电子行业2023年投资策略：智能车与XR创新不止，新能源和半导体空间宏大

电子行业：大跌后估值已相对低估。（1）中信电子指数自2022年1月1日至2022年12月8日下跌32.56%。中信电子指数PE（ TTM ）2013-2022年12月8日区间为（28x、104x），2022年12月8日PE（ TTM ）为41x，在估值区间的底部区域。（2）2022前三季度全行业（A股）500家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大电子行业样本）收入为2.43万亿元，同比增长11%；全行业归母净利润为1490亿元，同比下降19%。2022年前三季度净利润增速较快的细分领域包括：半导体设备、特斯拉供应链、PCB软板等。（3）景气度方面：全球手机及PCNB出货量22年承压；服务器和可穿戴式设备TWS保持增长，智能手表出货量持续向好。 智能汽车产业链：新能源车渗透提升，智能汽车产业链加速发展。随着智能车持续渗透，汽车电子供应链有望重构，智能车业务将成为消费电子供应链企业未来重要成长驱动力。新能源汽车销量快速提升，2022年10月国内新能源车渗透率达29.4%，电动化、智能化（智能座舱和智能驾驶）和网联化趋势带来了汽车电子产业链重构，给汽车电子产业链带来巨大的发展空间。 XR：VR产业高速成长，AR产业空间未来可期。根据陀螺研究院数据，2022年全球VR和AR出货量将分别达到1300万台和110万台，未来有望保持快速成长。产品新一轮迭代周期开启，Meta、Pico、苹果等头部厂商将先后推出新产品，硬件性能大幅提升，有望带动出货量快速提升。 新能源+硬科技：风光电储空间巨大。25省份明确“十四五”风光装机目标，总规模超过570GW；政策普遍要求新增风光项目配套装机容量5%-20%的储能设施，未来五年储能有望创造千亿市场。我们看好风光电储新需求对薄膜电容、铝电解电容需求的带动，细分赛道龙头厂商持续受益新能源高景气。 半导体：国产替代浪潮持续，关注汽车电子等高景气细分赛道。（1）DDR5：DDR5有望加速渗透，产业链迎来高速成长期。（2）设备材料：设备和材料的国产化已成迫切需求，在巨大的市场需求、国家政策的扶持和大量的研发投入下，国内设备材料企业的市场份额将不断提升。（3）Fabless：在汽车智能化与AIoT终端需求的不断推动下，国产IC设计厂商迎来了高端化发展机遇。（4）功率半导体：新能源汽车销量和光伏发电功率不断提升，碳化硅和IGBT市场长期成长性突出。（5）手机供应链：2023年有望触底，关注射频、光学、模拟行业半导体企业投资机会。（6）军工半导体受益“十四五”规划，持续高景气。 投资建议：关注智能汽车、XR、新能源、半导体等细分行业龙头。建议关注：1、智能汽车：（1.1）TIER1和多领域布局：立讯精密；（1.2）车规半导体：三安光电、国芯科技等；（1.3）电动化：电连技术、东山精密等；（1.4）智能座舱：京东方精电、水晶光电等；（1.5）智能驾驶：长光华芯等；（1.6）高端装备：创世纪等。2、XR：歌尔股份、创维数字、三利谱、智立方、华兴源创等。3、新能源+硬科技：法拉电子、江海股份等。4、半导体：（4.1）设计：澜起科技、聚辰股份、兆易创新、晶晨股份、紫光国微、臻镭科技、韦尔股份、卓胜微等；（4.2）设备：北方华创、长川科技、至纯科技等；（4.3）材料：雅克科技、江丰电子、鼎龙股份等；（4.4）功率：斯达半导、宏微科技、三安光电等。5、消费电子、安防等：歌尔股份、鹏鼎控股、创世纪、奥海科技、海康威视、大华股份等。 风险分析：半导体下游需求不及预期、中美贸易摩擦反复、疫情风险。 1、电子行业：部分赛道大跌后已现价值 1.1、行情：22年年初至22年12月大幅下跌 中信电子指数自2022年1月1日至2022年12月8日的下跌约32.56%。 我们统计了中信电子指数成分股在2022年1月1日至2022年12月8日的区间涨跌幅，其中涨幅较大的细分个股包括：半导体设备（拓荆科技/芯源微）、半导体材料（江丰电子/中瓷电子）、汽车电动化智能化（纳芯微/经纬恒润-W）、特种电子（臻镭科技/复旦微电）等。 图表1：2022年1月1日至2022年12月8日涨跌幅前30上市公司 2021年复盘：剔除2021年新股后，从区间最大涨幅的角度看，半导体仍是2021年电子行业涨幅最大的子行业。其中区间涨幅最大的细分领域和公司包括：驱动IC（富满微/明微电子/晶丰明源）、SoC/MCU（国民技术/国科微/全志科技/瑞芯微/芯海科技/富瀚微/乐鑫科技）、半导体设备（长川科技/芯源微/北方华创）、半导体材料（晶瑞电材/神工股份/南大光电）、功率半导体（士兰微/斯达半导/民德电子）、模拟（上海贝岭/圣邦股份）。此外LED行业部分公司也涨幅较大，包括海洋王、英飞特、雷曼光电等。 2020年复盘：剔除2020年新股后，2020年军工IC和半导体是电子行业涨幅最大的两大板块。其中涨幅较大的细分领域和公司包括：军工红外（高德红外/睿创微纳/大立科技）、军工被动元件（鸿远电子/火炬电子/宏达电子）、军工半导体（紫光国微/振华科技）、功率半导体（捷捷微电/扬杰科技）、半导体设计（卓胜微/富满微/晶丰明源）、半导体材料（雅克科技/安集科技/南大光电/上海新阳）、苹果供应链（立讯精密/歌尔股份）。 2019年复盘：半导体、TWS和5G基站PCB是核心主轴。（1）国产替代叠加景气拐点，半导体板块业绩向好。汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技等公司均实现业绩的快速增长。（2）PCB板块业绩向好：2019年是中国5G网络建设的元年，高频高速PCB行业由于5G建设和4G扩容，需求巨大且行业壁垒较高，深南电路、沪电股份业绩进入快速增长期。（3）Airpods销量大增，苹果再次引领消费电子的产业创新，立讯精密和歌尔股份收入实现快速增长，TWS耳机渗透率持续提升。 复盘电子十年（2009-2020年）：并购和苹果供应链是核心驱动力，中国智能手机和安防产业强势崛起。电子行业是大规模的生产制造行业，十年长周期牛股均由业绩驱动，在苹果引领的科技创新浪潮之下，智能手机渗透率持续提升，中国智能手机、安防、LED、半导体产业迅速崛起，带来了业绩高增长。（1）并购实现格局的升华。闻泰科技并购安世半导体、韦尔股份并购OV、信维通信并购莱尔德等经典案例都说明产业链的横纵向并购有助于企业实现客户的拓展和技术的深化。（2）苹果供应链是消费电子企业分化的核心。苹果供应链的导入有助于企业实现从设备、工艺、材料全方位的技术提升。 1.2、增速：2022年前三季度复盘——半导体设备、连接器、特斯拉供应链业绩靓丽 电子行业2022年前三季度回顾。2022前三季度全行业（A股）500家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）收入为2.43万亿元，同比增长11%；全行业归母净利润为1490亿元，同比下降19%。 电子行业各个子行业前三季度增速情况及影响因素分析： 1、半导体：收入+16.03%，归母净利润+9.65%；半导体行业2022前三季度整体需求景气度有所下降，但是仍然保持了增长。 2、PCB：收入+2.66%，归母净利润+1.29%；行业需求仍有结构性增长，业绩已逐步走出拐点，在汽车电子以及服务器领域成长空间广阔。 3、汽车电子&苹果供应链：收入+44.8%，归母净利润+25.3%；汽车电子收入和净利润增长主要系国内新能源车销量大幅增长、国内厂商快速放量所致。 4、元件：收入+2.60%，归母净利润-17.20%；除部分高景气行业（新能源车、光伏）外，元件受下游需求不景气影响，归母净利润小幅回落。 5、安防：收入-0.93%，归母净利润-33.72%；在地缘政治和全球疫情的影响下，板块需求较弱。 6、消费电子：收入+17.38%，归母净利润-28.88%；主要系在地缘政治、全球疫情等风险持续的外部冲击下消费电子需求低迷。 7、LED：收入-4%，归母净利润-28.78%；全球疫情影响下，LED行业需求受到较大冲击，板块相关公司业绩表现较弱。 8、显示器件：收入-8.05%，归母净利润-97.79%；面板价格从21年 H2 高点持续下跌，目前TV面板价格已低于现金成本，整个行业稼动率已处于历史低位。 22年10月面板价格已呈现企稳趋势，底部基本确认。展望未来，供给端，稼动率的持续低位运行使得供给端产能出清；需求端，随着疫情、地缘政治、全球通胀等不利因素缓解，预计下游需求边际向好，预计23年面板价格将回暖。 各个子行业细分领域2022前三季度收入增速排序前十名为：特斯拉供应链（+104.49%）、TWS供应链（+57.81%）、苹果AirPods供应链（+57.03%）、半导体-代工（+48.19%）、消费电子-电池（+47.95%）、半导体-设备（+47.07%）、半导体-EDA（+42.25%）、消费电子-声学（+34.82%）、消费电子-代工（+30.68%）、消费电子-结构件（+29.21%）。 各个子行业细分领域2022前三季度净利润增速排序前十名为：半导体-设备（+89.75%）、特斯拉供应链（+84.02%）、PCB-软板（+75.38%）、显示-交互平板（+61.05%）、显示-显示模组（+54.91%）、消费电子-连接器（+51.20%）、半导体-EDA（+50.36%）、LED-LED设备（+32.84%）、半导体-材料（+30.85%）、汽车电子（+30.60%）。 图表2：电子行业各细分领域2022前三季度业绩表现 （3）正负数据，负负数据之间的净利润同比增速用N/A表示，并不参与排名。 1.3、景气：手机持续低迷，服务器与PCNB等景气较弱 手机出货量受需求减少持续承压。据IDC数据，2022Q3全球手机市场总体出货量为3.02亿部，同比下降9.7%。中国2022Q3智能手机出货量为7000万台，同比下降11%。出货量不及预期主要系全球经济不景气下需求下降，但据IDC预计，目前需求的下降不是减少而是递延。 舜宇光学科技（2382.HK）手机镜头及摄像模组出货量受下游需求影响下降。 2022年Q3，舜宇光学手机镜头出货2.77亿件，同比下降24%；手机摄像模组出货1.12亿件，同比下降32%。2022年10月，舜宇光学科技手机镜头出货1亿件，同比下降12.8%；手机摄像模组出货4391.1万件，同比下降13.9%。短期内出货量下降主要受疫情反复、全球手机市场疲软及智能手机摄像头降规降配等不利因素影响，未来随智能手机品牌加大摄像头相关创新投入及手机市场景气提升，出货量有望回升。 图表3：全球手机市场出货量及增速（单位：百万部、%） 图表4：国内智能手机市场出货量及增速（单位：万部、%） 图表5：舜宇光学科技手机镜头月度出货量情况 图表6：舜宇光学科技手机摄像模组月度出货情况 PCNB市场出货量同降18%，预计24年恢复增长。据Canalys数据，2022Q3全球PCNB出货量为6940万台，同比下降18%，其中台式电脑出货量为1470万台，同增11%；笔记本电脑出货量为5470万台，同比下降19%。据TrendForce机构预计，22年全球笔电出货量将达1.9亿台，同降23%；2023年全球笔电总出货量将达1,766亿台，同降6.9%。 图表7：全球PC出货量及增速（单位：百万台，%） 图表8：全球Chromebook出货量及增速（单位：百万台，%） 平板电脑市场22Q3出货量同降8.8%，华为为唯一正增长厂商。据IDC数据，2022Q3，全球平板电脑出货量同比下降8.8%到3860万台。中国厂商在低端需求市场表现持续良好，其他厂商的在俄制裁使华为等中国厂商在俄罗斯市场表现良好。据Canalys数据，22Q3华为成为头部平板电脑厂商中唯一一家出货量同比正向增长的厂商，同增2.0%至240万台，市场份额达5.5%，位列全球第五。 据IDC预计，22年平板电脑出货量将同比下降6.8%至1.57亿台；预计2023年PC和平板电脑总出货