Ni&SS：纯镍货源偏紧，不锈钢复产支撑原料

Ni&SS：纯镍货源偏紧，不锈钢复产支撑原料 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货贴水扩大至200多美元；国内基差和月差维持高位 利空国外 库存 LME库存持平；保税区库存和国内社会库存小幅增加，主要是国产镍累库 利空国内 进口盈亏 进口维持大幅亏损，进口货源偏紧 利多国内 供应 纯镍 国内电解镍厂即将复产，需求稳中有升，供需环比均有小幅增加 中性 红土镍矿 FOB价格松动，海运费下滑，中低品矿有小幅下跌空间 利空 镍铁 中印高镍铁均有减产，钢厂复产支撑原料价格，高镍铁止跌回升 利多 中间品 硫酸镍销售不畅，企业外售原料，中间品价格承压 利空 硫酸镍 下游企业减产，现货销售不畅，供应端有减产可能，价格承压 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升 中性偏多 不锈钢产量 不锈钢利润回暖，钢厂复产拉动镍板消费 利多 三元前驱体产量 新能源汽车抢装趋缓，前驱体、正极材料、三元电池均需消化库存，需求增速放缓 利空 政策风险 宏观 美联储下周加息靴子落地；中国疫情扩散影响复产复工 中性偏空 产业 印尼可能缓征2年镍铁�口关税；新能源汽车补贴政策年底退坡 利空 策略 单边 宏观层面美联储议息会议即将靴子落地，国内经济刺激政策仍待落实。纯镍供需两端均稳中有升，进口亏损现货偏紧，二级镍下游受不锈钢厂复产带动，镍元素过剩低于预期。目前的交易逻辑仍然是短期可交割品库存极低，波动放大，易涨难跌；中期高镍价刺激生产抑制需求，LME结构利于交仓，等待库存进一步增加恢复蓄水池的作用 震荡偏强 套利 跨境反套仍有空间，潜在风险是国内消费快速崩塌导致进口需求减少，建议快进快� 反套持有 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 现货表现滞后期货市场，基差转负 中性偏空 库存 无锡库存减少，佛山库存大增，全国总计累库，且仍有在途库存等待入库 中性偏空 供应 原材料价格 钢厂复产助推原料价格企稳回升 利多 不锈钢产量 不锈钢利润修复，部分企业复产，减产不及预期 利空 不锈钢进口 印尼不锈钢资源回流，对冲国内减产 利空 需求 现货市场 现货价格小幅跟涨，贸易商和下游库存很低，�现一定备货迹象 利多 经济指标 全球制造业PMI普遍走软；国内刺激政策有时滞，疫情迎来第一波高峰 利空 不锈钢�口 发达经济体需求下滑，印度取消�口关税后可能挤占欧美市场份额，导致中国�口继续下降 利空 策略 单边 宏观政策整体利好明年预期，但当下各方面经济指标疲软。疫情快速扩散，早期全面放开的城市迎来第一批确诊高峰，预计恢复正常生活后需求会有报复性反弹。不锈钢利润修复，钢厂减产不及预期，原料端止跌企稳，下游�现备货迹象，供需有一定改善，备货结束后交易逻辑将从供需两弱再度转向供应过剩。短期现货市场交割品较少，部分交割品被用于套保盘交仓，基差可能会有修复，维持震荡偏强的判断 短多长空 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 12月9日 12月8日 12月7日 12月6日 12月5日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 6.93 6.96 7.08 7.14 7.06 -0.24 -0.43 进口盈亏 -26779 -26816 -20860 -20363 -21606 -7692.89 -12690.49 LME镍升贴水0-3 -223 -187 -160 -129 -124 -75.00 -92.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 7850 7750 7750 7400 7550 100 2350 SMM俄镍升贴水平均 5850 5900 5900 5900 5750 450 2950 SMM镍豆升贴水平均 2500 3500 3200 3200 3000 -1000 2800 均价：NPI较俄镍价差SMM -89500 -89150 -81650 -79100 -81150 -16550 -19450 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -37900 -38000 -29745 -27195 -29445 -15805 -19686 期货月差 沪镍当月-三月 10330 8470 7740 5590 5640 3570 4680 不锈钢主力-次主力 75 85 80 100 115 -25 15 现货价差ss 无锡304/2B基差(主力) -95 25 0 95 35 -325 -445 不锈钢304利润 422 294 363 416 393 48 85 •进口亏损幅度较大，且持续近一个月，国内现货偏紧，升水居高不下 •反观LME贴水还在持续扩大 •不锈钢现货转为贴水，利润继续修复 美元/吨 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 LME镍未平仓合约 手美元/吨 x10000 35900 30 25700 20500 15 10300 5100 LME镍库存及升贴水 万吨吨 40300000 35 250000 30 25200000 20150000 15100000 LME镍库存 00 LME3M镍收盘价未平仓合约 -100 -300 10 5 0 注册仓单注销仓单LME镍升贴水(0-3) 50000 0 123456789101112 202020212022 吨LME镍板占比 x10000 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 吨 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LME镍注销仓单占比 •LME0-3贴水是过去十年低点，结构上对交仓有利。 •低库存、低流动性背景下潜在风险犹存。 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 库存镍板占比 Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22 库存注销仓单占比 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 期货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 现货较主力合约10：15基差 金川镍俄镍镍豆 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 沪镍仓单库存 123456789101112 202020212022 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球纯镍显性库存 123456789101112 202020212022 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 123456789101112 202020212022 吨 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 123456789101112 202020212022 元/吨SS主力收盘价及指数持仓 30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000 持仓SS主力收盘价 手 302520151050 元/吨 300025002000150010005000-500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 656055504035302520 1/1 锡佛300系2/13/14/15/16/17/120202021 8/19/110/111/112/1 2022 x10000 x10000 45 x10000 7 1/1 2/13/14/15/16/17/1 20202021 8/19/110/111/112/1 2022 13 沪镍/不锈钢比值 元/吨 1800 冷热轧价差 吨 9 不锈钢交易所库存 121110 1600140012001000800 865 9 600 4 8 400200 3 7 0-200 21 6 -400 0 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 万吨 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 中国纯镍产量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 万镍吨 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 电镀用镍量 •SMM11月电解镍产量1.49万吨，预计12月产量1.5万吨。新鑫减产影响不到1000吨电解镍产量。主要是进口亏损影响进口货源，国内现货偏紧。 •纯镍自身消费电镀需求环比下降，合金领域核电和军工订单提供支撑，民用订单消费被高镍价抑制，可能提前一个月放假。 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍净进口 万镍吨 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 合金用镍量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 美元/吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/吨 30 25 20 15 10 5 0 海运费 美元/吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿价格 万湿吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Jan-20 0 202020212022 中国港口镍矿库存 万吨 250 200 150 100 50 0 菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾1.5%CIF-FOB 主要港口汇总 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2015-03-01 2015-08-01 2016-01-01 2016-06-01 2016-11-01 2017-04-01 2017-09-01 2018-02-01 2018-07-01 2018-12-01 2019-05-01 2019-10-01 2020-03-01 2020-08-01 2021-01-01 2021-06-01 2021-11-01 2022-04-01 2022-09-01 0 红土镍矿1.5%（FOB）红土镍矿1.5%（CIF） 中国红土镍矿分国别进口 Oct-22 Jul-22 Apr-22 Jan-22 Oct-21 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-20 Jul-20 Apr-20 低品位中品位高品位 港口汇总-到港港口汇总-出港 印尼菲律宾其他国家 千吨 160 140 120 100 80 60 40 中国+印尼NPI产量 元/镍点 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 高镍铁8-10%出厂价 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国NPI利润率 JanFebMarAprMayJunJulAug