公司首次覆盖报告：国内车载电源头部供应商，海外新拓客户放量在即

公司深耕车载电源系统领域，深度绑定广汽、蔚来、小米等核心客户，并积极拓展海外市场。2020-2023年公司业绩高速增长，2024年受下游客户销量波动影响短期承压。

核心业务与产品 公司主要产品为车载高压电源系统（涵盖车载充电机、车载DC/DC变换器、二合一系统集成产品以及三合一系统集成产品）和非车载高压电源系统（涵盖液冷超充桩电源模块以及智能直流充电桩电源模块）。公司产品品类齐全，覆盖各主流功率及电压等级，技术指标业内领先。

客户与市场 公司核心客户为广汽和蔚来，二者通过集团层面战投与公司深度绑定。2021-2023年广汽和蔚来营收占比合计分别为50.3%、63.6%、76.4%。公司是国内车载电源第三方供货市场的主要参与者，2022、2023年市场份额在15%左右。公司积极拓展国内增量市场，小米SU7量产后订单量远超预期，小鹏、比亚迪、长安、零跑、蔚来乐道等项目将陆续放量。海外市场方面，公司取得雷诺汽车、Stellantis和某欧洲主流豪华品牌等项目定点，2024Q3雷诺项目实现小批量量产。

财务状况 公司2020-2023年高速增长，2024年受下游客户销量波动影响业绩短期承压。2021年公司扭亏为盈，2023年归母净利润增长至1.0亿元。2024年前三季度实现营收11.8亿元，同比-15%；实现归母净利润0.8亿元，同比-14%。公司重视研发投入，2022年起研发费用大幅提升。毛利率稳中有升，2021年扭亏为盈后净利率水平较为稳定。

募投项目 公司募投项目主要用于车载电源扩产，拟募资9.26亿元，实际募资净额为3.04亿元。

行业分析 国内车载电源行业梯队格局清晰，比亚迪、特斯拉采用垂直一体化模式，威迈斯、富特科技、英搏尔、欣锐科技为头部主流第三方供应商。公司主要配套中高端车型，毛利率位居行业前列。行业发展趋势为车载电源厂商横向拓宽产品序列，部分厂商布局电驱产品，出现“电源+电驱”多合一集成化趋势。

盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.63、24.43、30.90亿元，归母净利润分别为0.93、1.20、1.65亿元，EPS为0.84、1.08、1.49元/股，当前股价对应PE分别为46.1、35.8、26.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧、产品价格下降、配套车型销量不及预期。