公司首次覆盖报告：国内车载电源头部供应商，海外新拓客户放量在即

富特科技（301607.SZ） 2024年12月02日 投资评级：买入（首次） 国内车载电源头部供应商，海外新拓客户放量在即 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）王嘉懿（联系人） 当前股价(元) 38.75 广汽、蔚来、小米车载电源主供，国内外新拓客户放量在即 一年最高最低(元) 60.50/30.47 公司主营车载电源产品，深度绑定广汽、蔚来、小米。2022、2023年公司在国 总市值(亿元) 43.02 内车载电源第三方供货市场份额在15%左右，2024H1受广汽埃安销量下滑影响， 流通市值(亿元) 8.67 份额降至9.6%。公司项目储备充裕，且海外布局领先，后续有望实现较高增长。 总股本(亿股) 1.11 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.63、24.43、30.90亿元，归母净利 流通股本(亿股) 0.22 润分别为0.93、1.20、1.65亿元，EPS为0.84、1.08、1.49元/股，当前股价对应 近3个月换手率(%) 1,441.45 PE分别为46.1、35.8、26.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 日期2024/11/29 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790123070003 股价走势图 富特科技沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 国内基本盘：广汽、蔚来车载电源主供 当前公司核心客户为广汽与蔚来，二者均通过集团层面战投与公司深度绑定。 2021-2023年广汽与蔚来营收占比合计分别为50.3%、63.6%、76.4%。 广汽：公司是广汽埃安系列主供，2022、2023H1在广汽集团的供应份额分别 102%、98%。 蔚来：2021年公司逐步实现对竞争对手的替代，2022年、2023H1公司在蔚来汽车的供应份额分别116%、107%。 国内增量：小米独供，小鹏、比亚迪、长安、零跑、蔚来乐道等陆续放量 2024Q1小米SU7量产（独供），小鹏（P7i、P5i）、比亚迪、长安、零跑、蔚来乐道（2024年9月上市）等项目将陆续放量。 海外布局领先：2024Q3雷诺项目实现量产，Stellantis等定点在手 公司积极开拓海外市场，取得雷诺汽车、Stellantis和某欧洲主流豪华品牌等项目定点。2024Q3公司对雷诺汽车的配套项目实现小批量量产。公司于2021年在法国设立全资子公司，2024H1开始筹建泰国生产基地，海外业务发展可期。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、配套车型销量不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,650 1,835 1,863 2,443 3,090 YOY(%) 71.1 11.2 1.5 31.2 26.5 归母净利润(百万元) 87 96 93 120 165 YOY(%) 50.5 11.1 -3.2 28.8 37.6 毛利率(%) 20.5 24.9 24.8 24.8 24.8 净利率(%) 5.3 5.3 5.0 4.9 5.4 ROE(%) 19.1 16.7 13.9 15.2 17.3 EPS(摊薄/元) 0.78 0.87 0.84 1.08 1.49 P/E(倍) 49.6 44.6 46.1 35.8 26.0 P/B(倍) 9.5 7.5 6.4 5.4 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、富特科技：深耕车载电源，下游客户通过战投深化合作4 1.1、公司成立于2011年，深耕车载电源系统4 1.2、公司深耕高压电源，产品品类齐全5 1.3、李宁川先生为公司实控人，广汽、蔚来、小米通过战投深化合作5 1.4、核心技术人员与研发团队实力雄厚6 1.5、2020-2023年高速增长，2024年受下游客户销量波动业绩短期承压7 1.6、公司募投项目将继续聚焦车载电源领域9 2、车载电源：梯队清晰，份额随配套车型销量略有波动9 2.1、车载充电机和车载DC/DC变换器统称为车载电源9 2.2、国内车载电源行业梯队格局较为清晰10 2.3、公司主要配套中高端车型，毛利率位居行业前列11 2.4、发展趋势：车载电源厂商横向拓宽产品序列12 3、广汽蔚来小米车载电源主供，国内外新拓客户放量在即13 3.1、国内基本盘：广汽、蔚来车载电源主供13 3.2、国内增量：小米独供，小鹏、比亚迪、长安、零跑、蔚来乐道等陆续放量14 3.3、海外布局领先：2024Q3雷诺项目实现量产，Stellantis等定点在手14 4、盈利预测与投资建议15 4.1、关键假设15 4.2、估值与评级16 5、风险提示16 附：财务预测摘要17 图表目录 图1：公司较早进入车载高压电源系统市场4 图2：公司控股股东、实际控制人为李宁川先生，下游客户通过战投深化合作6 图3：2020-2023年公司营收快速增长7 图4：2021年公司实现扭亏为盈7 图5：公司主要营收来源为车载高压电源系统8 图6：三合一系统产品营收占比提升8 图7：公司重视研发投入8 图8：公司利润率持续提升8 图9：车载充电机将交流电转为高压直流电，车载DC/DC将高压转为低压9 图10：车载DC/DC为仪表盘、音响等车载低压用电设备提供电能10 图11：车载电源行业2021-2022年高速增长10 图12：2023年公司在国内车载电源份额8.7%10 图13：国内车载电源行业梯队格局清晰11 图14：公司车载电源主要配套A级及以上车型11 图15：公司车载电源集成产品单价稳定（单位：元/台）12 图16：公司毛利率位居行业前列12 图17：行业出现“电源+电驱”多合一集成化趋势12 图18：广汽集团与蔚来汽车贡献营收占比上行13 表1：公司主要产品为车载高压电源系统与非车载高压电源系统5 表2：公司核心技术人员实力雄厚6 表3：公司募集资金拟用于新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目等9 表4：车载电源第三方供货市场份额（剔除比亚迪、特斯拉）11 表5：公司为广汽集团与蔚来汽车车载电源主供13 表6：公司营收拆分及预测15 1、富特科技：深耕车载电源，下游客户通过战投深化合作 1.1、公司成立于2011年，深耕车载电源系统 公司成立于2011年，较早进入车载高压电源系统市场，2024年在创业板上市。公司以电网充换电产品为业务起点，后逐步转型车载高压电源系统并建立车规级产品开发体系。 凭借多年研发技术积累，公司车载电源系统产品持续拓客，2021年以来，公司产品快速放量并实现扭亏为盈。 2017年获广汽、长城以及易捷特（东风与雷诺-日产合资公司）定点； 2019年获LG定点； 2020年获蔚来定点； 2021年获雷诺、日产、小鹏以及小米定点； 2022年获长安、比亚迪定点； 2023年获零跑、Stellantis定点。图1：公司较早进入车载高压电源系统市场 资料来源：公司公告、开源证券研究所 此外，公司积极布局充电模块产品。公司依托车载高压电源领域相关的开发体系优势及技术积累，研发出液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统。公司是行业内较早能够量产车规级液冷超充桩电源模块的企业，2021年至2023年期间非车载高压电源系统业务贡献营收比例分别为4.09%、4.60%、 2.76%。 1.2、公司深耕高压电源，产品品类齐全 公司产品品类齐全，主要产品为车载高压电源系统与非车载高压电源系统。公司车载高压电源系统涵盖车载充电机、车载DC/DC变换器、二合一系统集成产品以及三合一系统集成产品；非车载高压电源系统产品涵盖液冷超充桩电源模块以及智能直流充电桩电源模块。 产品类别产品名称主要功能 表1：公司主要产品为车载高压电源系统与非车载高压电源系统 车载高压电源系统 非车载高压电源系统 车载充电机 车载DC/DC变换器 二合一系统集成产品 三合一系统集成产品 液冷超充桩电源模块 通过电池管理系统（BMS）的控制信号，将电网的交流电转换为动力电池可以使用的直流电，对新能源汽车的动力电池进行充电。 将动力电池输出的高压直流电转换为低压直流电，以供车机系统、仪表盘、灯光、电动转向等低压车载电器或设备使用。 通过集成化设计，能够一定程度上减少占用空间，简化整车布线设计，降低成本，提升整车开发效率及质量。 主要包括：车载充电机与车载DC/DC变换器集成；车载DC/DC变换器与电源分配单元集成。 通过集成化设计，能够减少占用空间，简化整车布线设计，降低成本，提升整车开发效率及质量。 主要包括：车载充电机、车载DC/DC变换器和电源分配单元集成；车载充电机、车载 DC/DC变换器、电源分配单元和电动汽车通讯控制器集成。 产品包括AC/DC模块和DC/DC模块，AC/DC模块将交流电转换为高压直流电，为储能式超级充电蓄电池充电，实现“缓储”，DC/DC模块将储能式充电桩蓄电池中的电能转换为新能源汽车动力电池所需的电能，为新能源汽车动力电池充电，与AC/DC模块共同实现“快放”。 智能直流充电桩电源模块将电网侧的交流电转换成直流电，通过直流接口给整车电池充电。资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司车载电源产品已覆盖各主流功率及电压等级。公司产品矩阵丰富，现已覆盖了3.3kW/6.6kW/11kW/22kW功率等级的OBC产品、0.5kW-5kW的DC/DC产品。公司的新能源汽车高压电源系统在转换效率与功率密度等关键技术指标方面处于业内领先水平，车载充电机的最高转换效率可达96%，最高功率密度可达3.2kW/L。 1.3、李宁川先生为公司实控人，广汽、蔚来、小米通过战投深化合作 公司控股股东、实际控制人为李宁川先生。截至2024年三季报，公司现任董事长、总经理李宁川先生直接持有公司14.32%的股份。此外，李宁川先生实际控制的翌升投资直接持有公司1.80%的股份，其实际控制的富特管理直接持有公司1.78%的 股份，其一致行动人梁一桥直接持有公司7.59%的股份。 广汽、蔚来、小米通过集团层面战略投资深化与公司合作关系。广汽集团通过广祺中庸间接入股公司，通过广祺柒号参与公司战略配售；蔚来汽车实控人李斌先生通过长江蔚来产业基金间接入股公司；小米通过小米长江产业基金间接入股公司。截至2024年三季报，长江蔚来产业基金、小米长江产业基金、广祺中庸、广祺柒号分别持有公司10.65%、3.43%、1.54%、1.25%的股份。 翌升投资、富特管理、安吉协同、安吉争先为公司股东、员工持股平台。此外，公司拥有法国、新加坡、中国香港、泰国境外全资子公司。 图2：公司控股股东、实际控制人为李宁川先生，下游客户通过战投深化合作 资料来源：公司公告、开源证券研究所；注：截至2024年三季报 1.4、核心技术人员与研发团队实力雄厚 公司核心技术人员实力雄厚，已形成技术精湛、务实专注的研发团队。公司核心技术人员从业经验均在10年以上，部分核心技术人员出身台达电子，具有深厚的专业背景。公司研发人员主要集中在电力电子变换技术、数字化及模块化的软件开发技术、高效能热管理和结构设计技术等领域，形成了多层次多维度的研发团队特色，可完成硬件设计、软件设计、结构设计及各种调试测试工作。 截至2023年12月31日，公司拥有34项发明专利、42项实用新型、3项外观 设计和27项软件著作权。公司作为唯一一家主要起草单位起草了电动汽车用传导式车载充电机（T/ZZB1710-2020）标准，并作为起草单位起草了多项行业内其他标准，同时公司还负责地方重大科研项目，在行业技术发展中发挥了重要作用。 姓名学位/职务简历 表2：公司核心技术人员实力雄厚 李宁川 工业自动化