汽车行业：年底车市翘尾压力大，车企加快内外部转型

证券研究报告 行业评级：汽车强于大市（维持） 月酝知风——汽车行业 年底车市翘尾压力大，车企加快内外部转型 2022年12月13日 平安证券研究所汽车团队 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 年底车市翘尾压力较大，期待利好政策延续。据中汽协数据，我国11月汽车销量232.8万台，同环比分别下降7.9%/7.1%，1-11月累计汽车销量达到2430.2万台，同比增加3.3%，经济下行压力以及各地疫情散发导致汽车消费旺季相对平淡。我们认为不排除继续延续燃油车购置税减征的政策。中汽协建议2023年在传统燃油车领域能继续实施购置税优惠政策，按照5% 征收，2024年按照7.5%征收。 车企加快内外部组织转型。我们预计2022/2023年新能源车销量分别为680/930万台，新能源车依然是23年车市最大的增量市场。但竞争逐渐加剧，特斯拉近期多次追加购车补贴优惠，多家车企也相继发布限时保价政策，以期在23年新能源车补 贴退坡前拉动订单增长。造车新势力三季度亏损状态延续，小鹏、理想两家新势力车企已启动内部组织改革，为应对接下来的竞争做好准备。传统车企方面，吉利正在推动雷神混动营销体系变革以期加快混动转型步伐，长城汽车对旗下品牌的营销体系进行改革，集中优势资源，提升运营效率和协同效应。 投资建议：整车方面我们看好2023年插电式混动车的增长潜力，看好高端智能车的发展机遇，推荐吉利汽车（0175.HK）、理想汽车（2015.HK）、长城汽车、小鹏汽车（9868.HK），建议关注长安汽车、蔚来汽车（9866.HK）。零部件方面，2023 年我们预计轻量级智驾域控制器、座舱域控制器迈入渗透率快速提高阶段，看好具备量产经验、规模优势的本土域控制器TIER1，此外看好抬头显示、座椅内饰、汽车玻璃等细分赛道，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润，华阳集团、华域汽车、福耀玻璃。 风险提示：1）如果燃油车购置税减征政策完全退出，将对23年汽车销量产生不利影响；2）动力电池价格高企，国补退出等不利因素对23年新能源车需求产生不利影响；3）经济下滑导致居民收入减少，影响汽车消费；4）部分地区对插混车的政策支持退出，插混车面临比纯电车更大的政策风险；5）汽车智能化渗透率不达预期。 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 重点车企动态跟踪 造车新势力：行业洗牌加速，造车新势力快马加鞭 造车新势力：三季度业绩发布，小鹏、理想开启内部架构调整特斯拉：交付量创新高，继降价后又追加购车补贴 比亚迪：新能源车屡创新高，高端化进程加速吉利汽车：期待营销体系变革助力雷神混动跃升长城汽车：品牌组织架构调整 广汽集团：埃安实现全年销量翻番，电池公司正式动工上汽集团：销量表现承压，海外市场亮眼 长安汽车：疫情短期压制产销节奏，新能源科技纳入合并报表 投资建议及风险提示 11月汽车产销相对疲弱。据中汽协数据，我国11月汽车销量232.8万台，同环比分别下降7.9%/7.1%，1-11月累计汽车 销量达到2430.2万台，同比增加3.3%。经济下行压力以及各地疫情散发导致汽车消费旺季相对平淡。我们认为不排除继续延续燃油车购置税减征的政策。中汽协建议2023年在传统燃油车领域能继续实施购置税优惠政策，按照5%征收，2024年按照7.5%征收。 中汽协预计2023年汽车总销量2760万台，同比增长3%。中汽协预计2023年乘用车销量2380万台，同比增长1.3%；预 计商用车销量380万台，同比增长15%；预计新能源车销量900万台，同比增长33%。 300 250 200 150 100 50 0 汽车月度销量（万辆）中汽协对2023年汽车市场预测（万辆） 2020年 2021年 2022年 2021 2022E 同比增长 2023E 同比增长 总销量 2627.5 2680 2% 2760 3% 乘用车 2148 2350 9.4% 2380 1.3% 商用车 510 330 -35.3% 380 15% 新能源汽车 352 670 90.3% 900 35% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4 资料来源：中汽协、平安证券研究所 新能源车景气度高，月销量连创新高。据中汽协数据，11月国内新能源车销量达到78.6万台，同比增长72.3%，月销量 规模再创新高，新能源车渗透率达到33.8%。1-11月新能源车累计销量达到606.7万台，同比增长达到1倍。11月插混车型销量17.1万台，同比增长92.6%，1-11月插混车型累计销量133万台，同比增长154.6%。 新能源汽车月度销量单位：万辆11月部分新能源车企销量情况单位：万辆 2020年 2021年 2022年 23.0 2021年11月 2022年11月 13.0 10.0 3.5 2.9 1.51.51.41.3 0.8 0.80.6 90 8025 7020 6015 50 4010 305 200 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 资料来源：中汽协，各公司公告，平安证券研究所 2023年新能源车补贴退坡额度较大。2023年新能源汽车补贴将退出，此次退坡额度相比以往更大，以30万元以内续航 里程超过400公里的纯电车为例，2023年补贴退坡金额达到1.26万元，高于过往退坡额度（2020~2022年其补贴退坡金额分别为0.25万/0.45万/0.54万元），相较于纯电车型，插电式混动车退坡幅度相对温和，但同样高于往年退坡额度。 新能源车将迎来一波涨价潮。由于补贴退坡，多家车企推出了限时保价政策，同时部分车企已经宣布2023年新能源车将上调售价。我们认为车企涨价会比较谨慎，需要在盈利和销量之间做好平衡，最终补贴退坡的成本并不会完全传导到消费者端，考虑到此次退坡额度相较以往更高，且2023农历新年在1月份，我们预计2022年底新能源车将透支部分 2023年新能源车需求，预计23年一季度新能源车增速将承压。 2023年新能源乘用车补贴将退出单位：万元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 纯电动乘用车（续航里程R，公里） 250≤R＜300 1.8 0 0 0 0 300≤R＜400 1.8 1.62 1.3 0.91 0 R≥400 2.5 2.25 1.8 1.26 0 插电式混合动力乘用车（含增程式） 纯电续航里程≥50公里 1 0.85 0.68 0.48 0 6 资料来源：财政部，平安证券研究所 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 重点车企动态跟踪 造车新势力：行业洗牌加速，造车新势力快马加鞭 造车新势力：三季度业绩发布，小鹏、理想开启内部架构调整特斯拉：交付量创新高，继降价后又追加购车补贴 比亚迪：新能源车屡创新高，高端化进程加速吉利汽车：期待营销体系变革助力雷神混动跃升长城汽车：品牌组织架构调整 广汽集团：埃安实现全年销量翻番，电池公司正式动工上汽集团：销量表现承压，海外市场亮眼 长安汽车：疫情短期压制产销节奏，新能源科技纳入合并报表 投资建议及风险提示 理想、蔚来11月交付量创新高，小鹏汽车受新老车型切换影响较大。理想、蔚来11月交付量分别为15034台/14148台， 月交付辆均创新高，目前两家新势力车企已顺利完成新旧车型切换，随着新车型产能爬坡，其交付量还将继续提升。小鹏目前处于转型阵痛期，短期来看，新车型G9销量需要尽快提升，将小鹏带出销量泥淖。 行业洗牌加速，造车新势力快马加鞭。2022年头部造车新 势力由于种种原因销量不及预期，同时部分二线新势力开始掉队，行业洗牌加速。特斯拉的降价意味着新能源车行业竞争在加剧，而资本市场的收紧对于需要融资输血的新势力而言可能更为致命。新势力此前建立的先发优势可能会被传统自主品牌逐渐赶超，在2022年蔚小理交付量普遍不及年初预期的情况下，2023年新车型的放量将是关键，保持销量增速是在行业竞争加剧的环境下立足的根本，也是尽快实现盈亏平衡的关键。我们认为现金储备充足、品牌塑造较为成功的头部造车新势力依然具备领先优势，我们预计蔚来、理想、小鹏三家头部造车新势力2023年销量分别为30万台/24万台/20万台。 造车新势力2022年11月交付量 11月份销量/辆 同比 环比 埃安 28765 91% -4.3% 哪吒 15072 51% -16.3% 理想 15034 11.5% 49.6% 蔚来 14148 30.3% 40.9% 极氪 11011 - 8.8% AITO 8260 - -31.3% 零跑 8047 185% 14.5% 小鹏 5811 -62.5% 13.9% 创维 2859 - 7.3% 岚图 1508 - -40.9% 资料来源：各公司公告，平安证券研究所 造车新势力相继公布2022年三季度业绩。蔚来在产品迭代节奏方面暂时领先理想、小鹏。理想ONE停产导致三季度交付 量和毛利率承压。小鹏汽车正在经历短暂的经营困局，G9的上量将是关键。新势力各项费用支出仍在增加，蔚来预计中短期内其单季度研发费用会维持在30亿左右，理想汽车预计2023年其研发费用在100-120亿左右。三家新势力车企三季度净亏损依然较大，其中蔚来、理想创单季度净亏损新高。 蔚来 小鹏 理想 3Q22销量/辆 31607 29570 26524 4Q22交付指引/辆 43000~48000 20000~21000 45000~48000 总营收/亿元 130.0 68.2 93.4 汽车销售营收/亿元 119.3 62.4 90.5 其他收入/亿元 10.7 5.8 3.0 毛利润/亿元 17.4 9.2 11.8 毛利率 13.3% 13.5% 12.7% ：汽车销售毛利率 16.4% 11.6% 12.0% 研发费用/亿元 29.4 15.0 18.0 研发费用率 22.6% 22.0% 19.3% 销售、行政及一般费用/亿元 27.1 16.3 15.1 销售、行政及一般费用率 20.9% 23.8% 16.1% 营业利润/亿元 -38.7 -21.8 -21.3 现金储备/亿元 514.0 401.2 558.3 小鹏、理想相继开启内部组织架构变革。小鹏G9上 市阶段遇到的问题反映出小鹏内部管理有待完善，小鹏已开启一系列内部改革，包括成立五大委员会和建立三个产品矩阵组织，小鹏联合创始人夏珩也已辞任执行董事，精力更加聚焦产品端。理想汽车2023年将冲刺千亿营收规模，为此理想已启动全面矩阵型组织升级，理想在原有的两个横向实体部门(战略部和产品部)的基础上新增五个横向实体部门商业部、供应部、流程部、组织部、财经部。同时全面升级流程和组织。三年内落地DSTE、IPD、IPMS、ISC、BT&IT、LTD、IFS七个一级流程持续优化，形成理想汽车矩阵型组织的最小运营闭环。 造车新势力三季度业绩对比 资料来源：各公司公告，各公司财报，平安证券研究所 特斯拉上海工厂11月交付量创新高。乘联会数据，11月特斯拉上海工厂交付量达到10万台，创月度交付量新高。 继10月份降价之后，特斯拉又多次推出购车补贴。特斯拉在10月份宣布下调中国大陆地区Model3和ModelY的售价，最高降幅达到3.7万元。此次降价后，特斯拉又多次推出购车补贴，11月8日，特斯拉推出现车限时提车保险补贴方案， 尾款减免4000-8000元，12月7日，特斯拉又推出6000元补贴优惠，12月31日前购买符合条件的特斯拉现车并完成交付，用户将额外享受6000元补贴。特斯拉这一系列降价补贴动作从一定程度上反映了新能源市场竞争加剧以及自主中高端新能源车竞争力的增强。 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 特斯拉上海工厂交付量单位：台 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 特斯拉10月24日