新股覆盖研究：晶品特装

2022年11月21日 公司研究●证券研究报告 晶品特装（688084.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（11月24日）有一家科创板上市公司“晶品特装”询价。 晶品特装（688084）：公司专注于光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，主要产品包括多个型号系列的无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、夜视多功能眼镜、手持穿墙雷达、排爆机器人、多用途机器人、便携式侦察机器人等。公司2019-2021年分别实现营业收入1.10亿元/2.85亿元/4.22亿元，YOY依次为132.19%/157.85%/48.32%,三年营业收入的年复合增速107.08%；实现归母净利润-3.74亿元/0.59亿元/0.61亿元，YOY依次为-131.53%/115.76%/2.73%，三年归母净利润的年复合增速33.42%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入1.80亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长830.19%。根据初步预测，2022年公司实现净利润为5,200.00万元至7,500.00万元，较上年同期变动幅度为-13.24%至25.13%。 投资亮点：1、公司是我国军用机器人整机和相关部件的核心供应商，有望受益于国防军事装备无人化、信息化的发展趋势。陆战是最为传统的作战领域，也是作战程度最为激烈的领域，而地面机器人能够代替士兵在高危环境下执行多种作战任务，减少人员伤亡，因此各军事强国均在该领域加速布局；目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美、俄、法三国，且在国防军费领域中无人装备投入力度较大。参考美军对无人车及机器人领域的长期投入，我国军用机器人行业成长空间广阔；在科技兴军战略背景下，我国军工类无人系统装备企业面临较大的市场机会。公司拥有光电侦察设备、军用机器人等领域的多项关键核心技术，多款型号在军队竞标综合评比中排名第一，是国家军用机器人整机和核心部件重要供应商，预计有望受益于军事装备无人化的发展趋势。2、公司实际控制人、董事长陈波先生长期从事军工领域装备研发，具有丰富的装备开发及管理经验。陈波先生合计控制公司68.50%的股份，系公司的实际控制人。陈波先生长期从事军工领域装备研发，是高技术特种作战及智能化无人作战装备领域专家；2002年至2014年任职于中国兵器工业第二〇八研究所，二〇八所是中央直属的科研事业单位、隶属于中国兵器装备集团有限公司，是我国唯一的国家级轻武器专业研究所和总体设计单位；在此之后，陈波先生又先后担任华信宇航、华信智航执行董事，具备丰富的科学技术研究和装备开发管理经验。在陈波先生的带领下，公司逐步建立起一支专业、精干的核心技术团队，为公司长远的发展提供了相应的人才保障。3、公司募投项目南通产业基地一期现已提前建设，预计2022年12月可实现转固。公司“特种机器人南通产业基地（一期）建设项 目”拟建设年产机器人及无人战车的生产能力；该项目于2020年底开始提前建设，目前，主体工程已经完成建设，预计2022年12月达到预定可用状态并转为固定资产。根据招股书披露，未来5年内，公司预计在军用机器人方面形成微小型、轻型、中型、重型等全谱系军用机器人系列产品，在智能光电产品方面进一步完善多项产品系列，致力于成为陆军及武警部队机器人、轻型侦察探测装备主要供应商；在未来5-10年内，实现用户由陆军及武警部队扩展至海军、空军、火箭军等各军兵种，同时积极开发民用领域行业市场，服务于电力、石油、化工等行业客户。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）56.66流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.4316.4211.55绝对收益22.885.71-17.96 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 同行业上市公司对比：在光电侦察设备业务领域，暂时不存在与公司完全相似的上市公司，因此选取与无人机光电吊舱下游密切相关的航天彩虹、中无人机，以及与手持光电侦察设备和单兵夜视镜等产品密切相关的睿创微纳、高德红外和久之洋；在军用机器人领域，则是选取机器人和埃斯顿等特种机器人或工业机器人领域企业为晶品特装的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为25.31亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为87.36X、销售毛利率为32.84%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率暂时仍处于同业的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 110.4 284.5 422.0 同比增长(%) 132.19 157.85 48.32 营业利润(百万元) -373.2 67.6 67.5 同比增长(%) -124.54 118.10 -0.15 净利润(百万元) -373.7 58.9 60.5 同比增长(%) -131.53 115.76 2.73 每股收益(元) 1.32 1.09 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、晶品特装4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球军用光电设备市场空间（亿美元）6 图6：2013-2019美国无人系统军费投入（亿美元）6 图7：2014-2021我国特种机器人市场需求规模及预测7 图8：2019特种机器人市场份额7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、晶品特装 公司专注于光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售；主要产品包括多个型号系列的无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、夜视多功能眼镜、手持穿墙雷达、排爆机器人、多用途机器人、便携式侦察机器人等，未来可广泛应用于应急救援、安防巡逻、工业巡检、果蔬采摘、医疗康复、教育陪护、清洁配送、运动娱乐等各种类型机器人开发，进而服务于交通、医疗、教育、服务、文体、工业、农业等诸多行业领域。 截至目前，公司已构建了完善的军工科研、生产、试验体系，已获得101项国家授权专利， 其中发明专利29项，实用新型专利53项，外观设计专利19项，另有计算机软件著作权83项。公司实际控制人、董事长陈波长期从事军工领域装备研发，是高技术特种作战及智能化无人作战装备领域专家，系解放军某部某专业组成员，解放军某委某专家组成员，中国科技部先进制造领域专家库成员，中国兵工学会咨询专家，中国兵工学会某专业委员会委员，具备丰富的科学技术研究和装备开发管理经验。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.10亿元/2.85亿元/4.22亿元，YOY依次为132.19%/157.85%/48.32%,三年营业收入的年复合增速107.08%；实现归母净利润-3.74亿元 /0.59亿元/0.61亿元，YOY依次为-131.53%/115.76%/2.73%，三年归母净利润的年复合增速33.42%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入1.80亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润 0.19亿元，同比增长830.19%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为光电侦察设备（2.98亿元， 71.60%）、军用机器人（1.05亿元，25.20%）、其他产品（0.13亿元，3.20%）。报告期间，光电侦察设备始终为公司的核心产品及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在55%以上，并于2022年上半年增长至83.85%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，产品主要供军方使用，所处行业为国防军工行业。 公司的业务类型主要涉及光电侦察设备和军用机器人两个细分行业领域。1.光电侦察装备行业 光电侦察装备是运用光电转换原理将目标反射的电磁信号或者自身辐射的电磁信号转换为装备能够识别的电信号，然后根据识别的电信号进行目标的探测、定位、跟踪以及瞄准等活动的工程产品。公司光电侦察设备业务所处的具体细分行业主要包括机载光电吊舱行业和单兵光电侦察装备行业。 机载光电吊舱是飞行器执行空中侦察、引导打击及毁伤评估的重要设备。21世纪以来随着技术快速进步，机载光电吊舱的发展也到了成熟阶段，目前高度集成化和小型化的光电吊舱已大量装备，这些吊舱可执行更加复杂的任务，并在消防、边防巡逻、救灾、农业等非军事领域的使用也越来越广泛。 单兵光电侦察装备主要包括各类单兵头戴、手持、布设及枪瞄光电设备，由于单兵是部队作战的最基本单元，数量众多，单兵光电侦察装备行业将是一个发展前景十分广阔的新兴高科技产业。据我国国防部发布的《新时代的中国国防》白皮书，我国现役军队总人数200万人，若未来我军10%的部队装备单兵光电侦察设备，则我国军用光电侦察设备市场容量就可达到20万套，以公司目前已交付部队的一项或者多项单兵光电侦察设备的价值水平进行预估，公司未来可装配至部队的对应总市场空间约为100亿元-400亿元。 光电侦察设备市场空间广阔，根据MarketsandMarkets机构公开的数据显示，全球光电设备市场规模预计2020-2025年复合增速达5.0%，市场规模将从414亿美元增长至527亿美元， 其中军用光电设备细分市场规模预计将从2020年的97亿美元增长到2025年的130亿美元，复 合增速为6.1%，其中军用飞机光电吊舱每年的市场规模将从2016年的30.6亿美元上升至2022 年的44.9亿美元。 图5：全球军用光电设备市场空间（亿美元） 资料来源：MarketsandMarkets（2020年预测），华金证券研究所 2.军用机器人行业 军用机器人是一种替代或协助人类执行火力进攻、指挥控制、目标探测、环境侦察和后勤保障等军事任务的自主式、半自主式或遥控式的电子机械装置，广泛应用在军事领域的各类战术任务中。军用机器人因其有巨大的军事潜力和较高的作战效能而日益受到各国军界的重视，目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美、俄、法三国，战略规划较为清晰，且在国防军费领域中无人装备投入力度较大。美国2019财年在军用机器人系统领域总预算达到了93.9亿 美元，根据美国国防部2013年《无人系统路线图》对2014-2018财年的规划，其实际花费军费超出规划总计51.74亿美元，超额比例达21.66%。美国对军用机器人的实际需求持续增加是导致其军用机器人军费预算持续增长的主要原因。 图6：2013-2019美国无人系统军费投入（亿美元） 资料来源：《无人系统路线图2013-2038》，美国国防部；《2019财年无人预算汇总》，《2018财年无人预算汇总》，美国巴德学院无人机研究中心，华金证券研究所 当前，我国机器人行业进入高速增长期，尤其是以军用机器人为代表的特种机器人市场应用场景显著扩展。根据中国电子学会公布的《中国机器人产业发展报告（2019年）》显示，我国特种机器人市场规模2019年预计将达7.5亿美元增速达到17.7%，高于全球水平。到2021年，特 种机器人的国内市场需求规模有望突破11亿美元。军用机器人占特种机器人销售额比例较大，随着军工智能化、