公司首次覆盖报告：BLDCM驱动控制芯片龙头，服务器、白电客户放量

国内BLDC电机驱动控制芯片龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 峰岹科技是国内领先的BLDC电机驱动芯片供应商，公司拥有完全自主知识产权的电机控制专用IP内核，同时产品技术领先，性价比优势较为突出。公司电机主控芯片在白色家电和服务器散热器领域不断扩张，是公司短期业绩增长主要来源。汽车电子产品研发、验证顺利推进，打开了长期成长天花板。我们预计2022~2024年，公司归母净利润为1.3、1.8、2.4亿元，当前股价对应2022~2024年PE为71.9、50.4、37.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心技术研发团队稳定，产品具备性价比优势 （1）核心技术研发团队稳定，公司核心技术团队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队，均由公司实际控制人或间接股东担任技术牵头人。（2）产品性能优异，公司电机控制专用内核通过将算法硬件化，突破了MCU主频对算力的限制，相同主频下算力更高。（3）性价比优势明显，相比竞争对手产品，公司在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，主控芯片在可靠性上大大提高，有效降低整体方案成本。（4）具备完全自主知识产权专用IP内核，公司主控芯片MCU采用双核结构，由公司自主研发的ME内核专门承担复杂的电机控制任务，拥有完全自主知识产权的电机控制专用IP内核。 服务器、白电市场开始放量，汽车市场提供长期成长动力 小家电，公司第一大收入来源，峰岹科技在高速吸尘器、直流变频电扇等多个领域占据行业领先份额，未来随着BLDC电机在小家电领域渗透率的提升，该业务有望保持稳步增长。服务器、白电，短期开始放量，2022H1散热风扇（应用于服务器等）领域销售收入同比+335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销售收入同比+56.44%，上升为公司重要应用领域。汽车，长期成长动力来源，2022H1车规级产品通过AEC-Q100车规认证，产品正在整车或配套厂商性能验证阶段，效果良好。 风险提示：下游需求疲软、竞争加剧、原材料涨价、市场开发进度缓慢等风险。 财务摘要和估值指标 1、国内BLDC电机驱动控制芯片龙头 峰岹科技成立于2010年，2022年成功登陆上交所科创板。公司长期从事BLDC电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务，产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件MOSFET等。产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域。 图1：公司主要产品为电机驱动控制芯片MCU/HVIC等 图2：小家电是公司产品最大的下游应用领域 峰岹香港是公司的控股股东，实际控制人为BI LEI（毕磊）、BI CHAO（毕超）和高帅。截止2022Q3，峰岹香港持有公司38.06%的股份，是公司控股股东。BI LEI和BI CHAO合计持有控股股东峰岹香港65.80%的股份，通过峰岹香港控制发行人38.06%的股份。高帅通过芯运科技（深圳）和深圳市芯齐投资持有公司2.1%的股份。 BI LEI、BI CHAO、高帅合计持有公司27.15%股份，是公司实际控制人，其中BI LEI、BI CHAO为同胞兄弟关系，BI LEI和高帅系夫妻关系。 图3：峰岹香港是公司的控股股东，实际控制人为BI LEI、BI CHAO和高帅 2018~2021年，公司收入从9143万元增长到了3.3亿元；扣非净利润从2018年的1148万元增长到2021年的1.24亿元。 图4：2018~2021年，收入快速增长，百万元 图5：2018~2021年，归母净利润持续增长，百万元 募投项目：公司IPO募投项目包括三个，分别是高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目、补充流动性。 表1：公司IPO募投项目包括三个，百万元 2、全球BLDC电机需求稳步增长，驱动控制芯片市场广阔 2.1、相比传统电机，BLDC电机效率更高 无刷直流电机（Brushless Direct Current Motor，BLDCM），即无电刷和换向器的电机，又称无换向器电机或同步直流电机。BLDC电机主要由用永磁材料制造的转子、带有线圈绕组的定子和位置传感器组成。BLDC电机原理是通过切换U相、V相、W相三个定子中通电，以变更合成磁通量的方向使之发生旋转，从而产生磁场，并带动转子旋转。 图6：转子和定子是BLDC的核心部件 图7：通过切换不同定子通电，可以变更合成磁通量方向 图8：BLDC通过切换U相、V相、W相三个定子中通电，带动转子旋转 相比传统电机，BLDC电机特点鲜明： 在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率； 基于应用场景的不同，可以选择方波、SVPWM、FOC等各种电机驱动控制方式，实现多样化的控制需求； 控制用到的参数较多且互为关联，驱动控制算法比较复杂。与其他类型电机相比，其驱动控制算法难度较高； 具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果，充分契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、用户体验等越来越高的要求，BLDC电机下游应用市场广泛且不断扩展。 表2：相比传统电机，BLDC电机特点鲜明 2.2、应用广泛，2027年全球BLDC电机预计227亿美元市场规模 BLDC电机应用广泛。BLDC电机由于转矩密度高，同样转矩下电机的尺寸较小、重量较轻，很适合移动式产品，如无人机、机器人和电动汽车等领域。 表3：BLDC电机应用广泛 2027年全球BLDC电机市场规模约272亿美元。据Grand View Research预测，全球BLDC电机市场规模将从2019年的163亿美元，增长到2022年的197亿美元，增长幅度达到20.86%，预计到2027年BLDC全球市场规模将增长到272亿美元。 图9：预计2027年全球BLDC电机市场规模约272亿美元 2.3、2023年全球BLDC电机驱动控制芯片预计约278亿元市场规模 驱动控制芯片是控制BLDC电机运行的核心器件。BLDC电机驱动控制芯片主要由MCU/ASIC、HVIC、MOSFET芯片组成，其中MCU/ASIC芯片，属于控制系统大脑，实现电气信号检测、电机驱动控制算法及控制指令生成等；HVIC，由于主控芯片难以直接驱动大功率的MOSFET，需要HVIC作为驱动芯片，起到高低压隔离和增大驱动能力的功能；MOSFET，通过开关控制输出电流频率，实现对BLDC电机转速或转轴位置的调节。在三大核心器件共同作用下，给BLDC电机提供高压、大电流的驱动信号，产生U、V、W三相控制电压，使BLDC电机按照控制指令工作。 图10：MCU/ASIC、HVIC、MOSFET是电机运行关键 图11：MCU/ASIC、HVIC、MOSFET驱动BLDC运行 2023年全球BLDC电机驱动控制芯片预计约278亿元市场规模。根据公司公告，以BLDC电机全球市场规模、日本电产最近5个会计年度平均毛利率、电机驱动控制系列芯片成本占BLDC电机成本比例等数据对全球BLDC电机驱动控制芯片市场进行测算，2023年全球BLDC电机驱动控制芯片预计约278亿元市场规模。 表4：2023年全球BLDC电机驱动控制芯片预计约278亿元市场规模 国内厂商在BLDC电机驱动控制细分领域开始崭露头角。在BLDC电机驱动控制芯片领域，2010年之前全球市场基本被TI、ST、Infineon和ROHM等国际大厂垄断。2010-2015年期间，兆易创新、中颖电子和峰岹科技等国内厂商逐渐崭露头角。 2015年至今，国内厂商影响力不断增强，逐渐走向行业竞争前沿，在BLDC电机驱动控制细分领域具备了与国际厂商分庭抗衡的实力。 图12：国内厂商在BLDC电机驱动控制细分领域开始崭露头角 3、产品性价比优势明显，服务器、白电市场开始放量 3.1、技术创业，专注电机驱动控制专用芯片研发与销售 核心技术人员均为公司实际控制人或间接股东，核心研发团队稳定。公司核心技术团队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队。芯片设计团队由公司首席执行官BILEI（毕磊）担任技术牵头人，其在芯片设计领域有超过20年的产业化经验；电机驱动架构团队由新加坡国立大学博士、公司首席系统架构官SOH CHENG SU（苏清赐）博士担任技术牵头人；电机技术团队由公司首席技术官BI CHAO（毕超）博士担任技术牵头人。 表5：核心技术人员均为公司实际控制人或间接股东 专注于电机驱动控制专用芯片的研发与销售。公司成立以来，一直围绕电机驱动控制领域，在电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、功率器件MOSFET产品线上进行产品延伸开发，在算法硬件化、电机控制器件集成化的方向发展，全产品线的发展版图实现了客户电机全场景应用，公司能够为客户提供从驱动控制芯片产品及驱动控制整体方案到电机系统优化的系统级服务。 图13：公司专注于电机驱动控制专用芯片的研发与销售 终端应用不断拓展。公司电机驱动控制专用芯片市场接受程度逐步加深，终端应用不断拓展，使用公司芯片产品的国内外知名厂商数量不断增加，公司市占率不断提升。 图14：公司产品在终端应用不断拓展 3.2、专用IP内核完全自主知识产权，产品性价比优势明显 拥有完全自主知识产权的电机控制专用IP内核。大多数电机控制芯片厂商采用通用MCU芯片，内核架构一般采用ARM公司提供的Cortex M系列内核。这导致IP内核依赖于ARM公司的授权，需要支付IP授权费用，同时通用MCU芯片发展受制于ARM授权体系，芯片设计受限于处理器架构的授权，无法对内核进行针对性的修改。峰岹科技电机主控芯片MCU采用双核结构，由公司自主研发的ME内核专门承担复杂的电机控制任务，通用MCU内核用于处理通信等辅助任务。 表6：公司拥有完全自主知识产权的电机控制专用IP内核 产品技术性能领先。公司研发的电机控制专用内核采用硬件方式实现电机控制FOC算法，6~7μs即可完成一次FOC运算，无感FOC控制方案的电周期转速可高达270000RPM。采用ARM授权内核的芯片产品，其控制算法需通过复杂的软件编程来实现，运算速度主要依赖于MCU工作主频，在相同主频下通用内核的算力比算法硬件化的专用内核算力低。 表7：公司产品在电机控制领域实现了更高的运算能力与更好的控制性能 专用芯片集成度更高，性价比优势明显。公司电机控制专用芯片已在内部集成了电机驱动控制方案所需外设，如高速运算放大器、比较器、LDO、预驱动，部分芯片还集成MOSFET，大大减少外围器件，最大程度上精简了控制板，降低元器件所需面积。通用MCU集成驱动一般采用合封技术，使得控制系统的可靠性降低，维护成本加大。峰岹科技主控芯片则在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，可靠性大大提高，有效降低整体方案成本。 图15：公司方案集成度更高，占用面积更小 图16：峰岹科技MCU具备成本优势 3.3、服务器、白电市场开始放量，汽车市场提供长期增长动力 小家电市占率高，BLDC渗透率提升带动驱动芯片需求稳步增长。BLDC电机拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场的渗透率不断提升。 目前在油烟机、洗碗机、厨余处理器、干衣机、吸尘器、空气净化器中，BLDC电机的占比仍较小，与渗透率天花板存在较大距离，市场发展空间广阔。公司深耕小家电领域多年，在高速吸尘器、直流变频电扇等多个领域占据行业领先份额，客户遍及飞利浦、美的、科沃斯、电产等国内外一线品牌，多年来一直是公司的第一大收入来源。未来随着BLDC电机在小家电领域渗透率的提升和电机国产替代的推进，公司的小家电芯片业务有望保持稳步增长趋势。 图17：BLDC电机在小家电领域还有较大渗透空间 图18：公司产品在小家电领域占据较高市场份额 服务器、白电市场开拓取得较大进展。消费升级背景下，终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电