【中金有色】银泰黄金点评：山东黄金拟不高于130亿元受让公司20.93%股份成为

【中金有色】银泰黄金点评：山东黄金拟不高于130亿元受让公司20.93%股份成为实控人，公司有望迎来价值重估！ 12月11日，银泰黄金发布公告，公司实际控制人沈国军、控股股东中国银泰投资于12月9日与山东黄金签署了《股份转让协议》，拟将其合计持有公司20.93%的股份转让给山东黄金，转让价款不高于130亿元。 若本次转让全部顺利实施完成，山东黄金将成为银泰黄金控股股东，公司实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 点评如下： 1.短期看，高溢价率显示出产业资本对公司资产价值的高度认可，我们认为银泰在储量、产量和盈利性方面存在巨大潜能。按银泰黄金停牌前363亿的市值计算，被收购的部分股权价值76亿元，最高溢价率达71%。 银泰黄金截至2021年底，拥有黄金权益资源量170吨，根据我们的测算，2022年权益产量预计为8.6吨，2022年归母净利润接近15亿元。 按照目前市值363亿元来看，市值储量比2.1x（国内可比公司的范围在0.5-2.1x之间）、市值产量比42.2x（国内可比公司的范围在15-46x之间），相对于国内同业可比公司处于上沿，但是市盈率24.2x则处于最低水平（除紫金矿业之外）。 如果按照20.93%股份对应最高130亿收购对价，对应市值为621亿元，则对应市值储量比3.7x、市值产量比72.2x将进一步远远高于国内可比公司水平，而2022年预期市盈率41.4x基本和国内可比公司平均水平相当。 我们认为，山金此次给出的不超过130亿的报价虽然并不是最终成交价，仍有可能在接下来的谈判中略有下调，而且仍有山东省国资委和反垄断的审批风险，但是这显示出山东黄金作为国内黄金龙头企业对银泰黄金的价值判断，即未来公司可能在储量、产量的扩张层面拥有巨大潜力，而且市盈率角度被较大程度低估。 我们的测算表明，假定银泰黄金经营基本面不发生变化，2022-2024年金价保守假设均为390/400/400元/克，公司归母净利润预计为 15/23/29亿元，当前股价仅对应2022-2024年24x/16x/13xP/E，市盈率在国内可比公司中处于最低水平。 我们认为，山金如果成为银泰实控人，有望在增储、扩产、进一步资源整合、ESG水平方面对银泰黄金上市公司进行全面赋能，银泰此次拟被收购的高溢价有望兑现为远期市值。 2.中长期看，考虑到山金最终成功入主银泰，为了解决同业竞争问题，以及山金集团要综合考虑用好山金和银泰两个上市平台，可能会涉及到银泰黄金的资产重组。 但是届时的重组不论采取何种方式，但其对价也势必建立在银泰黄金现有资产做大做强的基础上，给予中小股东较为满意的估值对价（否则难以通过股东大会），以及满足对山东省国资委对国有资产保值增值的要求，也利好远期银泰黄金上市公司市值。 3.从短期和中长期看，此次山东黄金对银泰黄金控股权的高溢价报价，显示出银泰黄金现有黄金资产极强的成长性，以及在山东黄金集团成功控股后，山金集团通过对其全面赋能之后，有望进一步保值增值，提升中小股东的利益，前期银泰黄金当前实控人的诸多负面传闻也不攻自破。 再考虑到随着美联储放缓加息预期逐步确认，金价有望步入牛市，我们再次重申坚定看好银泰黄金配置价值！ 4.风险提示：一是本次《股份转让协议》仍为原则性框架性协议，尚需国资委审批，二是山东黄金与银泰黄金同为国内黄金上市公司，仍存在同业竞争问题，需国务院反垄断执法机构经营者集中申报审核。