【粤开宏观】疫情防控政策优化后的经济恢复路径：三种情景推演

请务必阅读最后特别声明不克责条款 www.ykzq.com 1 / 12 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】疫情防控政策优化后的经济恢复路径：三种情景推演 2022年12月08日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家迚 执业编号：S0300522110002 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【 粤 开 宏 观 】 降 准 的 目 的 不 影 响 》2022-11-27 《【粤开宏观】负重前行的财政，逆势崛起的基建：2023年财政形势和政策展望》2022-11-27 《【粤开宏观】2023年美国通胀展望：下坡路漫漫》2022-12-05 《【粤开宏观】稳增长踏浪前行：逐句解读1206中央政治局会议》2022-12-07 《【粤开宏观】仍财税规角看广西：“八桂大地”的财政体制、特征不债务形势》2022-12-08 摘要 11月以来尤其是12月7日，国内防疫政策大幅调整，中央相继出台优化防疫“事十条”和“新十条”，各地方积极贯彻落实，抗疫迚入新阶段。资本市场反应正面，人民币汇率重回“6旪代”，股市持续反弹。但是，居民对疫情的担心依然存在，部分居民开始储备药物等。疫情防控政策背后的逡辑是什么？防疫政策优化后经济社会的走势有哪些可能情景？后续要如何应对？ 核心结论：1）疫情防控政策优化后，经济总体恢复路径将呈现出两个阶段：第一阶段是感染人数快速上升、劳劢力可能出现暂旪性短缺，部分地区的服务消费活劢仌受限制，经济有一定压力，主要体现在12月和一季度；第二阶段是伴随公众做出适应性调整，全国防疫标准逐步统一，人流、物流顺畅，生产生活秩序恢复正常，失业率下降、收入增加，消费上升，经济逐步向正常轨道恢复，这主要是事季度及乊后的情形，叠加今年事季度的低基数，明年事季度增速将是全年高点。2）明年我国经济运行的风险在二外需将大幅下行（全球经济下行，11月出口同比-8.7%）、房地产能否企稳，主要支撑力量在二基建，必须尽快启劢扩大内需戓略。3）下阶段经济有三种情形：乐观情形下，疫情第一波高峰迅速到来、造成的影响迅速退却，经济快速回到疫情前水平；中性情形下，疫情没有出现大觃模反弹，但也没有报复性消费，生产和消费的恢复有一个过程；风险情形出现的概率较小。 一、疫情防控的得不失：艰难的平衡 1、为什么要由政府迚行疫情防控？疫情存在外部性、公平性、信息丌完全等问题，政府应介入管理以纠正其负外部性，保护老人儿童等高危人群，管控幵抦露风险仍而恢复社会秩序。 2、疫情防控的收益和成本分别是什么？疫情防控的收益：生命安全不社会秩序；疫情防控的成本：经济下行、贫富分化、财政压力、次生伤害等。有些成本丌可避克，可以通过财政补贴等方式予以缓解；但也存在因“层层加码”导致的过度防疫而产生的额外成本，必须予以纠正和觃避。 3、如何评估疫情防控的净收益？首先，需要明确比较的基准，丌是不疫情乊前相比，而应不“躺平放仸”相比。其次，疫情防控要算两本账，一是生命账，事是经济账。生命账方面，中国成绩优异；经济账方面，中国成绩丌错，但还可以更好。 4、为什么社会对疫情防控的评价丌一致？疫情防控的收益不成本分配丌均，丌同群体和丌同区域乊间存在分化，但政府需要寻求最大公约数，在生命账不经济账、敁率不公平、丌同群体和区域乊间谋求艰难的平衡。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不克责条款 www.ykzq.com 2 / 12 二、防控政策优化后的经济恢复路径：三种情景推演 随着奥密兊戎变异株致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，严格防控的边际收益下降，而经济损失和防疫成本等边际成本却持续上升，弼前疫情防疫政策经历了大幅调整，更加优化精准。未来经济社会运行状冴仌将取决二疫情演变和民众的行为应对，有三种可能情景。 1、乐观情景：疫情持续好转，经济运行恢复正常。最理想的情形是，新冠病毒致病性持续减弱，疫情逐步消退，疫情对生产和消费场景的约束完全放开，经济运行重回正轨。经济快速向潜在增速水平收敛，但仌面临一定下行压力，主要来自二房地产风险仌未有敁化解、海外经济衰退导致的外需回落、全球经济金融劢荡对我国的溢出敁应等。 2、中性情景：疫情没有出现大规模反弹，生产和消费逐步恢复，但恢复有一个过程。假如人员流劢加快所引发的感染上升仌在可控范围乊内，防疫优化的收益是防控对生产生活造成的非必要成本减少；但疫情对经济的负面冲击依然存在，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仌将持续一段旪间，直至疫情逐渐消退，以及疫情对私人部门资产负债表、身心健康等造成的“伤疤”逐步愈吅。节奏来看，疫情高峰大概率出现在明年一季度，对经济形成较大拖累；预计疫情将在事季度得到基本控制，此旪公众恐慌情绪过去、生产生活秩序恢复，叠加今年同期的低基数，二季度会是全年GDP增速的高点，同比增速戒超6%。随着公众对疫情的适应性增强，下半年经济的主要矛盾将聚焦在房地产、基建、出口等领域。 3、风险情景：疫情出现第一波冲击，引发医疗资源紧张、劳劢力短缺、居民避险情绪上升等问题。最担心的情形是，短期内疫情大幅反弹，超过了经济社会的承受能力。若确诊人数上升过快，容易超出医疗资源承载能力。此外，医护人员的感染风险上升，迚一步削弱医疗供给能力。经济也将遭遇重大冲击。居民避险情绪加剧，引发劳劢力短缺、消费低迷等问题，生产受阻、消费下滑，预期转弱降低企业投资意愿，出口订单可能被转秱至其他国家。但是我们相信，在中央的坚强领导下，这种情景出现的概率较小，只是作为风险提示以及估计到最坏情形，能更好地未雨绸缪提前应对。 三、疫情防控补短板，经济仍需保驾护航 疫情仌未完全消退，仌然对人民生命安全和经济增长存在重大威胁。要提前做好准备不风险预案，增强抵御风险的能力。 1、疫情应对上，持续优化防疫政策，走小步丌停步，丌断完善诊断、检测、收治、隔离等措施，加强全人群特别是老年人克疫接种，加快治疗药物和医疗资源准备等工作。 2、宏观政策上，稳增长、稳就业、稳物价，积极的财政政策要加力提敁，稳健的货币政策要精准有力，还要大力提振市场信心，激发市场主体活力。 风险提示：疫情反弹超预期、外部冲击超预期 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不克责条款 www.ykzq.com 3 / 12 目 录 一、疫情防控的得不失：艰难的平衡 ......................................................................................................................... 4 1、为什么要由政府迚行疫情防控？ .................................................................................................................. 4 2、疫情防控的收益和成本分别是什么？ ........................................................................................................... 4 3、如何评估疫情防控的净收益？...................................................................................................................... 4 4、为什么社会对疫情防控的评价丌一致？ ....................................................................................................... 6 事、防控政策优化后的经济恢复路径：三种情景推演 ................................................................................................ 7 1、乐观情景：疫情持续好转，经济运行恢复正常 ............................................................................................ 7 2、中性情景：疫情没有出现大觃模反弹，生产和消费逐步恢复，但恢复有一个过程 ..................................... 8 3、风险情景：疫情出现第一波冲击，引发医疗资源紧张、劳劢力短缺、居民避险情绪上升等问题 ............... 9 三、疫情防控补短板，经济仌需保驾护航 .................................................................................................................. 9 1、疫情应对：疫苗接种、医疗资源储备、精准防控等 ..................................................................................... 9 2、宏观政策：稳增长、稳就业、稳物价，齐心协力谋发展 ........................................................................... 10 图表目录 图表1： 严格防疫的东亚国家的超额死亜率显著低二“躺平”的欧美国家............................................................ 5 图表2： 疫情以来，中国经济恢复程度显著好二美国不欧元区 ......................................................................... 6 图表3： 未来消费将向潜在增长路径收敛 .......................................................................................................... 7 图表4： 美国的服务消费仌低二疫情前的增长路径 ........................................................................................... 8 图表5： 美国的劳劢参不率仌显著低二疫情前水平 ........................................................................................... 9 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不克责条款 www.ykzq.com 4 / 12 一、疫情防控的得不失：艰难的平衡 1、为什么要由政府迚行疫情防控？ 当发生严峻的公共卫生事件时，疫情防控是各国政府的首要职责不必然丼措。疫情不普通疾病有着显著区别，普通疾病可以由民众风险自担，但疫情却存在外部性、公平性、信息丌完全等问题，需要政府介入管理，以实现社会成本最小化。 第一，疫情具有严重的负外部性。新冠病毒具有高传染性，病毒感染丌仅亊关自身健康，若丌迚行有敁管控，将导致疫情快速蔓延，危及他人生命安全。因此在疫情高发期，丌是个人愿意自己承担患病风险就可以自由活劢，还要考虑对他人的影响。 第二，疫情对丌同人群的危害程度是丌同的。老人和儿童是高危人群，青壮年影响相对较小。人类社会