面，继11月11日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施后，国务院副总理孙春兰于11月30日和12月1日连续两天召开座谈会，听取有关方面专家对优化完善防控措施的意见建议。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎 疫情防控措施的通知》，也就是新十条。国内不断进行防疫政策的优化，目前全国各地除医疗机构等特殊场所，已经不再查验核酸报告和健康码，12月13日行程码也正式下线，预计2023年国内宏观经济环境将在更加科学的疫情防控措施下出现明显的修复。 房地产方面，近期也是政策频出。11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。具体包括：1）稳定房地产开发贷款投放；2）支持个人住房贷款合理需求；3）稳定建筑企业信贷投放；4）支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；5）保持债券融资基本稳定；6）保持信托等资管产品融资稳定；7）支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；8）鼓励金融机构提供配套融资支持；9）做好房地产项目并购金融支持；10）积极探索市场化支持方式；11）鼓励依法自主协商延期还本付息；12）切实保护延期贷款的个人征信权益；13）延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；14）阶段性优化房地产项目并购融资政策；15）优化租房租赁信贷服务；16）拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。11月8日，交易商协会发文称，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（即“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。交易商协会指出，民营企业债券融资支持工具作为“第二支箭”，有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解了民营企业信用收缩问题，促进了民营企业融资恢复，降低了民营企业融资成本。11月28日，证监会射出“第三支箭”，决定在股权融资方面调整优化五项措施，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。房企股权融资时隔6年再次放开，意义重大，助力优质房企改善融资和资产负债表。措施包括：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；4）进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；5）积极发挥私募股权投资基金作用。房地产是周期之母，国民经济第一大支柱行业，稳楼市有助于稳经济、稳就业、防风险。在坚持“房住不炒”前提下，各城市应因城施策对前期偏紧的调控政策进行适度松绑， 促进房地产行业软着陆，也将为2023年国内经济创造良好的环境。 3.2023年能源：价格重心震荡下移 原油对所有化工品整体趋势产生直接影响，同时，国内甲醇的主要生产原料是煤炭。因而，能源价格变动将显著影响甲醇行情。 首先是原油。2022年原油价格呈现先涨后跌走势：上半年，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，全球原油供应预期偏紧，油价快速上涨；下半年，美联储为抑制通胀进入强加息周期，美元指数上涨，对原油等商品价格形成压制，同时，加息以及国内疫情等因素导致全球经济衰退预期不断增强，原油供需预期转向宽松，油价震荡回落。展望2023年，我们认为原油价格重心或将进一步震荡下移，WTI油价运行区间60-90美元/桶：（