国防军工行业简评报告：中航西飞发布10年期股权激励计划，新股晶品特装即将上市

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  C919获生产许可证，国产商用飞机有望打开万亿市场空间  工信部等多部门下发文件，关注大飞机、航空发动机、燃气轮机行业投资机会  中游锻造行业景气度高，相控阵雷达电子集体发力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中航西飞发布10年期股权激励计划。2022年11月29日，中航西飞发布10年期股权激励计划。第一期激励计划拟向激励对象授予不超过1639.5万股股票，首次授予限制性股票价格为13.45元/股。利润端的解锁条件为：以2021年度数据为基数，2023-2025年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值。中航西飞是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间，航空装备需求放量，军机产品有望充分获益。另外，随着国产大飞机后续批量生产，民机业务有望实现快速增长。中航西飞10年期股权激励计划提振航空产业链整体长期向好发展信心。 ⚫ 中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划。2022年11月28日，中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划草案。该计划拟授予的限制性股票总量不超过981.5万股，授予价格为32.08元/股。利润端的解锁条件为：可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平。中航沈飞为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，中航沈飞有望充分受益。新一期股权激励有望提振员工工作积极性，促进业绩快速增长。 ⚫ 新股晶品特装即将上市。晶品特装主营光电侦察和军用机器人业务。从光电侦察装备未来应用来看，人工智能的军事应用正成为国内外研究的热点领域，光电侦察装备处于前端环境感知环节，是智能装备的“眼睛”，未来将受益于武器装备的智能化趋势而得到更加广泛深入的应用。目前世界上主要发达国家均将机器人作为重点发展领域，被各发达国家放在产业战略的重要位置。未来可搭载多种任务载荷的地面机器人及无人战车，在不同场景下执行各类作战任务，将大大提高军队作战能力。国防现代化持续推进，光电侦察设备和军用机器人的渗透率有望逐步提升，晶品特装有望充分受益。 ⚫ 主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，建议自下而上优选标的。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响供应链衔接，装备研发、采购进度不及预期。 -0.6-0.4-0.200.26-Dec16-Feb29-Apr10-Jul20-Sep1-Dec国防军工沪深300 [Table_Title] 中航西飞发布10年期股权激励计划，新股晶品特装即将上市 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.12.04 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 中航西飞发布10年期股权激励计划 2022年11月29日，中航西飞发布10年期股权激励计划。第一期激励计划拟向激励对象授予不超过1639.5万股股票，首次授予限制性股票价格为13.45元/股。激励对象为董事、高级管理人员以及对经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干，不超过261人。激励计划的有效期包括授予后的限售期2年和解除限售期3年。 该激励计划授予时的业绩条件如下：（1）2021年度净资产现金回报率（EOE）不低于11%，且不低于对标企业50分位值；（2）2021年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12%，且不低于对标企业50分位值；（3）2021年度经济增加值改善值△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。 限制性股票激励计划解除限售时的业绩条件如下：（1）2023-2025年净资产现金回报率（EOE）不低于11.5%、12%、12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（2）以2021年度数据为基数，2023-2025年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（3）2023-2025年△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。 本次限制性股票激励计划有助于充分调动董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性，并将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进经营业绩平稳快速提升。 中航西飞是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间，航空装备需求放量，军机产品有望充分获益。另外，随着国产大飞机后续批量生产，民机业务有望实现快速增长。 2.中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划 2022年11月28日，中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划草案。该计划拟授予的限制性股票总量不超过981.5万股，授予价格为32.08元/股。首次授予的激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，合计226人。本激励计划的有效期包括禁售期2年和解锁期3年。 该限制性股票授予时的业绩条件：（1）授予时前一个会计年度净资产收益率不低于13.0 %，且不低于对标企业50分位水平；（2）授予时前一个会计年度净利润同比增长率不低于11.0%，且不低于对标企业50分位水平；（3）授予时前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。 该激励计划的解锁条件为：分三期解锁，（1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%、14.5%、14.8%，且不低于对标企业75分位水平；（2）可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 低于15%，且不低于对标企业75分位水平；（3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。 中航沈飞为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，中航沈飞有望充分受益。 3.晶品特装即将上市 2022年12月4日，晶品特装发布首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告。晶品特装首次公开发行人民币普通股（A股）并在科创板上市的申请已经上海证券交易所科创板股票上市委员会审议通过，并已经中国证监会同意注册。发行人的股票简称为“晶品特装”，股票代码为“688084”。 晶品特装主要业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，能够为客户提供整机、分系统或组件产品。光电侦察设备业务主要包括无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、单兵夜视镜、手持穿墙雷达、光电压制/对抗产品等；机器人系统业务主要包括侦察机器人、多用途机器人、排爆机器人、军用无人车（重量大于1000kg的地面机器人分类为无人车）、其他类型机器人及机器人组件/部件等。 （1）光电侦察设备 根据用户需求及应用领域的不同，晶品特装光电侦察设备产品搭载的模块、采用的部件或组件也有所不同。产品主要由红外探测器、可见光探测器、微光组件、电机及控制组件、雷达信号生成及接收组件、图像处理、集成结构以及其他模块（如电子罗盘、显示模组、惯性测量）等构成。光电侦察设备工作原理系通过红外、可见光、微光、雷达等多种探测器进行外部光/电磁信号的接收后形成电信号，电信号通过硬件电路进行信号放大、转换，形成数字信号，并结合图像处理、雷达信号处理等软件算法，提取并增强目标特征，实现全天时目标识别、定位及跟踪。按照客户实际作战需求，不同产品按需求可集成不同功能模块以形成更为复杂的功能，包括卫星定位、电子罗盘、惯性测量、伺服控制、激光测距、存储、信息显示等。 全球光电设备市场规模较大且增速稳定，其中亚太地区由于军用需求增长较快，未来将占据更大的市场份额。根据Markets and Markets机构公开的数据显示，全球光电设备市场规模预计2020-2025年CAGR达5.0%，市场规模将从414亿美元增长至527亿美元，其中军用光电设备细分市场规模预计将从2020年的97亿美元增长到2025年的130亿美元，CAGR为6.1%。据其预计未来亚太地区军用市场份额增速最快，主要原因系地面、舰艇和机载平台对光电设备需求不断增加。其中，军用飞机光电吊舱每年的市场规模将从2016年的30.6亿美元上升至2022年的44.9亿美元。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 1：全球光电市场空间及增速 资料来源：晶品特装招股说明书，首创证券 （2）军用机器人 军用机器人是用于国防军事领域，可以执行战场侦察、武装打击、作战物资输送、通信中继和电子干扰、核生化及爆炸物处理、精确引导与毁伤评估等多种作战任务的机器人。通常由行驶平台系统、定位导航系统、综合控制系统、任务载荷系统、人机交互系统等组成。 当前，我国机器人行业进入高速增长期，尤其是以军用机器人为代表的特种机器人市场应用场景显著扩展。根据中国电子学会公布的《中国机器人产业发展报告（2022年）》显示，我国特种机器人市场规模2022年预计将达22亿美元，增速达25.8%，2024年我国特种机器人市场规模将达34亿美元。 97102.9109.1115.6122.61306.1%6.0%6.0%6.1%6.0%5.88%5.90%5.92%5.94%5.96%5.98%6.00%6.02%6.04%6.06%6.08%6.10%020406080100120140202020212022E2023E2024E2025E全球军用光电设备市场空间（亿美元）增速 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 2：中国特种机器人市场规模及增速 资料来源：中国电子学会《中国机器人产业发展报告（2022年）》，首创证券 从光电侦察装备未来应用来看，人工智能的军事应用正成为国内外研究的热点领域，光电侦察装备处于前端环境感知环节，是智能装备的“眼睛”，未来将受益于武器装备的智能化趋势而得到更加广泛深入的应用。目前世界上主要发达国家均将机器人作为重点发展领域，被各发达国家放在产业战略的重要位置。未来可搭载多种任务载荷的地面机器人及无人战车，在不同场景下执行各类作战任务，将大大提高军队作战能力。国防现代化