CPI回落PPI维持负增,通胀短期无忧——11月通胀数据解读

摘要 ■11月通胀数据公布，CPI同比自前值2.1%回落至1.6%，持平市场预期；核心CPI同比上升0.6%，持平前值；PPI同比-1.3%，持平前值，略高于市场预期-1.5%。 ■11月CPI同比持续较快回落，环比下降0.2%，主因猪肉价格回落和蔬菜价格下跌。11月CPI同比自前值2.1%下行0.5个百分点至1.6%，环比由前值上涨0.1%转为下降0.2%。从环比看，食品项从前值0.1%大幅降至-0.8%，主要由于猪肉价格回落和鲜菜价格明显回落。具体来看，近期中央储备猪肉投放工作继续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降0.7%，较上月大幅下行10.1个百分点；鲜菜受天气良好带动供应量大幅增加，加之疫情防控下餐饮业经营尚未完全修复，鲜菜价格下降8.3%，连续两月下行，猪肉和鲜菜价格的下行共同拉动食品项环比由升转降。非食品项中，11月国际油价小幅下行，但国内成品油价两次调整后总体较上月小幅调高，本月交通通信项环比也由负转正；但疫情扰动下，服务项表现继续偏弱，环比相较上月明显回落。此外，本月扣除食品和能源价格后的核心CPI同比录得0.6%，持续维持低位，反映当前内需依然偏弱。 ■11月PPI环比微涨，同比则延续下跌，跌幅与上月持平。11月PPI环比自前值0.2%小幅回落至0.1%，PPI同比与前值持平为-1.3%，其中翘尾因约为-1.2%，新涨价因素约为-0.1%。从环比看，生产资料价格由上月0.1%放缓至0.0%。其中，受煤炭保供力度加大、经济弱复苏电煤需求不强以及库存较高影响，煤炭开采价格环比涨幅回落较多；当前房地产投资仍偏弱，钢材需求整体较弱，黑色金属冶炼业和黑色金属采选业价格环比分别下降1.9%、2.6%。而石油天然气开采、燃气生产供应、电力热力和燃料加工及有色金属行业价格环比增速上行较多。生活资料价格环比较前值0.5%回落至0.1%，主因近期农产品价格涨势放缓以及疫情扰动下终端需求偏弱。从结构上看，11月下游PPI同比小幅回落，中上游则小幅回升，但同比降幅仍较大。 ■12月CPI在低基数效应下或抬升至2%左右，大致与10月持平，通胀压力不大。食品方面，年末是传统的猪肉消费旺季，但考虑到当前生猪存栏还处在较高水平，且政府加大了对猪肉市场的调控，近期猪肉价格迎来快速下行，预计猪价后续快速上涨的空间不大。非食品方面，近期疫情防控政策持续优化，国内人员流动约束基本解除，长期压制消费的因素迎来反转，但当前疫情仍面临大规模反弹的压力，短期服务项或将继续承压。不过考虑到去年12月份基数较低，我们预测12月CPI同比或将抬升至2%左右，大致与10月持平，通胀压力不大。 ■12月PPI同比料快速上行，但仍将处于负区间。往后看，欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体11月PMI普遍下行，全球PMI新订单亦持续收缩，海外需求明显趋弱，且需求承压下国际油价料难以明显上行；另一方面，尽管近期稳地产政策持续落地、疫情防控政策不断优化、基建投资维持强劲，料将给相关工业品价格带来回升动力，但需求不足的背景下短期内工业品价格料难见明显上行。因此，12月PPI环比料难见明显上涨，但考虑到12月PPI翘尾因素由-1.2%左右回升至零，我们预计12月PPI同比或迎来快速上行，但仍将处于负区间。 ■11月CPI同比延续下行，PPI同比维持负增，基本符合市场预期，往后来看，12月CPI同比在低基数效应下或抬升至2%左右，大致与10月持平，PPI同比料继续处于负区间，通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束；同时考虑到核心CPI持续疲软，反映当前内需依然偏弱，“稳增长”仍有待发力。债市策略方面，经济基本面较弱，近期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回放大了市场波动，超调后会有波段性修复，但不建议过度追涨，基于对明年经济和货币政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。从影响债市的资金、地产、防疫这三大变量看，资金的确定性相对较高，短久期品种可能更好。 ■风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 正文 111月CPI如期下行，PPI持平，基本符合市场预期 11月通胀数据公布，CPI同比较前值2.1%下行至1.6%，持平市场预期，其中翘尾因素约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点；核心CPI环比为-0.2%，同比上升0.6%，持平前值。11月CPI环比自前值0.1%回落至-0.2%，其中，食品项从前值0.1%回落至-0.8%，非食品环比继续持平。 PPI同比-1.3%,与前值持平，略高于市场预期-1.5%，其中翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。11月PPI环比自前值0.2%小幅回落至0.1%，其中，生产资料价格由上涨0.1%回落至0%；生活资料价格环比较前值0.5%下行0.4个百分点至0.1%。 1.1.CPI环比下降0.2%，同比下行至1.6% 1.2.PPI环比上涨0.1%，同比下降1.3%，与前值持平 212月CPI料有所抬升，PPI或继续处于负区间