2023年铜年报：内强外弱供需转换，铜价中枢下移

全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 内强外弱供需转换，铜价中枢下移 ——2023年铜年报 2022年12月13日星期二 内容提要 宏观层面： 全球依旧处在抗通胀加息紧缩的周期当中，目前海外尤其美国需求尚未出现实质的衰退，市场对于2023经济下行的路径仍有分歧。不过考虑到欧美通胀的韧性较强，尽管联储加息高度或接近顶峰，但延续的时间或超预期，美元在高位震荡的时间将延长，这对全球尤其是海外经济体的负面影响预计在2023年逐渐显现。相对的国内 经济则处在弱复苏的进程当中，外弱内强的格局下，预计2023年我 国稳增长力度将进一步加大，财政支出可能较2022年有所回落，但仍旧维持扩张，更多的是投向关键领域，做针对性资源倾斜。 基本面： 供应端，2022全球铜供需平和处在矿松锭紧，区域过剩的状态当中。全球铜矿扩张的增速超3.5%。不过受限于粗炼冷料的紧张和疫情限电等干扰，2022年国内精铜产量的增速仅为3.25%，低于此前预期的4%。展望2023年，预计铜矿依旧处在产能扩张的高峰，预计增速依旧将超过4%；精铜冶炼新增产能回落到50万吨，如果全球粗炼和废铜供应紧张能够缓解，今年投产的产能在2023年初步兑现，预计明年国内精铜产量增速接近5%。 需求端，预计2023年整体呈现内强外弱的格局。欧美经济体抗通胀紧缩周期之下，将逐步走弱，我国出口端的增速或将继续回落。国内在四季度全面解封的情况下，在不出现大疫情风险情况，预计将进一步处于弱复苏的阶段。新能源汽车和电力投资依旧将是铜消 费增长主要拉动点。预计2023年中国铜需求增速或接近3%。 整体来看，2023年铜供需格局将逐渐转换，全球铜将有紧平衡逐步过渡到过剩。宏观层面内强外弱，全球经济在高利息紧缩周期的压力将进一步显现，预计2023年铜价中心将进一步回落，下半年在全球经济复苏预期之下或有一定做多机会。 风险提示： 1.疫情变化超预期；2.美联储货币政策提前转向；3.国内房地产超预恢复 报告目录 报告目录3 图目录4 表目录5 1.2022铜市场回顾7 2.宏观篇8 2.1欧美加息控通胀，全球衰退进行时8 2.1.1全球通胀高位，加息进入尾声8 2.1.2海外PMI持续下行10 2.1.3欧美经济预期悲观11 2.2稳货币扩财政，中国经济弱复苏12 2.2.1中国稳货币宽信用12 2.2.2政府财政扩张，基建投资高增长13 2.2.3中国经济弱复苏，稳增长力度或加大14 3.供给篇15 3.1铜矿供需趋于过剩15 3.1.1全球铜矿同比增加，亚非贡献主要增量15 3.1.2南美铜矿供应扰动频发，智利矿业提案冲击铜矿存续17 3.1.3国内供应大幅改善，铜矿TC持续上行18 3.1.42023-2025铜矿加速增产，供需趋于过剩21 3.2中国精铜增速低于预期23 3.2.1国内精铜产量同比增长3%23 3.2.2冶炼端干扰频发23 3.3全球冶炼产能逐步扩张23 4.库存篇25 4.1全球显性库存历史低位25 4.2国内外库存出现分化26 4.3内强外弱格局或延续26 5.需求篇27 5.1海外需求边际减弱27 5.1.1美国房地产加剧衰退27 5.1.2欧美耐用品需求下滑28 5.1.3中国出口增速放缓29 5.2中国铜消费维持景气30 5.2.1精铜表观消费维持高增长30 5.2.2终端需求新旧动能转化31 5.2.3泛地产消费依旧低迷32 5.2.4中国电力投资增速亮眼32 5.2.5汽车景气稳中有增34 6.精炼铜供需平衡35 7.风险提示35 分析师承诺36 图目录 图1：2022年中国铜市场回顾（元/吨、美元/吨）7 图2：美国CPI当月同比（%）9 图3：美国CPI细分项目当月同比（%）9 图4：欧元区CPI当月同比（%）9 图5：英国CPI当月同比（%）9 图6：美联储加息点阵图10 图7：美联储加息路径预期10 图8：美元指数&LME3M铜价10 图9：全球主要经济体制造业PMI指数（%）11 图10：欧洲制造业PMI指数（%）11 图11：美国ISM制造业PMI细分指数（%）11 图12：美国ISM制造业PMI指数（%）11 图13：中国M2同比-M1同比（%）13 图14：中国社融增量（亿元）13 图15：中国LPR利率（%）13 图16：中国存款准备金率（%）13 图17：中国固定资产投资累计同比（%）14 图18：中国社融增量（亿元）14 图19：中国GDP不变价同比（%）15 图20：ICSG全球铜精矿产量（千吨）16 图21：智利铜精矿产量（千吨）17 图22：秘鲁铜精矿产量（千吨）17 图23：国统局中国铜精矿产量（金属吨）18 图24：中国铜精矿分省产量（%）18 图25：中国铜精矿自给率（万金属吨）18 图26：中国铜精矿进口量（干吨）18 图27：ICSG全球铜精矿产量（千吨）19 图28：中国进口铜精矿长单加工费（元/吨）19 图29：中国进口铜精矿季度Benchmark（美元/吨）19 图30：国内粗铜加工费（元/吨）20 图31：进口粗铜加工费（美元/吨）20 图32：中国废铜产量（万吨）20 图33：中国电解铜精废较差（元/吨）20 图34：中国粗铜产量（万吨）21 图35：中国废铜产粗铜产量（万吨）21 图36：中国阳极铜月度进口量（吨）21 图37：中国铜锭月度进口量（吨）21 图38：中国废铜月度进口量（吨）21 图39：中国进口废铜盈亏平衡（元/吨）21 图40：中国电解铜产量（吨）23 图41：中国电解铜开工率（%）23 图42：全球精炼铜显性库存（吨）25 图43：中国保税区电解铜库存（万吨）25 图44：2022年三大交易所精炼铜库存（吨）26 图45：国内精炼铜社会库存（吨）26 图46：中国精炼铜进口量（吨）27 图47：2022年中国电解铜进口盈亏（元/吨）27 图48：美国销售数据（百万美元）28 图49：美国房屋购买力指数28 图50：美国耐用品订单数据（百万美元）28 图51：美国耐用品总库存量（百万美元）28 图52：欧洲信心指数（%）29 图53：欧洲零售指数（%）29 图54：美国耐用品订单数据（百万美元）30 图55：美国耐用品总库存量（百万美元）30 图56：欧洲信心指数（%）30 图57：欧洲零售指数（%）30 图58：中国电解铜表观消费量（吨）31 图59：中国房地产开发投资累计值（亿元）32 图60：中国房屋新开工面积（万平方米）32 图61：中国房屋竣工面积（万平方米）32 图62：中国商品房销售面积（万平方米）32 图63：中国电网投资完成额（亿元）33 图64：中国电源投资（亿元）34 图65：中国分类型电源投资累计同比（%）34 图66：中国汽车月度销量（辆）34 图67：中国新能源车产销量（辆）34 表目录 表1：IMF全球经济体增长预期（%）12 表2：全球矿山季度产量（千金属吨）16 表3：2022-2025全球铜矿新投扩建项目（万金属吨）22 表4：2023-2025全球冶炼新投项目（万金属吨）24 表5：2021-2022中国粗炼新投扩建项目（万金属吨）24 表6：2021-2022中国精炼炼新投扩建项目（万金属吨）25 表7：2021-2026全球光风新铜消费量（万金属吨）31 表8：全球&中国精铜供需平衡（万吨）35 1.2022铜市场回顾 图1：2022年中国铜市场回顾（元/吨、美元/吨） 数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2022年铜价整体呈现的一个高位回落的走势。一季度国内为稳定经济持续释放宽松的货币政策；海外方面，地缘政治引发的能源紧缺致使全球通胀加剧，有色商品更是在伦镍逼仓带动下集体冲高，伦铜3月初直接创下10845美元/吨的历史新高。进入二季度，全国多地出现疫情，上海更是经历了长达两个多月的疫情管控，国内房地产数据也开始断崖式的下滑。海外方面，在通胀不断走高的压力下，各国央行纷纷退出宽松的货币政策，美联储更是在3月正式进入的加息周期。随着美联储上演加速加息的动作，欧洲央行也宣布开启加息之路，流动性宽松的局面告一段落。在这样全球流动性收紧的背景下，美元指数正式开启上行通道。随着加息的推进，市场对于未来全球经济进入衰退的预期也愈发强烈，铜价自4月中旬开始一轮超过30%的大跌。 2022下半年，在经历了之前的一轮大跌之后，市场空头情绪得到了很大的释放。从铜基本面来看，依旧处在供需偏紧的状态，最直观的就是国内电解铜的社会库存不断下降，创下了近几年以来的一个新低。由于冶炼端的干扰和粗铜冷料的紧缺，导致尽管全球铜矿供应不断扩张，但金属端的供应增量却有限。需求端泛地产行业的需求出现较大的下滑，但电力投资和新能源消费在三季度发力，一定程度弥补了传统需求减量。在这样供弱需强的去库周期，铜价也开启 反弹。进入四季度，美联储加息进入尾声，美国通胀也出现了一定的回落，国内的疫情政策也逐步转向开始放松，市场对于宏观流动性预期进一步乐观。基本面来看，国内供应继续上升。铜矿供需依旧宽松，进口铜精矿的TC进一步上行至90美元/吨，2023年的年度铜精矿长单TC也较2022年大幅上行至88美元/吨。冶炼端四季度国内有40万吨的新投产能落地，铜金属紧张的格局得到一定缓解，国内电解铜库存也开始回升。整体上来看铜价在这一阶段的反弹更多还是受到宏观强预期的指引，这也限制了这一轮反弹的高度。 2.宏观篇 2.1欧美加息控通胀，全球衰退进行时 2.1.1全球通胀高位，加息进入尾声 2022年全球经济的两大主题为高通胀和加息。通胀飙升肇始于2021年底，但直到2022 年3月“暂时通胀论”被伪证，才紧急开启加息周期，以应对高通胀。在这样背景下，联储不 得不连续加码紧缩，直到持续半年多的强力紧缩政策实行后，美国通胀数据才在10月后出现一些积极变化，但通胀仍在高位，目前“滞胀”这条主线也仍在演绎。 从数据来看，美国1月CPI当月同比7.5%，随后几个月CPI同比持续高企，在6月末美国CPI达到峰值，当月同比上涨9.1%；直到10月末CPI指数才迎来超预期的缓和，10月数据显示美国CPI与核心CPI同比均超预期回落，CPI同比增长7.7%，低于预期值的7.9%。美国PCE同比与CPI同比走势相似，6月美国PCE同比上涨6.98%，达到近40年来新高，10月数据则明显回落。 欧元区面临的局势则更为严峻，自俄乌冲突之后，欧洲国家对俄罗斯进行能源等方面制裁，导致能源危机的反噬，物价飙升。欧元区数据显示，10月CPI同比上涨10.6%，高于前值9.9%；核心CPI同比上涨5.0%，高于前值4.8%；英国10月CPI同比上涨11.11%，高于前值10.1%；核心CPI同比上涨6.5%，高于前值6.5%。 图2：美国CPI当月同比（%）图3：美国CPI细分项目当月同比（%） 数据来源：美联储，兴证期货研发部数据来源：美联储，兴证期货研发部 图4：欧元区CPI当月同比（%）图5：英国CPI当月同比（%） 数据来源：美联储，兴证期货研发部数据来源：美联储，兴证期货研发部 展望2023年，美国通胀的两个重要的推动力：一是美国住房租金上涨较快，推升核心服务CPI同比，按照目前租金与收入的上涨速度，到明年年中住房租金累计涨幅才会追上收入增速；2023年上半年住房租金预计会继续快速上涨；二是劳动力供需紧张导致工资上涨偏快，进而给通胀带来支撑，考虑到长期新冠对劳动力供应的持续抑制以及服务业略微增长对劳动力需求的支撑，2023年美国劳动力供需紧张的缓解不会很快。 综合来看，2023年上半年美国核心服务CPI同比维持高位，下半年有所回落。不过今年四季度，美国核心通胀拐点大体已经出现，预计美联储加息终点利率不太可能进一步抬升，2023年上半年美联储继续加息至5%左右。不过需要关注的一点是美联储维持