11月通胀数据解读：CPI回落PPI维持负增，通胀短期无忧

2022年12月09日 CPI回落PPI维持负增，通胀短期无忧——11月通胀数据解读 11月通胀数据公布，CPI同比自前值2.1%回落至1.6%，持平市场预期；核心CPI同比上升0.6%，持平前值；PPI同比-1.3%，持平前值，略高于市场预期-1.5%。 11月CPI同比持续较快回落，环比下降0.2%，主因猪肉价格回落和蔬菜价格下跌。11月CPI同比自前值2.1%下行0.5个百分点至1.6%，环比由前值上涨0.1%转为下降0.2%。从环比看，食品项从前 值0.1%大幅降至-0.8%，主要由于猪肉价格回落和鲜菜价格明显回落。具体来看，近期中央储备猪肉投放工作继续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降0.7%，较上月大幅下行10.1个百分点；鲜菜受天气良好带动供应量大幅增加，加之疫情防控下餐饮业经营尚未完全修复，鲜菜价格下降8.3%，连续两月下行，猪肉和鲜菜价格的下 行共同拉动食品项环比由升转降。非食品项中，11月国际油价小幅 下行，但国内成品油价两次调整后总体较上月小幅调高，本月交通通 信项环比也由负转正；但疫情扰动下，服务项表现继续偏弱，环比相较上月明显回落。此外，本月扣除食品和能源价格后的核心CPI同比录得0.6%，持续维持低位，反映当前内需依然偏弱。 11月PPI环比微涨，同比则延续下跌，跌幅与上月持平。11月PPI环比自前值0.2%小幅回落至0.1%，PPI同比与前值持平为-1.3%，其中翘尾因约为-1.2%，新涨价因素约为-0.1%。从环比看，生产资料价格由上月0.1%放缓至0.0%。其中，受煤炭保供力度加大、经济弱复 苏电煤需求不强以及库存较高影响，煤炭开采价格环比涨幅回落较多；当前房地产投资仍偏弱，钢材需求整体较弱，黑色金属冶炼业和 黑色金属采选业价格环比分别下降1.9%、2.6%。而石油天然气开采、燃气生产供应、电力热力和燃料加工及有色金属行业价格环比增速上 行较多。生活资料价格环比较前值0.5%回落至0.1%，主因近期农产品价格涨势放缓以及疫情扰动下终端需求偏弱。从结构上看，11月下游PPI同比小幅回落，中上游则小幅回升，但同比降幅仍较大。 12月CPI在低基数效应下或抬升至2%左右，大致与10月持平，通胀压力不大。食品方面，年末是传统的猪肉消费旺季，但考虑到当前生猪存栏还处在较高水平，且政府加大了对猪肉市场的调控，近期猪肉价格迎来快速下行，预计猪价后续快速上涨的空间不大。非食品方面，近期疫情防控政策持续优化，国内人员流动约束基本解除，长期 压制消费的因素迎来反转，但当前疫情仍面临大规模反弹的压力，短期服务项或将继续承压。不过考虑到去年12月份基数较低，我们预测12月CPI同比或将抬升至2%左右，大致与10月持平，通胀压力不大。 12月PPI同比料快速上行，但仍将处于负区间。往后看，欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体11月PMI普遍下行，全球PMI新订单亦持续收缩，海外需求明显趋弱，且需求承压下国际油价料难 以明显上行；另一方面，尽管近期稳地产政策持续落地、疫情防控政策不断优化、基建投资维持强劲，料将给相关工业品价格带来回升动 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 2022-12-06 2022-12-05 2022-12-04 2022-12-03 2022-12-07 地产通鉴：房企纪（1990- 2022年） 2022年11月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差集体走阔 汽车零配件行业转债梳理— —产业链看转债系列（八）2022年煤炭保供稳价政策的两个阶段 转债市场复盘与12月展望 ——可转债市场周报（8） 相关报告 gaowj@essence.com.cn 力，但需求不足的背景下短期内工业品价格料难见明显上行。因此，12月PPI环比料难见明显上涨，但考虑到12月PPI翘尾因素由-1.2%左右回升至零，我们预计12月PPI同比或迎来快速上行，但仍将处于负区间。 11月CPI同比延续下行，PPI同比维持负增，基本符合市场预期，往后来看，12月CPI同比在低基数效应下或抬升至2%左右，大致与10月持平，PPI同比料继续处于负区间，通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束；同时考虑到核心CPI持续疲软，反映当前内需依然偏弱，“稳增长”仍有待发力。债市策略方面，经济基本面较弱，近期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回放大了市场波动，超调后会有波段性修复，但不建议过度追涨，基于对明年经济和货币政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。从影响债市的资金、地产、防疫这三大变量看，资金的确定性相对较高，短久期品种可能更好。 风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 内容目录 1.11月CPI如期下行，PPI持平，基本符合市场预期4 1.1.CPI环比下降0.2%，同比下行至1.6%4 1.2.PPI环比上涨0.1%，同比下降1.3%，与前值持平5 2.12月CPI料有所抬升，PPI或继续处于负区间6 图表目录 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值）4 图2.11月猪肉价格环比回落（元、%）4 图3.11月国际油价小幅下行，但国内油价小幅调高（美元）4 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）5 图5.11月中上游PPI降幅仍较大（%）5 图6.11月PMI多数需求分项基本位于2021年以来低位5 图7.2022年11月主要行业PPI环比变动（%）5 图8.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）6 图9.CPI服务同比与历史同期对比（%）6 图10.2022年CPI同比预测（%）6 图11.海外主要经济体11月PMI延续回落（%）7 图12.11月全球PMI新订单延续回落（%）7 图13.2022年PPI同比预测（%）7 1.11月CPI如期下行，PPI持平，基本符合市场预期 11月通胀数据公布，CPI同比较前值2.1%下行至1.6%，持平市场预期，其中翘尾因素约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点；核心CPI环比为-0.2%，同比上升0.6%，持平前值。10月CPI环比自前值0.1%回落至-0.2%，其中，食品项从前值0.1%回落至-0.8%，非食品环比继续持平。 PPI同比-1.3%,与前值持平，略高于市场预期-1.5%，其中翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。11月PPI环比自前值0.2%小幅回落至0.1%，其中，生产资料价格由上涨0.1%回落至0%；生活资料价格环比较前值0.5%下行0.4个百分点至0.1%。 1.1.CPI环比下降0.2%，同比下行至1.6% 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 医疗保健 0.0 0.0 0.0 0.1 其他用品和服务 -0.1 0.4 -0.3 0.3 鲜菜 -8.3 -4.5 6.8 2.0 鲜果 1.5 -1.6 1.3 -1.0 畜肉类 0.1 5.2 3.0 0.6 食品烟酒 粮食 0.2 0.2 0.2 0.0 分项 食用油 0.3 0.4 0.6 0.7 水产品 -1.1 -2.3 0.8 0.0 蛋类 1.3 2.2 5.4 3.1 奶类 0.2 -0.1 0.0 0.0 时间 总体 食品非食品 当月同比总体 核心 消费品服务 时间 总体 CPI 总体 食品非食品核心消费品服务 食品烟酒衣着 居住 生活用品及服务交通和通信 2022-11 1.6 3.7 1.1 0.6 2.3 0.5 2022-11 -0.2 -0.8 0.0 -0.2 -0.1 -0.2 -0.5 0.3 0.0 2022-102022-09 2.12.8 7.08.8 1.11.5 0.60.6 3.34.3 0.40.5 2022-102022-09 0.10.3 0.11.9 0.00.0 0.10.0 0.10.6 0.0-0.1 0.21.3 0.30.8 -0.1-0.1 -0.3 0.3 月度环比 八大项 0.1 -0.4 2022-08 2.5 6.1 1.7 0.8 3.7 0.7 2022-08 -0.1 0.5 -0.3 0.0 -0.2 0.0 0.4 -0.2 0.0 0.0 -1.7 教育文化和娱乐-0.40.2 0.0 -0.6 0.4 0.1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图2.11月猪肉价格环比回落（元、%）图3.11月国际油价小幅下行，但国内油价小幅调高（美元） 猪肉价格环比（%，右轴） 22个省市:平均价:猪肉:月元/千克 60 50 40 30 20 10 0 30 20 10 0 -10 -20 -30 140 120 100 80 60 40 20 0 期货结算价(连续):布伦特原油 2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12 2019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.2.PPI环比上涨0.1%，同比下降1.3%，与前值持平 总体 生产资料生活资料总体 生产资料生活资料采掘工业原材料工业加工工业食品类 衣着类 一般日用品类耐用消费品类 -1.3 -2.3 2.0 0.1 0.0 0.1 0.9 -0.1 0.0 0.2 0.2 0.2 0.0 -1.3 -2.5 生活资料 生产资料 总体 月度环比 总体 当月同比 2022-10 2022-11 时间 PPI 0.1 0.6 0.5 0.3 0.7 -0.1 2.2 0.2 0.1 0.5 1.0 上游 中游 下游右轴 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）图5.11月中上游PPI降幅仍较大（%） 75 65 55 45 35 25 15 5 (5) (15) (25) 8 6 4 2 0 (2) (4) 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2007/112010/112013/112016/112019/112022/11 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图6.11月PMI多数需求分项基本位于2021年以来低位 2021-012021-022021-032021-042021-052021-06 2021-072021-082021-092021-102021-112021-12 2022-012022-022022-032022-042022-052022-06 2022-072022-082022-092022-102022-11 60 55 50 45 40 新订单新�口订单在手订单产成品库存�厂价格从业人员 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图7.2022年11月主要行业PPI环比变动（%） 2022年11月主要行业PPI环比（%） 2022-11 环比变动 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 油燃煤农有电有非非运电食燃通专电酒烟纺木造医汽橡水印纺金化黑化黑 气气炭副色热色金金输子品料用用气、草织材纸药车胶产刷织属学色学色 开产采食金产金属属设设制加设设制饮制服加 采供选品属供属采制备备造工备备造、造装工 制制制供 造造品 制制金制金 品品属品属 加冶采选品制制茶冶采 工炼选造造制炼选 造 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.12月CPI料有所抬升，PPI或继续处于负区间 图8.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）图9.CPI服务同比与历史同期对比（%） CPI:服务:当月同比% 环比与过去五年同期均值之差右轴 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000