宏观大类周报：美联储议息会议在即 重点关注通胀预期

期货研究报告|宏观大类周报2022-12-10 美联储议息会议在即重点关注通胀预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 政府稳增长信号频发。12月7日，国家卫健委发布进一步优化疫情防控的“新十条”，12月8日卫健委发布了《关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知》，继续强化国 内稳增长预期。此外，继金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，本轮稳增长政策和疫情防控完善超�市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。 下周将迎来美联储利率决议。12月15日将迎来美联储利率决议，目前来看美联储加息预期转缓的判断仍延续，着重关注美联储对于后续通胀的判断。12月13日的美国通胀数据也是关注重点：美国11月非农就业人口新增26.3万人，远超预期的20万人，并且11月平均时薪环比增0.6%，同比增5.1%，非农数据显示通胀仍具有一定韧性。11月30日美联储主席鲍威尔概述了两种应对当下通胀的策略，一种方法是迅速将利率提高到远高于4.5%至5%的水平，另一种是“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”和“在高水平上保持更长时间，不要过早放松政策”，鲍威尔明确表示目前美联储更倾向于后者。那么也就意味着短期加息转缓，利好风险资产的配置逻辑仍能延 续。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。远端来看，加息的时长和最终高度仍待绝对价格和经济预期的进一步博弈。 综合来讲，美联储加息转缓和国内稳增长频�对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续。商品分板块来看，海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油�口是否会有所降低；上周欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效，重点关注俄罗斯原油�口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶 颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利 率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2022年12月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中国11月财新服务业PMI为46.7，连续三个月低于临界点，且为6月来新低，预期48，前值48.4。11月财新中国综合PMI下降1.3个百分点至47，同样降至6月来最低。财新智库高级经济学家王喆表示，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力之下，就业指数长期处于低位，就业低迷与三重压力形成负面反馈，市场对促就业、稳内需政策的要求格外迫切。政策层面应加强财政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，提高低收入群体的收入水平。 日本央行行长黑田东彦称，现在讨论政策框架还为时过早。日本央行将继续实施量化质化宽松（QQE），以确保企业能够顺利地提高薪资。实现央行的目标还需要时间；当物价接近目标水平时，日本央行将沟通退�宽松政策；宽松政策的利大于弊。现在谈论退�ETF还为时过早。 中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。会议指🎧，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配 合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。要 切实落实“两个毫不动摇”，增强我国社会主义现代化建设动力和活力。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 海关总署公布统计显示，今年前11个月，我国进�口总值38.34万亿元人民币，比去年同期增长8.6%。其中，�口21.84万亿元，增长11.9%；进口16.5万亿元，增长4.6%；贸易顺差5.34万亿元，扩大42.8%。按美元计价，前11个月我国进�口总值 5.78万亿美元，增长5.9%。中国11月�口（以美元计价）同比降8.7%，预期降1.5%，前值降0.3%；进口同比降10.6%，预期降4.2%，前值降0.7%；贸易帐为698.4亿美元，预期763.1亿美元，前值851.5亿美元。 国家卫健委发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。对高风险岗位从业人员和高风险区人员按照有关规定进行核酸检测，其他人员愿检尽检。除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。重要机关、大型企业及一些特定场所可由属地自行确定防控措施。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。 上周，全球最大的两家房地产投资信托基金开始“限赎”，由于投资者的赎回请求激增，黑石限制了旗下规模高达690亿美元房地产投资基金BRIET的赎回，喜达屋资本规模达146亿美元的房地产投资信托基金（SREIT）也通知投资者限制资金赎回规模。除此之外，贝莱德和世邦魏理仕管理的私人地产基金，最近也采取了类似措施，以阻止资金外流。一些机构投资顾问表示，美国养老金也开始减持地产基金。 12月8日，国家卫健委发布《关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知》，如居家治疗人员症状明显好转或无明显症状，自测抗原阴性并且连续两次新冠病毒核酸检测Ct值≥35（两次检测间隔大于24小时），可结束居家治疗，恢复正常生活和外🎧；将连花清瘟颗粒/胶囊、布洛芬、阿司匹林等药物纳入新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表；居家治疗人员可通过药品网络销售电商等购买抗原检测试剂，也可通过所在的社区（村）或辖区基层医疗卫生机构协助购买抗原检测试剂。 在猪肉和蔬菜价格回落带动下叠加高基数影响，中国11月CPI同比涨幅时隔7个月重回“1区间”。国家统计局发布数据显示，11月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%，连续两个月负增长。专家预计，今年全年CPI同比增幅将在2.0%左右，明显低于3.0%的调控目标，预计明年中国通胀仍将保持在温和区间。 财政部决定发行7500亿元3年期特别国债，发行日和起息日定于12月12日。本期特别国债为固定利率附息债，为到期续作，将在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 13900 11900 9900 7900 5900 3900 1900 -100 30大中城市:商品房成交套数 2021/092021/122022/032022/062022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 10 160 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2019 2020 2021 2022 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% NZ50 台恒新马湾生西尼加指兰拉权数综 指指 数 印荷法道巴上尼兰兰指黎证雅克综 CAC40 DAX AEX 加福指达 综指 新标孟澳加普买洲坡股 Sensex30 500 海指 峡指数 富日纳 225 100 时经指 比吉韩 利隆国 BFX 时坡综 指指 数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 -10,000.00 2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N1W2W1M 3M 6M 9M 1Y 5 4 3 2 1 0 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 周涨跌（左轴）2022-11-182022-11-11 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/01O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 周涨跌（左轴）2022-11-182022-11-11 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13