专题研究：新能源浪潮下中国汽车行业信用质量关注

专题研究：新能源浪潮下中国汽车行业信用质量关注 工商企业评级部楼雯仪 2020年下半年以来，我国新能源汽车市场呈现强劲且持续增长势头，带动行业整体复苏。在全球汽车市场 面临增长压力下，新能源汽车市场处于高景气阶段，其中2021年我国新能源汽车销量处于领先水平，2022年上半年相比全球其他主要汽车市场仍增幅显著。 2022年1-10月，我国新能源汽车渗透率已达24%，中短期政策目标预计可提前完成。本文以新能源汽车市场高速增长为切入点，通过探究我国近两年新能源汽车消费快速增长背后的主要原因，分析对行业格局产生的影响以及行业内样本企业财务表现，以从评级角度提出值得关注的视角。 2021年受益于新能源汽车消费增长，我国汽车产销量结束了自2018年以来连续三年下降的局面，并在2022 年以来延续了这一增长势头。 汽车制造行业具有较强的周期性。随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自2000年起步入快速发展期，产销量连创新高并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一。2009年得益于国家四万亿投资计划实施以及推出《汽车产业调整振兴规划》，汽车产销量实现爆发式增长，首次超过美国成为世界汽车产销第一大国。之后陆续在宏观经济调整、汽车消费刺激及推广政策等因素影响下，我国汽车产销量增速有所波动，以2015年10月1日至2016年12月31日执行乘用车购置税减半政策为界点，随着后期购置税优惠退出及2018年开始宏观经济增速回落、中美贸易摩擦、新冠疫情冲击的外部环境下，2018-2020年我国汽车产销量持续下降。2021年在海外疫情持续、全球芯片短缺、原材料成本上涨下，我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%；较2019年同期分别增长1.4%和2.0%，结束了自2018年以来连续三年下降的局面。2022年1-10月，我国汽车产销分别为2224.2万辆和2197.5万辆，分别同比增长7.9%和4.6%。 图表1.近年来我国汽车产销情况（单位：万辆，%[右轴]） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-10 -20 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 50 40 30 20 10 0 -10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-10 -20 产量（万辆） 同比[右轴]（%） 销量（万辆）同比[右轴]（%） 资料来源：Wind 相比传统燃油车销量自2018年起逐年下探，我国新能源汽车市场自2020年下半年以来呈现强劲且持续的 增长势头，带动行业整体复苏。2021年我国新能源汽车销量352.1万辆，同比劲增1.6倍，市场占有率达 13.4%；2022年1-10月销量528万辆，同比增长1.1倍，市场占有率进一步增至24%。 图表2.近年来我国新能源汽车与传统燃油车销量及增速（单位：万辆，%[右轴]） 600 500 400 300 200 100 0 新能源汽车 销量（万辆） 同比[右轴]（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 传统燃油车 销量（万辆） 同比[右轴]（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 资料来源：Wind，中汽协（传统燃油车数据为计算所得） 近两年因新冠疫情、芯片短缺、原材料成本上涨等因素，全球汽车市场面临增长压力，而全球新能源汽车市场则处于高景气阶段。欧洲、中国、北美是全球最重要的汽车市场，并引领着新能源汽车发展。2021年，中国新能源汽车销量占比为53%，处于领先地位。 从全球汽车产销情况看，中国、欧洲、北美自由贸易区是最重要的汽车市场，据OICA近三年上述区域生产和销售份额合计约占全球的70%和74%。2020-2021年全球汽车销量分别同比下降14%和增长5%，其中2021年较2019年同比下降9%，而全球新能源汽车市场自2020年下半年以来放量大增。据公开信息，2020年全球新能源汽车1销量同比增长42%，当年占全球汽车市场的4.2%，高于2019年的2.5%；2021年全球新能源汽车同比增长108%至675万辆，占全球市场份额8.3%。分区域看，欧洲、中国、北美仍是最重要的新能源汽车市场。据EVVolumes，2020年欧洲、中国、北美新能源汽车销量占比分别为43%、41%和12%，2021年这一比重分别为35%、53%和11%；2021年，欧洲、中国、北美新能源汽车销量增速分别为 66%、155%和96%。 图表3.近年来全球新能源汽车销量情况（单位：千辆） 资料来源：EVVolumes.com 全球各区域之间的新能源汽车份额差异较大，2021年欧洲新能源汽车市场占有率从上年的10%升至17%，在12月达到26%的峰值，而整个市场疲软（据OICA，2021年欧洲汽车销量同比增长1%，较2019年同期下降19%），北美新能源汽车市场占有率从上年的2.3%升至4.4%（据OICA，2021年北美汽车销量同比增长4%，较2019年同期下降13%），中国的市场占有率从5.4%升至13.40%。整体来看，欧洲和中国的新能源汽车市场相较于整体区域市场处于高景气阶段，其中欧洲主要系因日益严格的排放法规2、补贴政策以及高企的能源价格等综合所致，而2022年上半年因整体区域汽车市场持续疲软、持续的零部件短缺及俄乌冲 1国外将电动车定义为BEV+PHEV，与乘联会统计新能源汽车口径一致，因此此处统一名称。 22021年7月《Fitfor55》提出，交通领域目标到2035年碳排放将达到0，意味着燃油车将全面退出市场（包括PHEV在内的油电混合类）。 突等，当期欧洲新能源汽车销量仅同比增长9%，相比之下同期我国新能源汽车销量同比增长1.2倍。美国汽车销量占北美84%左右份额，是北美最主要市场，因美国城市集群分散、基础设施薄弱、车型供给少及前期市场政府驱动较弱等原因，导致北美新能源汽车市场占有率相对处于低水平。2022年上半年度北美新能源汽车销量同比增长49%，其中特斯拉的新能源汽车销量于2018-2021年全球领先，且2022年产能仍在提升。 图表4.近年来全球汽车销量及主要区域新能源汽车市占率情况 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019-2021年全球汽车销量（单位：千辆） 201920202021 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 全球主要区域的新能源汽车市场份额（单位：%） 欧洲北美自由贸易区 亚洲/大洋洲/中东地区其他 德国[右轴]美国[右轴] 中国欧洲北美 中国[右轴] 资料来源：OICA，EVVolumes.com及其他公开信息 我国新能源汽车领域的迅速发展离不开“节能减排”政策引导，国内汽车产业链的韧性、在新能源汽车领域的技术进步，以及消费者需求潜力及消费偏好等因素。 我国作为全球最大的汽车市场，2020年下半年以来在新能源汽车领域迅速发展，主要基于： ①持续的“节能减排”政策引导。发展新能源汽车是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措，2012年国务院发布《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》以来，我国坚持纯电驱动战略取向，政府部门在市场推广、基础设施建设、促进消费等方面给予大力支持，如财政补贴、扶持性电价、不限号、免征车辆购置税等。在2017年补贴政策退坡的同时，政府出台“双积分”政策，从供给侧强力推动新能源汽车发展。2020年11月国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，到2025年我国新能源销量占汽车新车销售总量的20%，到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。此外在疫情发生以来，我国稳经济一揽子政策和接续政策措施的落实，包括出台救市政策、汽车消费刺激、优先保障重点行业企业复工复产等，为活跃汽车市场进一步提供了政策保障。 ②我国汽车产业链的韧性及在新能源汽车领域的技术进步。按OICA数据，2020-2021年全球汽车产量较2019年分别下降15.8%和13%；我国作为全球最大的汽车市场，2020-2021年汽车产量同比分别下降2.0%和增长3%，欧洲汽车产量同比分别下降21.6%和4%，美国汽车产量同比分别下降19.0%和增长4%，2021年上述区域汽车产量分别较2019年增长2%、下降24%和16%，我国汽车生产复苏具有较强优势。我国汽车产业链的生产韧性也间接体现在2021年以来出口市场的增长，2021年汽车整车出口量为201.5万辆，多年来首次超过200万辆，同比增长101.1%；2022年1-10月汽车整车出口245.6万辆，同比增长54.1%。 图表5.近年来全球汽车产量情况及我国汽车出口情况 150,000 100,000 50,000 0 全球区域及主要地区汽车产量情况（单位：千辆） 201620172018201920202021 40,000 30,000 20,000 10,000 0 300 250 200 150 100 50 0 近年来我国汽车�口情况（单位：万辆，%[右轴]） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 欧洲北美自由贸易区亚洲 其他德国[右轴]美国[右轴] 出口数量（万辆）同比[右轴]（%） 资料来源：OICA 同时在燃油车时代，动力系统技术被国外具备先发优势的整车厂商掌握，进而构成技术壁垒，而新能源汽车主要功能建立在电池、电机和软件之上，降低了对国外核心设备的依赖程度。经过多年发展，我国新能源汽车的电池技术已持续改进，带来新能源汽车续航里程的大幅提升和百公里电耗降低，并且规模地位显著。2021年我国动力电池装机量共计154.5吉瓦时，占全球装机量约五成；在全球动力电池装机量前十强的企业中，我国企业占据6席，市场份额约为48%，其中宁德时代和比亚迪装车量在国内动力电池企业装车量所占比重分别为52.1%和16.2%。 图表6.近年来我国主流车型续航里程和百公里电耗变化 资料来源：上海国际博览中心（SNIEC） ③消费者需求潜力及消费偏好。2021年，我国汽车保有量达3.02亿辆（未包括新能源汽车784万辆），按 七普数据计算的千人汽车保有量为214辆，乘用车消费仍有一定增长空间。近年来我国乘用车销量占汽车销量的比重普遍在80%以上（2020年略低于此数据），新能源汽车经过多年市场培育及技术进步，也在家用领域打开了市场。据公开信息显示，2019-2020年我国家用新能源汽车增加量在新能源汽车总增加量的比重分别为54.3%和71.5%，2021年个人消费占比接近80%，2022年上半年占比已达80%，实现了从政策推动向市场驱动的根本转变。 该转变背后的原因首先是新能源汽车符合消费者的成本偏好。成品油价格直接影响乘用车消费者的用车成 本。自2009年我国政府决定实行国内成品油与国际原油价格间接接轨的定价机制，成品油价格与国际原油价格的联系愈加紧密，易受世界经济、美元汇率、地缘政治等多种因素影响，并且我国原油对外依存度很高，2021年为72%。2020年以来因新冠疫情、地缘冲突等，国内油价呈波动上升