建筑材料周观点：政策预期向好持续催化，电子纱价格继续上涨

周观点：从我们跟踪的高频数据来看，12月首周滚动7天二手房18城成交数据有所回暖，新房成交面积跌幅收窄，政策刺激效果或逐步显现，供需政策配合发力有望助力市场筑底企稳，继11月北京、杭州、成都、西安优化政策后，12月南京二套房首付比例下调、武汉取消二环外限购、南通公积金贷款优化首套房认定。后续各地方仍有望围绕二套房首付比例和房贷利率、首套房认定标准、区域限购等政策放松，关注下周中央经济工作会议的政策指引；我们认为，当前建材板块行情依然处于基本面和政策博弈态势，政策持续催化是主要推动力；而随着基本面数据边际向好，地产预期将持续向好，板块跟随市场的调整都将是配置良机；一方面，消费建材盈利拐点已现，Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善；同时2023年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量，静待地产企稳后建材基本面的拐点向上；继续重点推荐底部的玻璃板块，从盈利周期来看，当前浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入冬季采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底企稳，而当前地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，我们看好，在新的供需紧平衡状态下，开春玻璃价格或迎来新一轮上涨，建议关注旗滨集团；其次，消费建材建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年还有沥青价格回落的预期，毛利率继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）； 中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。 玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，光伏玻璃价格回落后暂稳。近期全国浮法玻璃价格处于下降通道，而持续高位运行的成本使得全行业亏损扩大，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；预计即将到来的需求淡季，价格将底部小幅震荡，11月以来地产放松政策再次提速，政策进入“全面呵护期”，从供需两侧出发维稳房地产市场；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交楼背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求，2023年随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，竣工端仍有支撑，预计年后有望开启新一轮涨价潮；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。本周我们观察到，光伏玻璃涨价落地后，成交进入平稳期。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。 消费建材：政策积极催化，板块迎最佳修复窗口。在此前我们提到，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策面博弈态势，当前地产开发融资三支箭已发，基本面仍需关注四季度疫情下出货和工程端现金流情况。上周“第三支箭”优化房企股权融资落地，政策面已表现出从救项目到解决开发企业融资的趋势，此轮政策端的转变，首要目的是解决保交楼问题，资金落实后明年预计竣工端需求释放。另一方面，房企资金改善和项目落实也对购房者有一定信心的恢复，住房需求端实际恢复仍需更多政策以及居民消费能力和信心好转。当前地产政策的积极导向明确背景下，对于地产链整体信心修复十分有利。基本面情况，成本端，四季度消费建材企业主要原材料沥青、钛白粉、乳液、PVC等多种大宗材料价格持续回落，Q4毛利率有望率先改善，当前疫情波动下出货和工程回款情况为Q4业绩影响因素。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、零售渠道转型的涂料龙头（三棵树）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：电子纱供需紧俏，价格环比继续上涨。11月玻纤行业库存降低至61万吨，较9月底70万吨的库存有所下降，主要系下游风电等领域需求有所恢复。当前电子纱供需表现趋紧，短期需求叠加成本支撑下，电子纱价格持续上涨，目前电子纱价格为9900-10200元/吨不等，环比上涨8.96%，供需偏紧下，后市仍有上涨预期。我们认为，供需关系修复情况下，玻纤价格在9月筑底已基本确认，目前价格底部震荡。我们认为，玻纤作为典型顺周期品种，短期由于经济压力进入下行周期，但随着价格降至中小企业成本线且下游需求逐步修复转暖，预计后续价格修复预期较强。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：短期行业逐步进入淡季，但随着地产供给端政策全面放松叠加基建专项债下发提速，明年水泥需求有望触底企稳。短期受多地疫情反复影响以及雨雪天气增多，下游需求逐步进入淡季，价格迎季节性调整。但目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）供给端政策密集出台，房企现金流有望实质性改善：2022年11月以来中央层面密集出台房地产供给端纾困政策，从限制房企融资转为支持房企合理融资需求，信号意义较强。我们认为，当前信贷、债券、股权三个房企外部融资渠道全面打通，且允许银行开展保函置换预售资金业务，政策着力化解存量项目风险，解决“保交楼”增量资金来源痛点，有望持续推动“保交楼”进程。 需求端仍待政策自上而下传导推进放松，我们认为Q4高能级城市有望持续优化四限政策：当前需求回暖仍受阻，传统销售旺季表现较弱。我们认为，需求主要受资格（限购、限贷）、意愿（房价、期房交付担忧）和能力（收入）三因素决定，供给端政策有利于缓解交付担忧，但其余影响因素仍在，需求端修复不及预期或推动政策加速放松。11月11日央行联合银保监会发布16条房地产支持政策，除了供给端政策外，需求端提出针对个人住房贷款、保障住房金融消费者的合法权益。近期杭州优化首套房认定标准，改为“认房不认贷”释放改善需求、北京优化限购区域、成都跟进放松限购政策。我们认为，2022Q4-2023Q1各地政策放松有望持续推进，其中放松限贷政策符合政策支持刚需及改善性合理住房需求的要求，各地有望率先跟进放松，房贷利率下限有望进一步下降，在加大对改善换房需求的支持下，部分核心城市首套房认定标准、二套房贷利率均有优化空间。2）基建10月增速有所放缓，但专项债“提前批”额度发放：目前财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早，“提前批”额度发放后，多地已开启专项债项目申报工作，疫情防控边际优化有利于加快项目落地速度，实物工作量落地有望提速。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比上涨3.36个百分点，同期沪深300指数收益环比上涨1.40个百分点，周内建材行业主力资金净流出2.20亿元。 根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是兔宝宝、蒙娜丽莎、坚朗五金、旗滨集团和华润水泥-H，周内跌幅居前的是中材科技、永高股份、长海股份、南玻-A和中国巨石。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/12/09）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：年底水泥企业清库存，需求恢复有效价格下行 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1.4%。价格下调地区主要集中在华东、中南、西南和西北局部地区，幅度多为10-50元/吨。12月上旬，随着天气阶段性好转，以及防控政策放开，南方地区水泥需求量环比上周略有恢复，华东、华中和华南地区企业出货率增加5-10个百分点；北方地区受淡季因素影响，需求继续减弱。价格方面，由于下游市场资金短缺持续，春节前期需求恢复空间有限，同时企业面临年底清库压力，价格延续下行走势。(参考数字水泥网) 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：区域进入年底施工尾声，企业出货3成左右 【京津冀】京津唐地区水泥价格稳定，气温下降明显，市场需求接近尾声，部分搅拌站已停工放假，目前只剩少数重点工程仍在赶工，水泥企业发货在3-4成。石家庄、保定以及邯郸、邢台等地区水泥价格平稳，重污染预警管控将持续至月底，下游工程施工量较少，企业出货量仅在2-3成，各企业水泥、熟料均满库，执行错峰生产。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：辽宁停窑逐步增加，外发不足造成库存压力较大 【辽宁】辽宁水泥企业在12月初开始会陆续停窑，此前停窑数量在一半水平，主要考虑库存情况确定。目前船运外发量逐渐减少，本地库存开始加大，各厂家库满停窑。本周由于降温，降雪天气，东北地区本地施工基本结束，水泥需求基本停滞。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：区域吨价降低20元左右，进入年前最后赶工期 【江苏】江苏苏锡常、南通地区水泥价格继续回落，幅度20元/吨，价格进入下行趋势后，搅拌站多是随用随采，囤货积极性不高，水泥需求表现一般，企业发货仅在5-6成，另外长江上游低价水泥对本地市场冲击加剧，为稳定客户，企业持续降价促销。南京地区水泥价格稳定，市场资金情况较差，原计划的新项目延期至明年开工，市场需求环比无明显恢复，由于区域内价格一直低于周边地区，价格暂以稳为主。苏北徐州、淮安、连云港等地区水泥市场价格下调10-20元/吨，由于温度降低，民用市场需求减少，企业发货在5-7成，库存偏高，最后需求期，企业为求发货，小幅降价促销，不排除后期价格仍有下调可能。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格下调20元/吨，雨水天气较多，下游工程项目施工受限，水泥需求表现低迷，企业发货仅在5-6成，个别出货较好企业能达8成左右，库存普遍80%以上高位。金建衢地区熟料价格下调20元/吨，水泥价格稳定，因气温回升和降雨天气减少，下游需求有所恢复，企业发货提升至7-8成，库存普遍高位运行，受周边价格下调影响，后期稳价难度较大。甬温台地区水泥价格暂稳，天气情况好转，下游工程项目和搅拌站开工率提升，水泥需求环比增加10%-20%，企业日出货在7-8成，库存持续高位运行，局部地区价格存在优惠情况，幅度10元/吨。 【上海】上海地区水泥价格继续回落10-15元/吨，进入12月份，雨水天气仍然偏多，部分搅拌站用量下滑，水泥需求表现一般，企业日出货在7-8成，同时长江中上游低价水泥进入量增加，为缩小价差，维护市场份额，本土企业再次下调价格。 【安徽】安徽合肥、芜湖地区水泥价格下调10-20元/吨，临近年底，市场需求表现一般，企业发货在正常水平的7成左右，库存70%左右高位，企业为提升出货量，小幅增加优惠返利。铜陵、安庆等地区水泥价格稳定，气温虽略有回升，但受疫情和阴雨天气影响，水泥需求恢复有限，企业发货在6-8成水平，库存偏高运行。皖北地区水泥价格稳定，寒潮过后，下游需求有所恢复，因企业间竞争力不同，出货量差异较大，在5-8成不等。12月7日起，长三角沿江地区水泥熟料价格下调40元/吨，沿江熟料挂牌价320-330元/吨。为稳定价格，环巢湖地区水泥企业计划12月份执行错峰生产7-10天。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格稳定，疫情对市场需求影响较小，主要是雨