策略周报：反弹时间和空间有望进一步打开

反弹时间和空间有望进一步打开 策略研究 策略周报 报告日期：2022-12-11 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《冬日暖阳，暖冬延续》 2022-12-04 2.策略月报《时来同力，反弹有续》 2022-11-27 3.策略周报《反弹行情仍在初期》2022-11-20 4.策略周报《内外利好共振，反弹契机已至》2022-11-23 市场观点：反弹时间和空间有望进一步打开 中央政治局会议和“新十条”防疫优化提振A股市场情绪，反弹行情不断进展，消费风格和地产链条表现相对占优。展望后市，在市场信心进一步提振，流动性有望更加宽松，本轮市场反弹有望与春季躁动行情相接相续，反弹时间和空间将进一步打开。一方面，“新十条”继续优化，消费场景和居民出行将持续恢复，经济底部得到确认；二方面，中央政治局会议定调明年经济工作中性偏积极，2023年上半年至少一季度释放天量新增社融、信贷、货币可期。配置上建议结合当前关注热点与中长期确定性机会：一是年末关注稳增长政策接续，传统基建及上游水泥、玻璃和5G新基建相关通信服务商；其二“新十条”出台，继续看好中药、医疗设备、医药商业、抗原检测，受益消费场景修复的以白酒为代表消费品亦有机会；其三成长风格中新能源赛道中长期仍具备业绩优势，值得配置，同时关注信创和自主可控机会。 中央政治局会议和“新十条”措施继续稳定提振市场风险偏好。一是中央政治局会议定调明年经济工作中性偏积极，整体符合市场预期，有利于稳定维持甚至提振市场当前信心。二是疫情防控优化措施始终走小步不停步或小步快走，优化速度和节奏近期持续强于市场预期，这意味着此前的防控模式对经济的限制在不断减少，经济的中长期改善预期也在不断强化，有利于维持市场风险偏好的提振。美联储加息预期近日有所扰动，但预计不会再恶化。后续关注中央经济工作会议（大概率12月16日）和美国11月CPI数据（12月13日）。 防疫持续优化下当前经济确定处于底部。11月出口超预期大幅滑落，因此关注重点可放在内需是否出现韧性。12月15日前后将公布11月宏观数据。高频数据看，11月宏观经济预计并未较10月明显改善。但我们认为，稳增长压力市场已经充分预估，不会对市场产生较大影响，防疫持续优化，当前经济确定处于底部，市场目前关注点集中在中央经济工作会议对明年经济工作以及政策力度的定调。 加力巩固经济，降息概率增大，经济基本面弱、防控调整后不确定性问题增多，以上均支撑长端利率震荡偏下行。短端利率目前已回落至11月中旬水平，预计后续在政策利率下方窄幅震荡；在防控政策不断调整下长端利率快速上行，但在充分计价经济回暖预期后增长修复迟迟不见兑现，叠加降息概率增大，预计长端利率将震荡偏下行。 配置：看好政策稳增长下基建“中字头”的估值修复和防疫优化方向，中长期新能源仍可为 1）如何看待地产行情？目前地产基本面仍然羸弱，尚不足以对地产行情形成有效支撑。地产上涨的动力更多来自于政策催化。购房需求端政策仍将持续出台，但政策大方向难转变。目前政策端催化已经带来了较大涨幅，而后续经济恢复带来的地产基本面企稳还需要一定时间来验证，因此地产行情中长期向好的过程中还将面临一定短期波动。 2）消费风格和成长风格之间是否存在切换？目前消费风格上涨的动力是行业困境反转的预期，其中最具代表性的就是“吃药喝酒”和出行行情。成长风格受国内利率上行压制，但近期经济数据承压，利率预计不会再上行。并且存在降息可能，届时对成长风格的压制将解除。消费成长并非一涨一跌的替代关系，而是在上涨中“先消费后成长”的节奏先后。 3）当前建议如何配置？关注三条主线： ①年末关注稳增长政策接续，继续配置传统基建及上游水泥、玻璃和5G 新基建相关通信服务商。 ②防疫新十条出台，继续看好中药、医疗设备、医药商业、新冠抗原检测， 受益于消费场景修复的以白酒为代表的消费品亦有机会。 ③中长期仍具备业绩优势，成长风格中新能源赛道仍值得配置，关注信创和自主可控的催化剂机会。 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：反弹时间和空间有望进一步打开5 1.1中央政治局会议和“新十条”措施继续稳定提振市场风险偏好，关注中央经济工作会议具体表述和美国CPI即将公布6 1.1.1风险偏好核心关注1：中央政治局会议定调如何影响市场风险偏好？6 1.1.2风险偏好核心关注2：疫情防控优化措施不停步，对经济的制约性限制不断减轻，中长期经济增长预期不断改善。7 1.1.3风险偏好核心关注3：超预期美国PPI是否将重新引动美联储加息预期强化？7 1.2外需超预期下滑，关注内需韧性8 1.2.1增长层面核心关注1：明年房地产开发投资下行压力如何？8 1.2.2增长层面核心关注2：短期内经济下行压力是否已被充分预估？9 1.3降息可期，长端利率后续震荡偏下行11 1.3.1流动性层面核心关注1：如何理解当前利率及后续走势？11 1.3.2流动性层面核心关注2：降准后是否还存货币政策空间？12 2行业配置：地产短期仍有波动，看好稳增长基建方向、受益防疫优化的医药和消费品，中长期新能源仍可为13 2.1如何看待地产行情？13 2.2消费风格和成长风格之间是否存在切换？15 2.3行业配置思路：看好稳增长基建方向和防疫优化相关医药及消费品机会，新能源赛道中长期仍值得配置16 3行情复盘：反弹延续，消费继续阶段性占优17 3.1A股市场回顾：反弹行情延续，消费、金融风格表现占优17 3.2本周A股市场核心关注20 图表目录 图表1销售面积拐点预计出现在房价环比拐点6-9个月后9 图表211月CPI下降源自食品项拉动减少10 图表312月猪肉价格基数继续上行10 图表4短端资金利率已回归11月中旬水平11 图表5防控措施精准优化下长端利率快速上破2.9%11 图表6社融增量11月一般季节性回暖12 图表7一季度后同业存单发行利率上升与社融同比回升趋势一致12 图表8近期PMI持续下滑，处于荣枯线以下12 图表9工业企业利润同比持续为负时，央行降息概率较大12 图表10两次政策驱动行情均短而促13 图表11地产数据尚未触底回升13 图表12重点二线城市已纷纷调降首付比例15 图表13本周主要股指普遍上涨17 图表14本周消费、金融风格占优17 图表15消费核心资产本周表现突出18 图表16白色家电、航空机场、白酒领涨二级行业18 图表17北向资金本周买深卖沪20 图表18“中字头”央国企上市公司近阶段表现优异20 图表19截至12月9日，中字头股票的估值仅处于6.17%的历史分位点21 图表2012月8日(周四)领涨的申万二级行业22 图表2112月9日(周🖂)领涨的申万二级行业22 1市场观点：反弹时间和空间有望进一步打开 中央政治局会议和“新十条”防疫优化提振A股市场情绪，反弹行情不断进展，消费风格和地产链条表现相对占优。展望后市，在市场信心进一步提振，流动性有望更加宽松，本轮市场反弹有望与春季躁动行情相接相续，反弹时间和空间将进一步打开。一方面，“新十条”继续优化，消费场景和居民出行将持续恢复，经济底部得到确认；二方面，中央政治局会议定调明年经济工作中性偏积极，2023年上半年至少一季度释放天量新增社融、信贷、货币可期。配置上建议结合当前关注热点与中长期确定性机会：一是年末关注稳增长政策接续，传统基建及上游水泥、玻璃和5G新基建相关通信服务商；其二“新十条”出台，继续看好中药、医疗设备、医药商业、 抗原检测，受益消费场景修复的以白酒为代表消费品亦有机会；其三成长风格中新 能源赛道中长期仍具备业绩优势，值得配置，同时关注信创和自主可控机会。 中央政治局会议和“新十条”措施继续稳定提振市场风险偏好。一是中央政治局会议定调明年经济工作中性偏积极，整体符合市场预期，有利于稳定维持甚至提振市场当前信心。二是疫情防控优化措施始终走小步不停步或小步快走，优化速度和节奏近期持续强于市场预期，这意味着此前的防控模式对经济的限制在不断减少，经济的中长期改善预期也在不断强化，有利于维持市场风险偏好的提振。美联储加息预期近日有所扰动，但预计不会再恶化。后续关注中央经济工作会议（大概率12 月16日）和美国11月CPI数据（12月13日）。 防疫持续优化下当前经济确定处于底部。11月出口超预期大幅滑落，因此关注重点可放在内需是否出现韧性。12月15日前后将公布11月宏观数据。高频数据看，11月宏观经济预计并未较10月明显改善。但我们认为，稳增长压力市场已经充分预估，不会对市场产生较大影响，防疫持续优化，当前经济确定处于底部，市场目前关注点集中在中央经济工作会议对明年经济工作以及政策力度的定调。 加力巩固经济，降息概率增大，经济基本面弱、防控调整后不确定性问题增多，以上均支撑长端利率震荡偏下行。短端利率目前已回落至11月中旬水平，预计后续在政策利率下方窄幅震荡；在防控政策不断调整下长端利率快速上行，但在充分计 价经济回暖预期后增长修复迟迟不见兑现，叠加降息概率增大，预计长端利率将震荡偏下行。 1.1中央政治局会议和“新十条”措施继续稳定提振市场风险偏好，关注中央经济工作会议具体表述和美国CPI即将公布 1.1.1风险偏好核心关注1：中央政治局会议定调如何影响市场风险偏好？ 我们的观点：中央政治局会议定调明年经济工作中性偏积极，整体符合市场预期，有利于稳定维持甚至提振市场当前信心。此外更重要的是，在如此定调下，2023年上半年至少一季度释放天量的新增社融、信贷、货币供给可期，这将有助于市场演绎出春季躁动行情。春季躁动行情有望与本轮市场反弹行情相接相续，市场反弹的时间和空间都将被进一步打开。后续关注中央经济工作会议对中央政治局会议定调更详细的表述和安排。 12月6日中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作，也是为即将召开 的中央经济工作会议预演和定调。全文中给出了2023年经济工作和政策安排的线索。 （1）经济增长要求：推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。这是明年经济工作和宏观政策所围绕的最核心目标，明确提出明年的经济增长要实现整体好转，并且高质量发展延续，但同时也要有合理的增速水平。我们认为 这句话背后所对应隐含的2023年经济增长目标可能设定在5%左右较为合适，在疫情防控政策不断优化，宏观政策发力稳增长的支撑下，这个增速也是可以努力实现的。 （2）稳增长抓手：更好统筹疫情防控和经济社会发展，大力提振市场信心，实施扩大内需战略；着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作业和投资的关键作用。2023年稳增长抓手在全球经济放缓、美欧经济衰退风险下，外需出口疲弱，因此需要依靠内需加以提振，而内需的重点在于投资要发挥关键性的作用，消费发挥基础性辅助作用，所以政策发力点将集中在投资上。投资则是重点在基建和制造业上发力。 （3）房地产调控：要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。全文公告中，尽管没有明确提及房地产方面的安排，但我们认为对房地产调控工作的安排实际上可以划归于上述表述，即房住不炒、不作为经济刺激手段、健康发展的大方向定调未变，但是要更注重节奏，不能发生重大经济金融风险，更不