【中金有色】银泰黄金2022年中报点评：1H22业绩同比下降瑕不掩瑜，成长性依然

【中金有色】银泰黄金2022年中报点评：1H22业绩同比下降瑕不掩瑜，成长性依然强劲 2022年上半年公司营收39.94亿元，同比上升14.53%；归母净利润5.66亿元，同比下降15.03%；扣非净利润5.72亿元，同比下降9.54%；其中2022年第二季度，公司单季度营收17.6亿元，同比下降10.96%；单季度归母净利润2.92亿元，同比下降20.0%；单季度扣非净利润3.13亿元，同比下降9.93%。 2022年上半年公司负债率25.6%，投资收益3777.26万元，财务费用-2228.3万元（主要由于汇兑损益增加），符合我们预期。一是公司现有三座主力金矿克金盈利能力强劲，经营总体稳定。 2022年上半年上交所Au9999黄金加权平均价格为389.58元/克，较上年同期上涨3.4%，公司上半年合质金业务毛利率达到57%，黑河银泰/吉林板庙子/青海大柴旦分别实现净利润3.2亿元/8908万元/2.9亿元。 其中，吉林板庙子上半年因疫情影响物流销量同比有所下降，我们预计下半年有望恢复正常。二是玉龙矿业上半年开工不足，下半年生产销售有望恢复正常，盈利可期。 玉龙矿山已于2021年底完成3000吨选厂改扩建，但2022年上半年受炸药管控影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响，对利润有一定拖累。 2021年玉龙矿业实现税后净利润4.6亿元，今年上半年仅8564万元，下半年我们预计随着生产进度恢复正常，盈利情况值得期待。三是芒市华盛金矿有望进入开发阶段，黄金业务将迎高速成长期，公司黄金资产远期估值有望抬升。 截至2020年末，公司保有金资源量96吨，收购芒市金矿后增储77%，公司金资源量大幅增厚。 根据我们测算，芒市华盛金矿达产后，公司矿产金产量中枢可达12.7吨，相比2021年增加76%；权益矿产金产量中枢可达10.7吨，相比2021年增加55%，且远期仍有进一步扩产潜力，公司黄金资产远期估值有所提升。 四是公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平，融资能力强劲，为后续外延扩张奠定坚实基础。 2022年上半年公司资产负债率为25.6%，处同业较低水平。 截至2022年上半年，公司账面现金（包括货币现金+交易性金融资产+其他流动资产）约为43亿元，为后续外延奠定坚实基础。我们认为，随着芒市金矿逐步进入开发阶段，公司有望进入加速成长期，黄金储量及产量有望出现大幅扩张，公司重估动能强劲。我们维持跑赢行业评级和目标价13.64元，维持盈利预测不变。