建材行业2023年年度策略报告：新周期，新平衡

证券研究报告：年度策略报告 2022年12月14日 建材行业2023年年度策略报告 -新周期，新平衡 证券分析师 姓名：闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 0 报告摘要 我们认为，随着地产政策愈发积极，行业整体预期向上，盈利拐点已现，需求逐步边际好转，23年行业机遇大于风险 主线一：浮法玻璃将迎来底部反转：当前行业持续亏损下，冷修线逐步增多，供给收缩价格止跌，推动行业进入新的紧平衡；而从当前大周期来看，过去4年地产销售高基数，随着“保交楼”政策的落地，地产竣工周期依旧韧性十足，需求回暖将推升新一轮价格抬升。建议关注旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 主线二：顺周期的玻纤，静待触底反弹：随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关；当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退的影响，全球宏观经济承压，行业价格回落至周期底部；但随着疫情的边际好转以及外部环境的改善，宏观经济有望逐步回暖，而23年国内新增产能有限，玻纤有望受益全球经济的回暖。建议关注中国巨石、中材科技、长海股份。 主线三：消费建材集中度提升趋势确定：当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着地产政策愈发积极，地产至暗时刻或将过去，政策落地传导至需求将逐步释放；另一方面近期大宗原材料回落，毛利率有望逐季度修复，地产链迎来修复窗口期，建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年有沥青价格回落的预期，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材 （经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。 主线四：高端碳纤维的国产替代：国内“风光氢”等新能源领域的需求快速增长，以及高端航空航天复材的发展，对碳纤维的需求与日俱增；而海外进口高端材料受到各种因素影响运输导致供给受限，碳纤维处于供需紧平衡状态，随着国内碳纤维企业突破技术壁垒，产能扩张迎来高速发展期。建议关注中复神鹰及光威复材。 风险提示：地产投资大幅下滑，需求不及预期；供给端政策执行不及预期，落后及不符合政策标准的产能退出低于预期；原材料价格大幅上涨，成本压力超预期；新业务拓展及产能投放进度不及预期；海外环境恶化，进出口贸易受限 目录CONTENTS 01：玻璃：迎接新一轮价格上行周期 02：玻纤：顺周期品种，静待触底反弹 03：消费建材：量与质的再平衡 04：碳纤维：国产替代正当时 05：风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 行情回顾 2022年以来，建材板块整体呈现下行趋势，2月末俄乌战争爆发，欧洲经济衰退预期增加，叠加国内疫情反复及地产下行，板块整体调整；而进入二季度，疫情严重导致部分地区封控，国内稳经济政策频发，流动性宽松，板块迎来修复；进入三季度，迎来了中报窗口期，业绩普遍低于预期，金九银十旺季不旺，板块再次下行周期；进入四季度，地产政策愈发积极，随着房企融资端及居民信贷端边际放松，地产悲观情绪逐步修复。 图表1：2022年以来申万建筑材料板块走势 资料来源：Wind，德邦证券研究所，注：时间截止2022/12/7 煤炭(申万) 综合(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万)房地产(申万)石油石化(申万)农林牧渔(申万)通信(申万) 美容护理(申万)纺织服饰(申万)银行(申万) 基础化工(申万)公用事业(申万)有色金属(申万)汽车(申万) 机械设备(申万)食品饮料(申万)医药生物(申万)环保(申万) 轻工制造(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)钢铁(申万) 沪深300电力设备(申万)计算机(申万)国防军工(申万)建筑材料(申万)传媒(申万) 电子(申万) 行情回顾  2022年以来，建材（申万）板块实现收益-22.8%，位列申万一级板块涨跌幅第29位，跑输沪深300指数2.9个 pct，同期沪深300收益约为-19.9%。 图表2：2022年以来申万建筑材料板块涨跌幅 30% 涨跌幅(%) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，德邦证券研究所,注：时间截止2022/12/7 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 4 01玻璃：迎接新一轮价格上行周期 1.1浮法玻璃上下游产业链 浮法玻璃需求与地产强相关。浮法玻璃上游主要是石英砂、纯碱以及能源等，下游约70%-75%的需求来自于房地产，其广泛应用于门窗、幕墙及装饰领域，其次是汽车、家电及出口等，而玻璃的实际应用靠近地产竣工端，因此浮法玻璃需求与地产周期强相关；同时随着汽车车窗、天窗面积日益增大，汽车单车玻璃的用量也在稳步提升。 图表3：玻璃上下游产业链 资料来源：全球玻璃网，德邦证券研究所 1.1浮法玻璃现状：库存高位，价格走低 今年以来，受多地疫情反复的影响以及地产持续下行的冲击，玻璃需求不温不火，根据卓创资讯数据，行业库存从年初的3766万重箱上升至7月末的高点7425万重箱，目前行业库存约6084万重箱，仍处于历史高位。 高库存压力下，浮法玻璃价格整体呈下行趋势，目前价格约1600元/吨，处于阶段性底部。 图表4：全国浮法玻璃库存走势图表5：全国玻璃价格走势 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 库存（万重箱） 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 全国均价（元/吨） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所 1.2玻璃供需指标分析 供给指标：短期（1-3个月）看库存、中期（3个月-1年）看扩产/复产计划+停产占比，长期（1年以上）看产能周期； 需求指标：短期（1-3个月）看下游深加工企业开工率、中期（3个月-1年）看房地产竣工/销售数据，长期（1年以上）看地产周期； 价格：供需决定价格走势，跟踪日度高频数据 图表6：浮法玻璃供需分析 资料来源：德邦证券研究所绘制 1.2玻璃供需指标分析 2004-2009年：年均新增产能0.67亿重箱，年均新增有效产能0.51亿重箱，产能利用率93%；07年发改委：颁布《平板玻璃行业市场准入条件》，加强对新增产能的控制，尤其是新增浮法生产线的控制； 2010-2015年：年均新增产能1亿重箱，年均新增有效产能0.55亿重箱，产能利用率约82%；11年工信部：下发《关于抑制平板玻璃产能过快增长引导产业健康发展的通知》； 2016-2021年：年均新增产能0.29亿重箱，年均新增有效产能0.24亿重箱，产能利用率70%；17年工信部：下发《水泥玻璃行业产能置换实 施办法》，环保加速供给收缩；21年更新《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，平板玻璃新增产能必须执行产能置换（执行愈发严格）； 玻璃生产线刚需生产，按照窑炉8-10年寿命周期，22-23年对应12-13年建设高峰期，理论上要进入冷修高峰期 图表7：浮法玻璃供需分析 120 进入存量产能博弈阶段 100 80 60 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202140 20 当年总产能增量（亿重箱）当年在产产能增量（亿重箱）产能利用率（%） 0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源：Wind，玻璃协会，德邦证券研究所 1.3供给端：短周期看库存，当前处于相对高位 2021年下半年以来地产销售面积逐步走弱，玻璃终端需求逐步回落，重点省份玻璃库存呈现逐步增加趋势，以河北地区为例，21年5月末库存最低降至55万重箱，到22年6月初涨至1670万重箱，目前库存约1085万重箱；近两年传统“金九银十”旺季不明显，2022年以来，地产下行以及疫情反复导致需求恢复不及预期，行业整体库存处于累库趋势，当前临近春节小淡季，行业库存或再次增加。 库存增加，价格回落，进入冬季采暖季，天然气价格进一步上涨，企业持续亏损背景下或加速冷修，预计未来一个季度仍有 部分生产线进入冷修。 图表8：河北省重点企业库存 河北重点企业库存（万重箱） 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所 图表9：广东重点企业库存 广东重点企业科库存（万重箱） 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所 图表10：湖北重点企业库存 湖北重点企业库存（万重箱） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所 1.3供给端：中期看（冷修+停产）/总产能 在行业新的产能置换政策之下，新增产能难度增加，进入到存量产能博弈阶段，（冷修+停产）/总产能指标变大意味着供给收缩 图表11：浮法玻璃产能与价格趋势对比 资料来源：Wind，玻璃协会，卓创资讯，德邦证券研究所 1.3供给端：中期看（冷修+停产）/总产能 今年以来，国内新点火浮法产能2850吨/天，冷修复产产能9300吨/天；随着价格走低，复产产线大幅减少 图表12：浮法玻璃2022年新点火及复产产能 （吨/天） 1 湖南 湖南雁翔湘实业有限公司一期一线 1000 2022.6.18点火 2 海南 信义玻璃（海南）有限公司四线 600 2022.6.30点火 3 辽宁 本溪玉晶玻璃有限公司技改二线 1250 2022.11.1点火 2850 计划复产 地址 生产线 日熔化量 （吨/天） 备注 合计（吨/天） 1 福建 漳州旗滨玻璃公司四线 800 2022.1.10 2 湖北 湖北三峡新型建材公司五线 650 2022.1.19 3 湖北 荆州亿钧玻璃有限公司三线 900 2022.4.29 4 四川 明达玻璃（成都）有限公司一线 500 2022.4.29 5 广东 广东英德鸿泰二线 900 2022.5.8 6 宁夏 金晶集团三线 600 2022.5.29 7 海南 信义玻璃（海南）有限公司三线 600 2022.5.27 8 湖北 湖北明弘玻璃有限公司一线 900 2022.6.18 9 山东 山东金晶科技股份有限公司博山三线 600 2022.6.22 10 海南 信义玻璃海南四线 600 2022.6.30 11 广东 江门信义三线 950 2022.7.29 12 广东 广东河源旗滨一线 800 2022.7.29 13 山东 青岛（台玻）浮法玻璃有限公司 500 2022.8.27 9300 14 安徽 信义芜湖一线 500 预计22年下半年复产，建筑级白玻 15 四川 台玻集团成都二线 900 预计22年下半年复产，建筑级白玻 16 江苏 中国玻璃东台二线 600 预计22年下半年复产，建筑级白玻 17 湖北 长利（汉南）玻璃有限公司二线 1000 预计22年下半年复产，建筑级白玻 18 福建 福耀集团福清二线 450 预计22年下半年复产，汽车级白玻 19 江苏 吴江南玻一线 700 预计22年下半年复产，建筑级白玻 20 广东 江门信义一线 600 预计22年下半年复产，汽车级白玻 14050 计划新点火地址 生产线 日熔化量 备注 合计（吨/天） 资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所 1.3供给端：中期看（冷修+停产）/总产能 今年以来，浮法玻璃冷修产能21970吨/天，下半年以来冷修产能明显增加；仍有一部分窑龄到期的生产线，随着行业盈