股指期货周度报告：政策坚持稳字当头，大盘风格延续强势

期货研究报告|金融研究 策略报告 政策坚持稳字当头，大盘风格延续强势 2022年12月11日 股指期货周度报告20221205-20221209 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场涨跌互现，重心整体震荡上移，大盘风格延续强势。从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数的正相关性有所升高， 与中证1000指数转为正相关，市场依然处于系统性反弹阶段。消息方面， 政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。我们认为本次会议体现了2022年的现实困难以及对2023年的经济政策方向的部署，总基调是稳，经济在震荡筑底稳步向好的方向发展，映射到经济数据与金融市场仍需时日。另一方面，探索建立具有中国特色的估值体系的政策方向依然是当前金融市场的重要方向以及配置重点，IH、IF大盘风格相关指数持续强势的概率较大。资金方面，北上资金与融资盘本周形成共振，其中外资持续净流入，并再创历史新高；杠杆资金则重新转为净买入，市场情绪与资金面有利于行情进一步走高。基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为 -4.42、-11.90、-6.76与-1.86点，各指数近月合约维持升水状态。本周IM基差延续较高的波动，IC、IF与IH基差波动较为平稳。此外，IH与IF4个期限的合约均为升水，市场对IH与IF继续保持积极的预期。下周12月合约即将到期，近月合约期现将逐步收敛。本周IH与IF估值得到了较大的修复，IC估值小幅修复。当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，适合中长期资金进行逢低配置。整体上看，当前市场重心震荡上移的趋势尚未改变，大盘风格表现突出，各指数上方依然存有空间。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、市场情绪因医疗资源紧张出现悲观，从而在金融市场表现谨慎。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，重心整体震荡上移，大盘风格延续强势。从各指数强弱分布看，深证成指>上证指数>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数的正相关性有所升高， 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 1.61% 50.81 3206.95 186941 5.93% 深证成指 2.51% 281.79 11501.58 229504 2.18% 创业板指 1.57% 37.31 2420.63 50803 9.67% 科创50 -0.64% -6.46 1001.69 6940 11.93% 上证50 3.52% 92.13 2706.74 19010 -2.95% 沪深300 3.29% 127.30 3998.24 76883 2.40% 中证500 0.39% 24.29 6192.30 75653 8.71% 中证1000 0.00% -0.17 6680.38 79868 5.88% 与中证1000指数转为正相关，市场依然处于系统性反弹阶段。表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.828 0.368 -0.457 0.992 0.979 0.657 0.529 深证成指 0.828 1 0.8 0.024 0.846 0.911 0.88 0.848 创业板指 0.368 0.8 1 0.561 0.381 0.494 0.865 0.955 科创50 -0.457 0.024 0.561 1 -0.439 -0.351 0.338 0.444 上证50 0.992 0.846 0.381 -0.439 1 0.988 0.658 0.518 沪深300 0.979 0.911 0.494 -0.351 0.988 1 0.715 0.61 中证500 0.657 0.88 0.865 0.338 0.658 0.715 1 0.937 中证1000 0.529 0.848 0.955 0.444 0.518 0.61 0.937 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率继续走低，VIX指数在接近年内低位后出现反弹，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数以及欧洲的法国CAC40指数、德国DAX指数与英国富时100指数均结束了连续反弹的节奏；A股四大股指历史波动率持续回落，与之相对应，IH、IF、IC与IM仍然以反弹为主。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-12-092022-06-092022-12-09 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-12-092022-06-092022-12-09 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为-4.42、-11.90、-6.76与-1.86点，各指数近月合约维持升水状态。本周IM基差延续较高的波动，IC、IF与IH基差波动较为平稳。此外，IH与IF4个期限的合约均为升水，市场对IH与IF继续保持积极的预期。下周12月合约即将到期，近月合约期现将逐步收敛。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2022-03-09 -20 2022-06-09 2022-09-09 2022-12-09 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4371，较上周继续回升， 金融、消费等低估值的大盘蓝筹持续走强，令上证50指数保持强势；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5985，该比值同样出现大幅回升，大盘强小盘弱的格局得到延续。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-12-092021-06-092021-12-092022-06-092022-12-092010-12-092013-12-092016-12-092019-12-092022-12-09 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.65，沪深300指数PE为11.63，中证500指数PE为23.72，中证1000指数PE为30.57，分别处于历史38.67分位水平、历史30.66分位水平、历史23.63分位水平以及历史15.83分位水平。本周IH与IF估值得到了较大的修复，IC估值小幅修复。当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，适合中长期资金进行逢低配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-12-092022-02-092022-04-092022-06-092022-08-092022-10-092022-12-09 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购操作，中标利率与前期保持不变，本 周累计净回笼3,070亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/12/9 2022/3/9 2022/6/9 2022/9/9 -15,0002022/12/9 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周延续涨跌互现，其中隔夜利率为1.0710%，较上周下降8.6个基点；1周利率为1.7590%，升高6.6个基点；1个月利率为1.9780%，升高5.5个基点；3个月利率为2.2590%，升高5.9个基点；6个月利率为2.3790%，升高6.3个基点；1年利率为2.5000%，升高4.6个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.8484%，升高7.05个基点。整体上看，市场流动性维持充裕状态，边际充裕度有所减弱。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12 资料来源：WIND,招商期货 截至12月8，12月2日至12月8日周融资净买入额86.38亿元，重新转为周融资净买入，投资者短期加杠杆意愿有所回升。 图9：融资净买入（亿元） 0 0 0 10 80 0 60 0 2020/12 0 0 0 2021/6 2021/12 2022/6 40 2022/12 20 0. 0-2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 -4,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 0,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 00 0,000,000.00 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入65.50亿元，其中沪股通本周净流入-43.98亿元，深股通本周净流入109.48亿元。今年以来净流入771.00亿元，开通以来累计净流入17,116.78亿元，再创历史新高，从中长期看，外资持续流入的趋势保持完好。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 00 16, 00 14, 00 12, 00 10, 00 2021-12-9 00 2022-6-9 8,0 2022-12-9 6,0 00 4,0 00 2,0 00 0.0 250.0018,000.00 200.000.00 150.000.00 100.000.00 50.000.00 0.00.00 -50.00.00 -100.00.00 -150.00.00 -200.0 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况图12：深股通资金情况 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 沪股通:当日资金净