食饮2023年年度策略：而今迈步从头越

证券研究报告 行业评级：领先大市-A 而今迈步从头越 食饮2023年年度策略 安信证券研究中心食品饮料团队 分析师：赵国防 SAC执业证书编号：S1450521120008 联系人：赖雯、邢乐涵、胡家东、王玲瑶、侯雅楠2022年12月12日 雄关漫道真如铁：2022年场景约束、财富效应和消费意愿降低、成本持续上行，导致食饮板块基本面惨淡。动销放缓导致库存承压、渠道周转降低导致现金流紧张、上市公司加强费用投放、收入结构调整导致毛利率承压，高端品依托渠道张性实现低质量增长、大众品营收利润均严重压缩。惨淡中仍有亮点，如高端品依托强品牌力穿越周期、区域品牌依靠宴席市场表现强势、大众品龙头则享受集中度提升实现逆势扩张。资金和情绪上受美国加息、海外地缘政治冲突影响，外资流出频繁，“弱现实、强预期”背景下博弈明显，板块整体走势低迷。 而今迈步从头越：外部矛盾有所缓和，基本面和资金面朝着积极方向发展。地产等刺激经济政策不断出台、防控优化快速推进，消费场景有序恢复、财富效应不断改善，同时成本有望高位下行。基本面的不利因素得到缓解，有望在经济刺激下实现新一轮增长。海外冲突、流动性等因素对于市场的冲击也逐渐钝化。21年以来板块调整较多，龙头企业估值已经回归合理位置，板块具备牛市的基本面和估值基础。 投资策略：基本面改善将驱动估值扩张。复苏方向已定，重点是把握节奏，复苏过程可以分为场景放开阶段和财富效应释放阶段。前者利于大众品走量增长的品类的恢复，后者提振需求则对于高端品更有价值。投资节奏建议先复苏β后成长α，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性。（1）白酒：板块投资、相对估值，优先推荐五粮液、今世缘等低估值标的， 重点看好千元价格带成长性，推荐老窖、汾酒、酒鬼等，业绩扎实标的如茅台、古井、洋河等， 关注改善标的如老白干、舍得酒业、伊力特等。（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 现实弱、预期乱，市场多博弈 场景约束，宴席市场是亮点 消费力承压，名优品牌呈现韧性 外部环境扰动明显 复苏有节奏，高端大众各有看点 外部环境改变，复苏是大趋势 场景修复在前，财富回暖在后，库存环节影响基本面改善节奏 白酒看经济恢复后需求拉动 大众品看困境反转、集中度提升，餐饮供应链有成长性 投资策略：基本面改善将驱动估值扩张 白酒：政策释放经济触底信号，白酒复苏可期 啤酒：中高档产品带动收入，成本或仍处改善期 餐饮供应链：关注集中度变化，静待需求修复 调味品：盼成本改善，压力释放 休闲食品：场景逐步修复，产品+渠道双轮驱动增长 乳制品：场景+消费力稳步恢复，毛利率有望重回上升通道 消费场景先扬后抑：1）年初整体复苏：疫情扩散减缓，春节动销积极；2）中期区域割裂：上海、新疆等部分地区受损严重，区域分化；3）后期整体压制：疫情全面扩散。 省/市 日期 防控政策 第一阶段 （1-2月） 天津 1月9日 非必要不离津；低风险地区返津人员不限制流通 西安 1月15日 部分区疫情防控实施封闭式管理 第二阶段 （3-6月） 吉林省 3月24日 口岸城市闭环管理 上海 3月26日 采取重点区域+非重点区域”“核酸检测+抗原自检”的方式，不封城 3月28日 非必要不来沪、非必要不离沪，离沪时需持48小时内的核酸阴性证明 4月3日 全市进行抗原检测和核酸检测 第三阶段 （7-10月） 深圳 6月24日 进入全市交通场站、乘坐公共交通工具、进入公共密闭空间等须凭48小时核酸检测阴性证明或当日（24小时内）核酸采样凭证；高风险地区来（返）深人员，实施7天集中隔离+7天居家隔离，核酸检测前七天每天一检，第10、14天开展核酸检测 8月3日 部分地区解封，实施常态化管控 9月2日 离深须持有48小时内2次核酸检测阴性证明，高风险区来（返）深人员，实施7天集中隔离 成都 7月16日 全市核酸检测点实施48小时内混检免费 9月1日 全体居民原则居家，非本小区居民不得进入；其他营业场所、门店暂停营业；员工须持24小时内核酸阴性证明上岗；凭24小时核酸阴性证明 乘坐公共交通 9月5日 成都中小学全面开展线上教学 第四阶段 （11-12月） 北京 11月12日 不再甄别次密接 11月18日 前除已划定的高风险区外，朝阳区全域划为低风险区。低风险区居民跨区流动需持48小时内核酸检测阴性证明 11月29日 对全市长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿等无社会面活动的人员，如果无外出需求，可以不参加社区核酸筛查 石家庄 12月1日 实施分区分级差异化防控 广州 11月11日 不再甄别密接的密接 深圳 11月30日 对高风险区划定以单元楼栋为单位，不判定以时空为依据的密接，密接人员可选择居家隔离而非强制集中隔离，不得按照行政区域开展全员核酸，及加快疫苗接种等五方面改进举措；解除所有疫情防控临时管控区，按低风险区管理，实行“个人防护、避免聚集”的防疫措施。 成都 11月11日 严格执行二十条 11月30日 进出写字楼、商超、农贸市场、进入党政机关、企事业单位等公共场所，以及乘坐公共交通工具均只需查验72小时核酸阴性证明即可，进入小区不再查验核酸检测、行程卡、场所码等，仅需出示健康码即可进入 郑州 11月29日 除高风险区外，长期居家老人、每日网课学生、居家办公者等无社会面活动人员，如无出行需求，可不做核酸检测 呼和浩特 11月3日 恢复开放便民核酸监测点，有序开放中风险管控区域超市、便利店，无疫情小区每天每户可有一人凭出入卡出入小区一次 11月6日 单元门、隔离围挡只能通过张贴封条的方式进行封闭，坚决杜绝设置门锁、插销、挂钩等锁闭设施 11月14日 调整密接判定、风险等级划定、核酸检测、医疗救治等方面防控措施 上海 11月22日 来沪返沪人员抵沪不满5天者，不得进入餐饮服务（含酒吧）、购物中心（含百货店）、超市卖场、菜市场、等公共场所。 11月26日 非必要不出境、非必要不离沪，非必要不前往涉疫地区所在地市；抵沪后配合做好“落地检”“三天三检”和第5天进行1次核酸检测 11月30日 全市长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿等无社会面活动的人员，如果无外出需求，可以不参加社区核酸筛查。 乌鲁木齐 11月16日 连续5天未发现新增感染者（含基层防疫人员感染者）的区域，经区（县）疫情防控工作指挥部会商研判同意后，居民可错峰有序出户活动 11月28日 在严格落实各项疫情防控措施的前提下，逐步有序恢复铁路、民航和公交车、出租车等城市公共交通。 11月29日 市民可乘车前往辖区内低风险区购物办事 时间 内容 二十条 2022/11/11 对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接。将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员。对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由“7天集中隔离或7天居家隔离”调整为“5天居家健康监测”没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围。取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。对于入境重要商务人员、体育团组等，“点对点”转运至免隔离闭环管理区（“闭环泡泡”），开展商务、训练、比赛等活动，明确入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值<35。对入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。加强医疗资源建设。有序推进新冠病毒疫苗接种。加快新冠肺炎治疗相关药物储备。强化重点机构、重点人群保护。落实“四早”要求，减少疫情规模和处置时间。加大“一刀切”、层层加码问题整治力度。加强封控隔离人员服务保障。优化校园疫情防控措施。落实企业和工业园区防控措施。分类有序做好滞留人员疏解。 新十条 2022/12/7 科学精准划分风险区域。按楼栋、单元、楼层、住户划定高风险区，不得随意扩大到小区、社区和街道(乡镇)等区域。不得采取各种形式的临时封控。进一步优化核酸检测。不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。优化调整隔离方式。感染者要科学分类收治，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。落实高风险区“快封快解”。连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。保障群众基本购药需求。各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率，作出专项安排。加强重点人群健康情况摸底及分类管理。保障社会正常运转和基本医疗服务。强化涉疫安全保障。进一步优化学校疫情防控工作。 消费场景先扬后抑：二十条及新十条出台后，防疫政策全面优化。 场景分化：宴席市场恢复、商务活动受损。防控政策优化前，多数地区疫情防控呈现“内松外紧”特征，致使相对更加依赖人员跨省流动的商务活动受损更为严重；同时在经济承压背景下，商务活动需求减弱，而宴席市场回补需求更为刚性。 表：2020-2022年疫情后全国各地餐饮回补 区域 时间 宴请回补情况 全国 2022年十一 出现婚礼黄金周，超15万新人举办婚礼，较去年总规模下降，但南京等地区酒店订单量比去年同期增长2成 全国 2021年十一 超80万对新人举办婚礼，旅行结婚成为78%的95后首选，酒店婚宴预订较去年增长20%，较2019年增长13% 全国 2021年五一 婚宴出现旺季，五一假期5天内全国超过40万对新人举办婚礼，虽然规模缩小，但平均客单价同比提升15%-20% 武汉 2021年五一 出现补偿式结婚潮，五一期间武汉某酒店共承接100余场婚宴，比2019年同期增长超20%，散台满台率超100% 广西2020年十一团圆餐带动餐饮消费，2020年双节像迟到的春节，各类婚宴、家庭团圆宴、朋友聚餐唱响餐饮主旋律，带旺餐饮业，重点餐饮企业营业额基本恢复至上年同期90%以上，增速较上月提升15个百分点左右 河南 2020年9月宴席市场呈现阶段性爆发，同比增长20%以上，年初受到压制的婚丧嫁娶，升学宴，满月宴等在两个月以内确有 明确的爆发性恢复。 图：2022年国庆长假期间本地业态的日均消费额增速 图：2022年国庆期间游客占比 美团本地业态日均消费额增长 60% 50% 40% 30% 52% 36.80% 34% 20% 10% 0% 相比五一 同比2019 23.80% 22. 城郊公园 城市周边乡 村 城市公园 60%其他 16.80% 资料来源：各省商务部网站、中国产业信息网、安信证 券研究中心 财富效应弱化致使消费力承压：超高端品牌价格回落、酱酒极盛而衰。疫情冲击带来消费场景受限、经济承压，经销商信心较弱，酒企库存持续承压。较长时间的经济活动停滞亦使得财富效应弱化，体现在以飞天茅台、普五为代表的高端产品批价走 弱；同时酱酒近期价格波动剧烈，酱酒热退潮下价格亦承压。 图：21年下半年以来茅五产品批价走势 图：21年下半年以来酱酒产品批价走势 4300 3800 3300 2800 2300 1800 茅台（元，左轴）普五（元，右轴） 1030 980 930 880 830 780 400 350 300 250 200 150 100 50 0 国台国标（元，左轴） 习酒窖藏1988（元，右轴） 700 6