燃料油周报：油价短期承压，关注俄油禁运后续影响

期货研究报告|燃料油周报2022-12-11 油价短期承压，关注俄油禁运后续影响 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 FU、LU价格目前处于下方存在支撑、但上行驱动不足的状态。如果原油端趋势能够企稳，中期可以考虑逢低多FU主力合约的机会。短期而言，基于市场结构以及潜在交割逻辑，LU近月结构支撑更强。 投资逻辑 ■市场分析 原油价格近期呈现震荡下行走势，尤其是在本周连续走低，截止目前Brent已跌破80美元关口，WTI跌破75美元/桶。从背后驱动来看，需求疲软的现实以及市场对未来经济前景的担忧构成主要的利空因素。具体来看，EIA本周将2023年全球原油需求增速预期下调16万桶/天（上个月已经下调了32万桶/天），反映全球石油需求前景不容乐观。从短期来看，亚太地区消费表现疲软，尤其是在春节临近、年底地炼用完进口配额的背景下，国内炼厂买兴较弱。炼油商对未来油品消费仍缺乏足够信心，因而在提高开工负荷及增加原油采购上偏谨慎。基于Dubai价差结构与EFS价差走势，也反映�当前市场西强东弱的格局。不过虽然近期市场情绪偏向于空头，未来依然存在一些利好支撑因素。一方面，中国石油需求存在显著的回升空间与预期；另一方面，欧盟对俄罗斯的原油禁运已经从本月5号生效，未来对市场石油供应的影响或逐步显 现，需要对其予以持续关注。 就燃料油自身基本面而言，当下无论是高硫还是低硫燃料油均没有太明显的转变。其中，高硫油市场整体依然处于过剩格局，俄罗斯近期发货量小幅下滑，但还没有�现实质性的减产迹象。截止本周全球高硫燃料油浮仓库存来到338万吨，环比前一周减 少39万吨，仍处在绝对高位区间。近期内外盘高硫油裂解价差从底部区域�现一定反弹，一方面是近期原油价格跌幅过快，高硫燃料油由于自身绝对价格低下跌弹性相对较小。另一方面，燃料油的“低价”优势也吸引了来自炼厂与船燃端的增量需求，尤其是亚洲地区焦化利润尚可，预计炼厂采购力度将持续偏强。但总体来看，高硫油基本面短期还不具备大幅改善的条件。尤其对于内盘FU来说，本周仓单增量如期兑现后，盘面交割压力增加，近月合约和月差或继续承压。往前看，未来需要关注俄油禁运的后续影响，明年2月成品油禁令生效后，如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，中期可以考虑FU估值修复的机会。 低硫燃料油方面，当下现货相对偏紧，但没有突�的短缺矛盾，而从仓单与交割角度 来看LU近月合约与月差结构存在较强支撑。在中期视角下，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，供应存在进一步增长的空间。其中，位于科威特的Al-Zour炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油收率或 达到25%（意味着16.25万桶/天的产能，大概可换算为75万吨/月）。该炼厂已经在12 月初发货一批10万吨的船货，脱硫产能有望在明年1-3季度逐步上线，届时中东地区低硫燃料油生产能力将显著增加，对低硫燃料油市场结构无疑将形成一定压制。目前海外柴油裂差仍处于高位，对低硫油市场存在支撑，但未来同样需要注意柴油溢价边际回落带来的利空。 ■策略 短期观望，等待原油走势企稳；中期关注FU单边逢低多及正套机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图44:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图45:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图46:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/12/92022/12/22022/11/9 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/052021/092022/012022/052022/09 3500 3000 2500 03/202308/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022/112022/12 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022/112022/12 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/08/162022/09/162022/10/162022/11/16 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/08/162022/09/162022/10/162022/11/16 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/12/92022/12/22022/11/9 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/052021/092022/012022/052022/09 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01/202303/202305/202307/202309/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2022/112022/112022/112022/112022/122022/112022/112022/112022/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/08/162022/09/162022/10/162022/11/16 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/11/182022/11/252022/12/022022/12/0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 1 1 1 0 0 0 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/62021/122022/62022/122022/62022/9 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃