2023年豆粕年度策略：南美丰产预期 谨防天气炒作

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司1 各项声明请参见报告尾页 南美丰产预期谨防天气炒作 国投安信期货2023年豆粕年度策略 安如泰山信守承诺 目录 杨蕊霞 农产品组长 从业资格证号：F0285733投资资讯号：Z0011333 杨少鹏 高级分析师 从业资格证号：F3076258 个人简介： 杨少鹏，中国农业大学期货证券方向MBA，国投安信期货农产品研发团队高级分析师。曾在著名全球粮商工作经历，主要负责豆粕及相关粕类现货交易，具有丰富的蛋白类饲料原料研究经验，熟悉产业价值链。研究领域涵盖油脂油料套期保值策略、套利策略。 1.行情回顾4 2.2022/23全球大豆供需平衡7 2.1美国大豆供需平衡7 2.2巴西大豆供需平衡8 2.3阿根廷大豆供需平衡9 2.4全球大豆供需平衡103.2022/23中国市场供需12 3.1中国大豆供需平衡表12 3.2中国大豆压榨量12 3.3国内豆粕基差行情144.2023年行情展望16 4.1南美天气的关键期16 4.2国内生猪需求支撑18 4.3总结19 此报告版权属于国投安信期货有限公司2 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 摘要 摘要一：2022年国际大豆价格在南北美相继减产，以及俄乌战争的影响 下一路高歌。2023年，全球大豆进入了南北美交替的关键阶段，南美大豆能否实现丰产预期，关系到全球大豆供应能否改善，直接影响未来大豆价格的走势。美国农业部11月报告预计巴西和阿根廷新季大豆丰产，全球大豆供应预期将由紧张逐步向宽松过度。但是目前南美天气不容乐观，阿根廷面临的干旱较为严重，南美大豆存在产量下调可能。 摘要二：2022年，我国豆粕市场经历了长期的高基差运行。美豆期货价格上涨、美元加息周期带来的人民币对美元贬值，影响了国内进口大豆的压榨利润。压榨利润长期较差的背景下，国内大豆采购节奏受到影响，为现货基差的极端行情埋下了伏笔。油厂大豆采购不足，更容易出现阶段性的大豆不足、大豆断档等情况，月间价差在高基差的刺激下偏强运行。另一方面，生猪需求向好，支撑了国内豆粕需求。2023年，南美大豆丰产预期下，大豆供应改善，连盘豆粕单边价格预期逐步跟随CBOT价格走弱。同时，国内进口大豆压榨利润或许可以通过成本降低、人民币汇率升值的方式而有所改善，基差价格回到往年正常水平。 此报告版权属于国投安信期货有限公司3 各项声明请参见报告尾页 1.行情回顾 安如泰山信守承诺 2022年，全球粮食市场价格表现强劲，CBOT大豆、玉米以及小麦价格在外部 事件驱动和自身基本面趋紧的双重支撑下，价格一路上涨，均创造了过去5年的峰值。图1：CBOT农产品价格趋势 资料来源：路透，国投安信期货 2022年，对于全球粮食市场影响最大的事件莫过于俄乌战争的热战爆发。2022 年2月24日，俄罗斯对乌克兰发动全面进攻，标志着俄乌战争的全面爆发。当日， CBOT大豆3月合约盘中一度冲高至1765美分/蒲式耳（前一日收盘价1675美分/蒲式耳）。俄罗斯和乌克兰是中东、北非乃至全世界的重要粮仓，在俄乌出口骤减、市场制裁不断的情况下，世界粮食市场出现一定缺口，埃及、土耳其等国家转向美国等国购买，粮食价格存在上行支撑。乌克兰是全球玉米和小麦的主要出口国之一，21/22作物年度，其玉米出口量占比全球玉米出口的12.8%，小麦出口量占比全球小麦出口的9.29%。俄乌地缘政治紧张局势，直接导致全球玉米和小麦的供应链受到阻碍。玉米和小麦价格上涨，进一步带动大豆价格走强。 连盘豆粕单边价格在2021年第四季度，在生猪价格大幅下跌、生猪养殖全行业亏损的影响下有所回调。俄乌战争的爆发，直接导致豆粕价格迅速拉升。 此报告版权属于国投安信期货有限公司4 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 美豆收割单产连续下调和巴西种植天气炒作 俄乌热战爆发 巴西旧作产量下调 国内生猪产能淘汰 美豆面积和单产下调 南美干旱减产 图2：大连豆粕主连合约收盘价 资料来源：万得，国投安信期货 俄乌战争除外，另一个非基本面的影响因素来自于宏观市场。全球疫情背景下，经济进入衰退周期。为了缓解本国经济压力，美国自2020年至2021年年末，持续采取量化宽松的货币政策，不断向市场大量注入流动性资金，推动了全球性的通货膨胀。从理论上讲美联储的量化宽松政策，刺激了全球大宗商品市场的价格上涨，尤其战争背景下的粮食和能源价格走强。 2022年以来，美联储进入一轮加息周期。美国时间2022年11月2日，美联储公布11月FOMC会议声明，将联邦基金利率目标区间由3%-3.25%上调75个基点至3.75%-4%，这是美联储今年以来的第六次加息，也是连续第四次加息75个基点。这使得今年以来美联储累计加息已达到史上罕见的375个基点。美联储加息操作，收回市场流动性，美元指数一路走高，理论上利空大宗商品价格。 除了俄乌战争、疫情下的宏观政策的外部影响，全球粮食价格走高，也是受到自身基本面影响的必然结果。对于大豆而言，巴西21/22大豆产量1.27亿吨，同比20/21年度的1.39亿吨减少1250万吨。阿根廷21/22大豆产量4390万吨，同比20/21年的4620万吨减少230万吨。南美大豆主产国供给下调产量1480万吨。21/22巴西大豆 此报告版权属于国投安信期货有限公司5 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 旧作库存2334万吨，为过去5年库存低位。南美在旧作产量大幅下降和低库存的背景下，交棒北美。 22/23新季北美大豆平衡表自7月份开始，由于种植面积下调而逐步开始下调产量，8月之后，北半球在拉尼娜气候的影响下出现高温和干旱的影响，美国农业部在8 月份开启了对单产的下调之旅，一路下调新季北美大豆产量至10月份。美国农业部8月报告预计22/23美豆产量45.31亿蒲，10月报告预计22/23美豆产量43.13亿蒲，下调幅度4.8%。在巴西旧作减产的背景下，市场继续交易干旱天气影响下的北美大豆减产，全球大豆供应趋紧。虽然最新的11月份报告小幅上调北美大豆单产，北美大豆产量小幅上调，然而由于幅度较小，全球大豆供应仍然处在较为紧张的格局下，CBOT大豆价格仍然居高不下。 图4：美国22/23大豆产量预估 图3：巴西22/23大豆产量预估 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 图5：阿根廷22/23大豆产量预计 图6：全球22/23大豆产量预估 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司6 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2.2022/23全球大豆供需平衡 2.1美国大豆供需平衡 2022年11月9日，美国农业部发布11月份大豆供需平衡表。最新供需平衡表显示22/23新季美豆产量43.46亿蒲，约合1.18亿吨，去年同比下降2.68%。导致产量下调的原因主要来自于单产由21/22年的51.7蒲式耳/英亩下调到了22/23年的50.2蒲式耳/英亩。新作种植面积基本持平旧作。22/23新季美豆压榨量预计22.45亿蒲，约合6100万吨，同比旧作小幅增加1.87%。新季美豆出口量20.45亿蒲，约合5566万吨，同比去年下降5.21%。最终22/23新季美豆结转库存最终维持2.2亿蒲预估，库销比4.99%，为过去10年偏低水平。 表1：USDA美国大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司7 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图8：22/23美豆库销比 图7：22/23美豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 2.2巴西大豆供需平衡 2022年11月9日，美国农业部发布11月份大豆供需平衡表显示，美国农业部预计新季巴西大豆产量1.52亿吨，同比去年增加19.69%。目前正处于巴西大豆播种阶 段，播种进度70%左右，种植进度整体正常。美国农业部对巴西丰产预期也反映出目前巴西天气整体健康的现状。在丰产预期下，巴西本国压榨和出口均同比旧作有所增加，分别增加1.47%和12.78%。巴西的结转库存也从旧作的2300万吨，回升至3124万 吨。 表2：USDA巴西大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司8 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图10：22/23巴西大豆库销比 图9：22/23巴西大豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 2.3阿根廷大豆供需平衡 与巴西相似，2022年11月美国农业部供需平衡表对阿根廷大豆做丰产预计，起初美国农业部对阿根廷新季大豆产量预估5100万吨，进入11月播种季节，阿根廷偏干 天气拖累玉米和大豆播种进度，美国农业部小幅下调大豆种植面积，导致11月报告中阿根廷大豆产量下调至4950万吨，同比旧作增加12.76%。2022年，阿根廷政府进行了2轮大豆出口汇率优惠政策来增加阿根廷的外汇储备，第一次汇率优惠在今年9月份执 行，第二次在今年12月份执行。阿根廷官方汇率为160-170左右比索兑换1美元，政 府给出大豆出口优惠汇率220-230比索对1美元以刺激农民销售大豆，阿根廷政府同时在第二次汇率优惠政策中下调了豆粕和豆油的出口关税（33%到31%），以刺激国内大豆压榨行业。阿根廷新季大豆出口预期增加至720万吨预期，同比增加151%。阿根廷结转库存预计2400万吨，库销比44.28%，基本持平去年水平。 此报告版权属于国投安信期货有限公司9 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 表3：USDA阿根廷大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 图12：22/23阿根廷大豆库销比 图11：22/23阿根廷大豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 2.4全球大豆供需平衡 美国农业部11月全球大豆平衡表显示，22/23作物年度全球大豆总产量3.9亿 吨，同比21/22年度增加9.83%。其中全球排名前三的大豆主产国产量占比分别为巴西39%，美国30%和阿根廷的13%。全球大豆总压榨需求量3.29亿吨，同比去年增加 4.7%。全球大豆结转库存同比旧作增加7.92%，回升至1亿吨水平，库销比18.6%，同比增加7.92%。 此报告版权属于国投安信期货有限公司10 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2022年国内豆粕价格强势开始于南半球21/22旧作的大豆减产，阿根廷和巴西大豆减产共计1480万吨，导致21/22全球大豆结转库存紧张。北美大豆相继又在22/23年度遭遇干旱影响，大豆单产下调带来进一步新季北美大豆减产，全球大豆供应进一步紧张。 表4：USDA全球大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 表5：全球大豆主产国平衡表汇总 资料来源：USDA，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司11 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 3.2022/23中国市场供需 3.1中国大豆供需平衡表 美国农业部对2022/23年度中国大豆产量预估上调，主要来自于鼓励油料种植带来的国产大豆种植面积增加。产量预计达到1840万吨，同比去年增加12.2%。美国农业部预计中国压榨量将增加至9600万吨，同比去年增加9.71%。同时进口量由旧作的9157万吨，增加至9800万吨，同比增幅7.02%。 表6：USDA中国大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 3.2中国大豆压榨量 2022年10月，国内大豆压榨量714万吨，环比9月压榨量下降14%，同比去 年10月压榨量下降3%。截止10月份，全国累计压榨大豆7086万吨大豆，同比去年同期累计压榨量下降4.28%。按照作物年度计算，我的农产品网统计数据显示，21/22年度，我国大豆压榨总量8761万吨，基本符合美国农业部8750万吨大豆压榨量预估，同比20/21年度下降3.97%。 此报