生柴需求预期下调，棕榈油带崩油脂

中信期货有限公司 CITICFuturesCompanyLimited 研农产品组 究王聪颖 员从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 生柴需求预期下调，棕榈油带崩油脂2022/12/12 “成也萧何，败也萧何”近期油脂生柴需求多次下调，继美国豆油生柴不及预期，印尼2023年度生柴添加比例或低于市场预 期。马盘棕油跳空低开，连盘棕榈油几乎跌停，豆油菜油跟随下跌。12月5日当周美国EPA可再生燃料掺混义务量（RVOs）低于市 场预期，随着美豆油11月供需报告下调生柴需求，利空虽暂时落地。但因仍高于EPA指引值，美豆油需求后续仍存下调空间。近期 施B40。与此同时，USDA上周六公布的印尼棕油生柴工业用量仅1070万吨，较去年1000万吨，仅增长70万吨或7%。因此，棕油市场 几乎跌停。 EPA掺混义务量指引偏低，美豆油平衡表仍有下调空间 美国环境保护署在2022年12月4日当周提出方案，提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务量（RVOs）分别设定为208.2亿加仑、 按照1：7.8产出投入比以及40%原料占比计算，预计2023年美豆油需求增长5.9-6.7亿磅左右，这暗示美豆油年度需求未来将下调， 供需平衡表后期转松。 美豆油供需平衡表12月下调新旧作生柴需求，其中新作环比下调1.7%，旧作环比下调12.3%。因此暂时保持了新作生柴需求高增的假 象。而如果按照EPA给出的掺混目标量测算，美豆油生柴需求还有进一步下调空间，预计年度库存消费比为9.52%-9.83%。这一数字 远高于去年的7.49%，也成为近三年最高值。这意味着美豆油平衡表后续几个月或将持续转宽松，价格或持续承压。 涉及豆油的可再生燃料年度目标量可再生燃料总量 10亿升%生物质基柴油先进生物燃米10亿升%EPA设定的可再生燃料总量（10亿升) 先进生物燃料增顿同比 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 美豆油供需平衡表（12月）美豆油供需再调整 19910.46.5719911991 28578 25014.9 ，和其他工业 26700 2560.2 9.83% 印尼2023年生柴掺混比例目标不及预期，表面利多实为利空 日前，有新闻称，经济协调部长AirlanggaHartarto声明，印尼总统要求明年建立一个精心策划的B35实施，以减少印尼对燃料进口的 依赖。--表面看来是，2023年印尼生柴掺混比例比2022年的B30提高5个百分点，是利多，但实质为利空。实际上，2022年6月中旬 棕油大幅下跌后处于宽幅区间震荡，部分原因是2022年7月印尼政府原本计划的B35未能顺利实施。但随后印尼政府祭出B40道路测 算方案，且目前看道路测试效果尚佳，这引发了市场对于2023年印尼实施B40的遐想。如今，印尼2023年B35概率更大，使得新年 度印尼棕油生柴需求面临下修可能。 USDA对全球及产区棕油供需预估中，印尼2022/23年度工业需求1070万吨，同比增加70万吨，或7%。 我们按照不同生柴添加比例情景，对马来印尼棕油供需进行测算，预计B40对供需平衡表库存消费比影响2个百分点 USDA对全球及产区棕油供需预估（12月) 消费消费量：期末库存期未期末库存库存消费比 1872 9.2% 2182 202（按已实现）415480 0等比例202（按已 5761573 2142产量按日202（85）337720692023E（840）5766453573158 247计算，考同比 1930虑生樂 415475 2023(835 06126168669929 525 20224122023E(B40)576 310721343065.8% 593.8 交易机会和风险 交易机会：对于2023年的油脂市场，政策风险仍相对较高。因①美联储加息带来的宏观风险仍存，②全球经济衰退风险加大，原油运行中枢或下移，不利于生物柴油计划实施。 季节性考虑，四季度消费旺季后油脂将步入消费淡季。短期或仍存在进一步下跌空间。此外油粕比相对偏弱，跨期与豆粕的近强远弱不同，油脂近弱远强。 风险提示：产区产量恢复不及预期；消费强于预期。 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎 容。中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货公司给予的任何私人咨询建议。