交通运输行业2023年投资策略：百转千回，终见曙光

百转千回，终见曙光 ——交通运输行业2023年投资策略 分析师：程新星执业证书编号：S0930518120002联系人：卢浩敏 2022年12月14日 证券研究报告 目录 国内疫情反复，交运各板块大幅波动 高屋建瓴，理性看待“疫情受损股”估值修复 航空机场：需求有望逐步恢复，股价继续提前基本面修复快递：盈利修复成主要矛盾，经济下行引发市场担忧 公路铁路：疫情意外冲击，仍具防御价值投资建议 风险提示 •在大盘整体表现较弱的背景下，交运公司具备一定的防御属性。 •除了机场子行业二季度以来强势反弹以及快递子行业的低位震荡，其他子行业今年以来都呈现出较大波动。 图1：2022年以来交运板块收益位于所有中信一级行业第二位图2：2022年以来交运各子行业继续分化且波动明显 40% +0.76% -23.3% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11 公路铁路公交物流综合快递 航运港口航空机场沪深300 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月11日 1.1、行情回顾：国内疫情反复，交运各板块大幅波动 •2022年前三季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约25,917亿元，同比增长11.8%，合计实现归母净利润约987亿元，同比下降27%。 •分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是航运、港口、公路，实现归母净利润分别约1,114亿元、328亿元、 205亿元；所有子行业中，航空、机场出现亏损，2022年前三季度归母净亏损分别为1,007亿元、36亿元。 图3、图4：交运上市公司前三季度合计营业收入及归母净利润比较 图5：交运各子行业合计归母净利润比较 单位：亿元 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201420152016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201420152016201720182019202020212022 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1200 900 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 公路铁路物流综合快递航运港口航空机场 前三季度营业收入（亿元，左轴）前三季度营业收入增速（同比，右轴） 前三季度归母净利润（亿元，左轴）前三季度归母净利润增速（同比，右轴） 20152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计口径剔除海航科技；上 •今年以来国内疫情持续出现多点散发态势，疫情防控依然是重中之重，这也使得市场对于未来疫情演变的节奏出现分歧，进而导致航空机场公司股价出现不同程度的波动。 •2022年上半年国内疫情对出行市场的影响较为严重，虽然三季度客运需求有所复苏，但恢复程度较为有限。 图6：国内新冠新增确诊人数出现反复（单位：例） 5000 4000 3000 2000 1000 图7：全国客运需求在2022年3月再次探底 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 0 注：数据截至2022年11月10日，数据采用前7日移动平均值 铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴） 注：数据截至2022年9月 •全国港口集装箱吞吐量由于去年高基数原因出现增速回落，但依然维持高位运行。 •油运行业今年表现亮眼：受到全球原油供需结构影响，特别今年“俄乌冲突”以及“伊核问题”等地缘政治事 件改变了原油供需结构，导致原油运输价格大幅上涨，进而推动油运板块大幅上涨。 图8：全国港口集装箱吞吐量维持高位（单位：万标准箱）图9：油轮平均盈利快速上涨（单位：美元/天） 3,000100,000 2,500 80,000 2,000 1,500 60,000 40,000 1,000 500 20,000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 00 集装箱船平均盈利干散货船平均盈利油船平均盈利 资料来源：Wind，克拉克森，光大证券研究所 1.3、2023年展望：国内疫情逐步缓解，“疫情受损股”估值继续修复 •2021年以来，全球疫苗接种加快推进。截至2022年11月10日，智利每百人接种达到310剂以上，领跑全球；日 本、英国、法国、德国、澳大利亚每百人接种达到220剂以上；中国每百人接种达到240剂以上。 •“疫情受损股”基本面将持续改善。虽然中国放松出入境限制的节奏可能晚于部分欧美国家，但客运需求逐步 恢复的大趋势不可逆转，相关公司基本面将持续修复，并在未来继续完成估值修复，完成自身的均值回归。 图10：主要国家新冠疫苗接种剂次不断提高图11：全球新冠疫苗接种剂次国家/地区排名 单位：剂次/百人 280 单位：剂次/百人 350 240 200 160 120 80 300 250 200 40 150 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 0 智利卡塔尔日本越南阿联酋柬埔寨新加坡葡萄牙马耳他乌拉圭比利时秘鲁韩国加拿大阿根廷中国意大利巴林瑞典 哥斯达黎加 芬兰新西兰德国 澳大利亚 丹麦英国挪威法国奥地利爱尔兰冰岛 马来西亚卢森堡 100 中国全球美国英国 德国印度日本澳大利亚 请务必参阅正文之后的重要声明 7 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月10日 2.1、酒店、航空、机场、旅游受疫情冲击严重 •新冠疫情期间，出行人数大幅下降。2020-2021年，全国完成营业性客运量分别约97亿人次、93亿人次，分别相当于2019年同期水平的55%、47%。进入2022年，由于国内疫情反复，整体客运需求持续不振，月度客运量大多数时间都在19年同期水平的40%之下。 •在客运出行大幅下降的背景下，与居民出行直接相关的四大行业（酒店、航空、机场、旅游）受损严重，都面 临行业需求大幅下降，公司大幅亏损的不利局面。 图12：全国客运量较疫情前水平有较大差距图13：全国客运周转量较疫情前水平有较大差距 1820% 150% 12-20% 9-40% 6-60% 3-80% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0-100% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -100% 请务必参阅正文之后的重要声明 客运量总计（亿人次，左轴）同比（右轴） 8 客运周转量总计（亿人公里，左轴）同比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年9月，注：2021年2月（含）开始，同比口径为2019年同期数据 2.1、酒店、航空、机场、旅游受疫情冲击严重 •2020-2021年，全民航合计发送旅客4.2亿人次、4.4亿人次，分别相当于2019年同期水平的63%、67%。2022年前九月全民航旅客发送量约2.0亿人次，仅为2019年同期水平的41%，也大幅低于2020-2021年同期水平。 •2020-2021年，全国机场旅客吞吐量约8.6亿人次、9.1亿人次，分别相当于2019年同期水平的63%、67%。2022年前九月全国机场旅客吞吐量约4.2亿人次，仅为2019年同期水平的58%，也大幅低于2020-2021年同期水平。 图14：全民航客运量处于低位图15：全国机场旅客吞吐量仍未恢复到疫情前水平 7,000 20% 14,000 40% 6,000 0%12,000 20% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -20% -40% -60% -80% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0% -20% -40% -60% -80% 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 202