有色金属套利周报：美联储议息会议在即，跨市套利谨慎参与

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美联储议息会议在即，跨市套利谨慎参与 ——有色金属套利周报20221213 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.12.3-2022.12.9） 品种强弱 宏观面乐观预期主导近期有色盘面。有色部分品种产出增长节奏没有预期的快比如：镍和铜等，低库存的问题一度被放大，但是我们也看到铝、锌和铅11月 有色 产量超预期回升，锡锭产量也略超预期；消费整体呈现走弱的局面，这意味着有色供需趋松逐步成为现实。中短期来看，个别品种极端上涨表明宏观驱动的有色行情阶段性极端化，调整的压力加大。长期来看，宏观面悲观预期及供需 LME：锌、锡、镍、铜、铅、铝SHFE：镍、不锈钢、锌、铜、锡、铅、铝 趋松将驱动有色价格重心下移。截至本周一，价格运行上来看，品种走势也出现分化，镍、不锈钢和锌表现稍好，且镍价表现阶段性极端化尤为明显。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：内外盘结构上有利，并且国内需求预期好于海外，内外盘建议继续滚动参与反套交易（注意锁定汇率）；2、铝：铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均无较强驱动，跨市维持观望；3、锌：由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌 内外盘 多数金属沪伦比值继续回落，但受益于人民币汇率走升，除锌外，各品种进口亏损均有所收窄。 矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；4、铅：沪铅成本支撑明显，考虑到当前沪伦比处于低位，出口窗口打开，关注内外反套机会；5、镍：沪伦比值低位运行，电解镍进口维持较大亏损，综合考虑内外市场结构及汇率波动风险，跨市可继续关注反套机会（注意锁汇）；6、锡：考虑到国内锡供需趋松，库存回升，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望。风险点：国内疫情反复、美联储货币政策变化超预期、供应中断。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜、铝、锌现货-三月走强后明显回落铅、镍、锡有所走强。期限结构：SHFE铜、锌月间价差走弱，铝、铅、镍锡走强；LME铜、铝、铅、镍保持contango结构，锌、锡保持back结构。 1、铜：国内铜供需趋松，库存止跌回升，沪铜跨期反套继续滚动参与；2、铝：国内运输改善，前期在途积压库存陆续到货，淡季效应及疫情扩散下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存累库预期增强，价差或继续回落，期现反套继续持有；3、锌：国内锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求淡季来临，锌锭供需将逐渐转向宽松，锌锭库存拐点也将来临，锌跨期正套建议逐渐止盈离场；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；5、镍：镍价偏高位运行下市场几无成交，供需双弱下国内社会库存转累，跨期正套建议暂止盈离场；6、不锈钢：钢厂利润恢复，实际或难进一步减产，但需求向好仍偏预期，现货尚在累库，但月差已有所收敛，跨期建议暂观望；7、锡：国内累库，并且宏观面偏正面预期下，伦锡小幅去库，锡跨市套利暂观望。风险点：国内疫情反复、美联储货币政策变化超预期、供应中断。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，镍不锈钢比值12.4，处于波动区间上沿。 1、继续关注镍不锈钢比值沽空机会。考虑到不锈钢厂利润虽有恢复，12月或难进一步减产，但当前市场消费预期有所转好，且成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍受到宏观利多逐渐消化后估值高位回落及需求下行压力，基本面或稍弱于不锈钢。 风险点：政策面不确定性，国内疫情反复，美联储货币政策超预期 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月9日 12月2日 变动 涨跌幅 LME铜 8486 8472 14 0.16% LME铝 2470 2556 -86 -3.36% LME锌 3227 3112 115 3.70% LME铅 2167 2165 3 0.12% LME镍 28810 28150 660 2.34% LME锡 24165 23570 595 2.52% SHFE铜 66020 66310 -290 -0.44% SHFE铝 18735 19255 -520 -2.70% SHFE锌 24350 24295 55 0.23% SHFE铅 15545 15950 -405 -2.54% SHFE镍 218040 207750 10290 4.95% SHFE锡 190400 194530 -4130 -2.12% SHFE不锈钢 17765 17330 435 2.51% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% LMESHFE -3.00% -4.00% 铜 铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% LME铅LME镍LME锡 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值继续回落，但受益于人民币汇率走升，除锌外，各品种进口亏损均有所收窄。 本周重点关注：1、铜：内外盘结构上有利，并且国内需求预期好于海外，内外盘建议继续滚动参与反套交易（注意锁定汇率）；2、铝：铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均无较强驱动，跨市维持观望；3、锌：由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计 后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；4、铅：沪铅成本支撑明显，考虑到当前沪伦比处于低位，出口窗口打开，关注内外反套机会；5、镍：沪伦比值低位运行，电解镍进口维持较大亏损，综合考虑内外市场结构及汇率波动风险，跨市可继续关注反套机会（注意锁汇）；6、锡：考虑到国内锡供需 趋松，库存回升，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望。 风险点：国内疫情反复、美联储货币政策变化超预期、供应中断。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡三月比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0-200 -1000-400 -2000-600 -3000-800 -4000-1000 -5000-1200 2020-01-01 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 -15000.0 -20000.0 -25000.0 -30000.0 -35000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 -1000 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜、铝、锌现货-三月走强后明显回落，铅、镍、锡有所走强。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 上海现货-沪铜三月 500 0 -500 -1000 -1500 2021-11-182022-02-182022-05-182022-08-182022-11-18 -200 -400 -600 -800 2021-11-192022-02-192022-05-192022-08-192022-11-19 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 上海现货-沪锌三月 200 100 0 -100 -200 -300 -400