白糖周度报告：中糖协11月产销简报中性偏空

白糖周报 中糖协11月产销简报中性偏空 2022年12月11日 白糖周度报告 报告要点： 最近3年里，1-11月份中国累计采购巴西糖的数量，基本是一个常量。内外价差的变化，对进口量起不到调节作用。这再次说明，主导中国食糖进口的根本是政策因素。。 11月全国累计国产糖销量仅15万吨，与去年基本持平，消费看似没有因各地的封锁而出现萎缩。但是，今年春节时间提前较多，若消费正常，那么11月份就应该提前反映出春节旺季的特点，全国销量应该高于去年同期，接近于春节也出现在1月份的19/20榨季。因此，持平的全国累计销量，表面看起来是中性，实际上是偏空的。 俄罗斯今年的食糖产量，预计将增至624万吨，是近3年以来的最高水平。俄罗斯和周边国家的增产，使得俄联邦国家的食糖供求平衡成为可能。目前俄罗斯国内糖价持续下跌。 国内白糖方面，在广西将全面开榨的情况下，新糖上市的数量越来越多，本周和下周是春节采购的最后时间段，现货成交显得尤为重要，如果依然没有旺季启动的迹象，那么春节之后的现货压力会相对大一些。毕竟是传统的淡季，降价促销也未必有效果。 操作上，5650以上是一些生产企业进场套保的心理目标价位，坚持基本面交易的投资者，可以考虑少量参与。 风险点：中国疫情政策的变化 创元研究 相关报告： 1、20221127创元农产品白糖周报：巴西双周产糖超预期 2、20221204创元农产品白糖周报：印度产糖创新高 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.1巴西11月出口中国的食糖数量依然偏高3 1.2中糖协11月产销简报中性偏空4 1.3俄罗斯及周边国家食糖供求趋于平衡6 二、关注点：印度的生产进度&巴西的收榨进度7 三、后市判断8 一、数据更新 1.1巴西11月出口中国的食糖数量依然偏高 巴西海关数据显示，11月份巴西食糖出口量创下406万吨的历史新高，其中46万吨出口到中国。中国是当月最大的买家。对于中国来说，今年11 月份的巴西糖采购量，比肩2020年创下的47万吨记录，比去年同期多了 13.84万吨。 在最近3年里，1-11月份中国累计采购巴西糖的数量，基本是一个常量，分别为411、403和407万吨。实际上，3年里全球糖市经历了从9.5美分单边飙升至20美分，又长期停留在17-20美分高位区间这样的过程，进口 利润也从暴利逐渐变为接近于10个月的深亏。无论是单边还是内外价差的变化，对进口量都起不到调节作用。这再次说明，主导中国食糖进口的根本是政策因素。 从中国海关数据的角度，1-10月份中国累计进口量同比-60万吨。按照45天的船期，既然9-11月份巴西出口到中国的糖同比+76.38万吨，到12月底的年度总进口量，估计应该会完全追平去年同期。表观数据不支持交易内外价差。 不过，既然中国炼糖厂在经营时的排序首先是政策、其次才是内外价差，那么我们可以简单的认为，明年中国至少还要买500万吨糖，是国际糖价最有力的支撑。明年原糖不会一步到位，跌到巴西生产成本。 图1：巴西11月出口中国食糖数量（单位：万吨）图2：巴西1-11月累计出口中国食糖（单位：万吨） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 202020212022 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/230 资料来源：comex、创元研究资料来源：comex、创元研究 1.2中糖协11月产销简报中性偏空 中糖协简报显示，22/23年榨季全国的制糖生产已陆续展开。截至11月末，全国累计产糖85万吨，累计销糖15万吨，累计销糖率18.2%。当月 产糖51万吨，同比增4万吨；当月销糖13万吨，同比增1万吨。全国制糖工业企业成品白糖销售价格5649元/吨，同比下跌130。 生产方面：与同期相比，累计产糖的增长，主要是体现了北方甜菜糖产量的反弹，幅度较为温和。最大的产区广西，于11月15日正式开榨。截至 11月30日，已有31家糖厂开榨，同比减少4家；累计入榨甘蔗114.52 万吨，同比减少4.30万吨；产混合糖10.08万吨，同比增加0.59万吨；混合产糖率8.80%，同比增加0.81个百分点。 云南11月3日由英茂糖业勐捧糖厂率先开榨。截至11月30日，全省共 5家糖厂开榨（去年同期开榨4家），累计入榨甘蔗18.32万吨（去年入 榨甘蔗21.27万吨），累计产糖1.95万吨（去年产糖2.08万吨），产糖率10.63%（去年产糖率9.79%）。 销售方面：累计销售15万吨，与去年基本持平，消费看似没有因各地的封锁而出现萎缩。但是，去年同期和今年同期都面临着国产糖大量结余的问题，11月份的累计销量，是历史低值。而且，今年春节时间提前较多，若消费正常，那么11月份就应该提前反映出春节旺季的特点，全国销量应该高于去年同期，接近于春节也出现在1月份的19/20榨季，市场最关心的广西糖销量，也应该超过15万吨，而不是报表上显示的6.73万吨。因此，持平的全国累计销量，表面看起来是中性，实际上是偏空的。 一直到上周五，整个现货市场都没有旺季启动的迹象，产业链对于疫情放开的政策调整，暂时持观望态度，特别是终端用糖企业。因此，11月份销量持平，意味着12月份销量最好也只能做到持平的水平。 在中糖协预期本榨季国产糖增产50万吨、增至1010万吨的情况下，价格要持稳在广西成本线附近，只能期待消费的恢复。春节过后是淡季，消费恢复的预期很难体现，SR2305在国内是缺乏足够的支撑的。 图3：中国11月份累计国产糖销量（单位：万吨）图4：中国11月份累计国产糖产量（单位：万吨） 70140 60120 50100 4080 3060 2040 1020 0 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/230 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：中糖协，创元研究资料来源：中糖协，创元研究 图5：中国11月份国产糖库存（单位：万吨）图6：中国历年食糖产量（单位：万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 1200 1000 800 600 400 200 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：中糖协，创元研究资料来源：中糖协，创元研究 图7：广西11月份累计国产糖产量（单位：万吨）图8：广西11月份累计国产糖销量（单位：万吨） 4025 35 3020 25 15 20 1510 10 55 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/230 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：中糖协，创元研究资料来源：中糖协，创元研究 1.3俄罗斯及周边国家食糖供求趋于平衡 截至上周，俄罗斯累计收获甜菜98.93万公顷，总的种植面积为102.7 万公顷。收获甜菜4710万吨。计划还可以再收甜菜198万吨，甜菜总产 量将达到4900万吨甜菜（不包括损失）。截至12月5日，已加工甜菜 3330万吨，其中制糖460万吨。以目前产糖率14.1%，预计当季产糖量约 624万吨。 俄罗斯糖协表示，前期关于价格底部临近的假设尚未得到证实，上周价格继续下跌，但下跌幅度明显放缓。来自田间的最新数据，使得俄罗斯和欧亚经济联盟的食糖供求平衡成为可能。 图9：俄罗斯甜菜种植面积（单位：公顷）图10：俄罗斯甜菜糖产量（单位：万吨） 资料来源：Soyuzrossakhar，创元研究资料来源：Soyuzrossakhar，创元研究 图11：俄罗斯食糖期末库存（单位：万吨）图12：俄罗斯食糖出口量（单位：万吨） 资料来源：Soyuzrossakhar，创元研究资料来源：Soyuzrossakhar，创元研究 二、关注点：印度的生产进度&巴西的收榨进度 上周原糖ICE3月合约两次接近于20美分的冲锋，皆因路透社放出的消息。 其中，周一消息称印度今年糖产量可能下滑7%，主要是马邦和卡邦夏季持续的干旱天气和随后的暴雨破坏了甘蔗作物，导致单产下降，这将会削减该全球最大糖生产国的出口。印度政府可能允许第二批出口的糖数量较少，甚至可能不会批准任何进一步的出口。 当时给出的提示就是，消息部分失真因为今年马邦和卡邦的降雨量是充足的。果然，周四夜间以马邦和卡邦糖厂为主要会员的印度糖协NFCSF公开辟谣。 该机构表示，目前的估产为3570万吨，希望路透关于减产的报道，对国内糖市不要造成负面影响。从理论的开榨时间算起，印度22/23榨季生产只进行了60天，对于产量的预测还不是很精准。关键问题在于，今年因为雨 季撤退的时间拖延了，大部分糖厂真正开榨的时间只有2-3周。榨季初期异常的低温，并没有持续多久天气就恢复正常了。现在就预测减产7%实在是过于草率。考虑到种植面积的增加、宿根的比例等，维持本榨季食糖增产的预期。 印度将在1月份进行第一次产量的修订。印度整个产业由于较为分散，没有形成集团化、规模化，数据上建议参考印度糖协的统计，右侧交易。 印度题材刚刚尘埃落地，周四当天路透又放出消息，南巴西大多数糖厂将已经收榨；由于降雨使砍收困难、生产效率低下，大约有800-900万吨的甘蔗无法砍收，食糖相应减少的量为80万吨。这与UNICA预期的，为了抓紧高糖价的机会、大约还有70家糖厂一直坚持生产，到12月中旬甚至下旬，是不一致的。 消息中称，也有可能剩余的甘蔗留到明年3月底再榨，但是在此之前，巴 西国内库存紧张，市场只能转向采购印度糖。其实进入4季度之后，巴西收榨题材应该属于中性。这一猜测是否属实，还要等本周UNICA报告公布之后，才能确认。不过在大基金净多20万手，几乎处于历史同期最高水平的情况下，任何一丝风吹草动，都会被放大。 上周巴西和印度的故事提醒投资者，后期要密切关注大基金持续的变动，过高的净多持仓，是相当利空的。一方面是是临近年底，机构需要平仓出场做账；另一方面是今年的净多持仓远高于去年同期，但是对后市供求的 预期，比去年要差得多，巴西的甘蔗毕竟在恢复，印度也没有减产的迹象。 图11：印度甘蔗种植面积（单位：1000公顷）图12：印度食糖产量（单位：万吨） 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 15/1617/1819/2021/22 资料来源：ISMA,创元研究资料来源：ISMA,创元研究 图11：ICE原糖大基金净持仓（单位：手）图12：ICE原糖商业净持仓（单位：手） 资料来源：COT,创元研究资料来源：COT,创元研究 三、后市判断 国内白糖方面，一直到上周五日盘，盘面出现一根大阳线了，现货都不为所动。以往上涨去库存的规律，上周五暂时没有实现，流通环节显得没有欲望。在广西将全面开榨的情况下，新糖上市的数量越来越多，本周和下周是春节采购的最后时间段，现货成交显得尤为重要，如果依然不能呈现出旺季的特点，那么春节之后的现货压力会相对大一些。毕竟是传统的淡季，降价促销也未必有效果。 操作上，5650以上是一些生产企业进场套保的心理目标价位，坚持基本面交易的投资者，可以考虑少量参与。 国外方面，进入南巴西收榨阶段，巴西原糖和乙醇的期末库存水平值得关注。若原糖的库存水平接近于去年