股指期货周度报告：市场先抑后扬 大盘风格延续强势

期货研究报告|金融研究 策略报告 市场先抑后扬大盘风格延续强势 2024年1月28日 股指期货周度报告20240122-20240126 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场各指数周中先抑后扬并涨跌互现，大小盘风格指数分化明显，以上证50指数为代表的大盘风格指数延续强势，而中证500指数与中证1000指数一度大幅下挫，但后半周基本收复跌幅；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.462，市场大盘风格指数强小盘指数弱较为明显，符合我们前一周的判断。消息方面，中国人民银行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流 动性约1万亿元，同时1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25 个百分点。这是继2023年9月以来的又一次全面降准，从幅度上看也比2023 年9月的0.25个百分点更大，显示出央行释放流动性稳增长稳预期的决心。在继续加强市场流动性的背景下，预计市场信心将持续增强。资金方面，本周北上资金与杠杆资金形成分化，其中杠杆资金连续3周融资净卖出，杠杆资金短期避险情绪较为明显，近期雪球产品持续敲入的消息令杠杆资金转为谨慎，待风险释放充分后，杠杆资金或将重新转为净流入，本周后半周随着市场不断转强，杠杆资金有重新开始活跃的迹象；本周北上资金结束了连续 3周净流出态势，短期人民币走强令外资重新转为净流入，对市场形成支撑作用，然而从分市场看，北上资金主要通过沪股通净流入，这也是沪强深弱的重要因素。基差方面，IM、IC、IF与IH2月合约基差分别为52.96、34.49、 6.22与-1.43点，周中IC与IM基差波动剧烈，IM近月合约贴水一度超过170点，雪球产品敲入后，对冲盘的平仓行为是基差扩大的主要原因。然而，当日期货持仓量大幅增加，表明抄底资金与对冲资金纷纷入场，对中小盘风格分歧较大，市场巨震是结果。另一方面，IH期限较近的3个合约均为升水，市场对大盘风格指数预期较强，同时大盘风格指数表现延续强势。估值方面，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于90%与97%分位水平，风险溢价率分别为8.11%与6.73%。本周IH与IF估值较前一周小幅攀升，低估值是重要的比较优势，值得逢低配置。 操作建议： 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场各指数周中先抑后扬并涨跌互现，大小盘风格指数分化明显，以上证50指数 为代表的大盘风格指数延续强势，而中证500指数与中证1000指数一度大幅下挫，但后半周基本收复跌幅；从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.462，市场大盘风格指数强小盘指数弱较为明显，符合我们前一周的判断。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 2.75% 77.94 2910.22 37822 30.49% 深证成指 -0.28% -24.70 8762.33 41065 13.92% 创业板指 -1.92% -32.96 1682.48 11573 19.61% 科创50 -2.53% -19.37 746.10 1684 25.10% 上证50 3.16% 70.83 2314.37 4865 39.86% 沪深300 1.96% 64.05 3333.82 16052 32.81% 中证500 0.17% 8.66 5027.09 11460 32.35% 中证1000 -0.70% -37.22 5269.76 14729 25.96% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.917 0.88 0.84 0.735 0.912 0.938 0.909 深证成指 0.917 1 0.982 0.971 0.62 0.893 0.976 0.968 创业板指 0.88 0.982 1 0.955 0.477 0.799 0.984 0.991 科创50 0.84 0.971 0.955 1 0.589 0.858 0.924 0.923 上证50 0.735 0.62 0.477 0.589 1 0.905 0.527 0.462 沪深300 0.912 0.893 0.799 0.858 0.905 1 0.825 0.783 中证500 0.938 0.976 0.984 0.924 0.527 0.825 1 0.995 中证1000 0.909 0.968 0.991 0.923 0.462 0.783 0.995 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率出现分化，VIX指数维持在13.26低位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数周中再创历史新高，纳斯达克指数创年内新高，德国DAX指数、法国CAC40指数大幅攀升；A股四大股指历史波动率大幅走高，与之相对应，IH与IF底部较为夯实，IC与IH盘中再创去年以来的新低，表现相对弱势。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225 25 20 15 10 5 0 2023-01-262023-04-262023-07-262023-10-262024-01-26 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 35 30 25 20 15 10 5 0 2023-01-262023-04-262023-07-262023-10-262024-01-26 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH2月合约基差分别为52.96、34.49、6.22与-1.43点，周中IC与IM基差波动剧烈，IM近月合约贴水一度超过170点，雪球产品敲入后，对冲盘的平仓行为是基差扩大的主要原因。然而，当日期货持仓量大幅增加，表明抄底资金与对冲资金纷纷入场，对中小盘风格分歧较大，市场巨震是结果。另一方面，IH期限较近的3个合约均为升水，市场对大盘风格指数预期较强，同时大盘风格指数表现延续强势。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 200 50 00 50 0 2023-04-26 2023-07-26 2023-10-26 2024-01-26 1 1 -50 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4604，沪深300指数与 中证1000指数比值目前为0.6326，较前一周持续大幅升高，中证500与中证1000的 整体回落以及上证50与沪深300的强势令大盘风格指数强、中小盘风格指数弱的格局得到加强。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26 2012-01-262015-01-262018-01-262021-01-262024-01-26 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.44，沪深300指数PE为10.85，中证500指数PE为20.39，中证1000指数PE为31.76，分别处于历史25.64分位水平、历史12.52分位水平、历史11.15分位水平以及历史20.04分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于90%与97%分位水平，风险溢价率分别为8.11%与6.73%。本周IH与IF估值与前一周有所提升，仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023-01-262023-04-262023-07-262023-10-262024-01-26 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周增量续作7天逆回购操作，中标利率为1.8%，与前期持平，本周累计净投放4,100亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 投放量回笼量净投放量-右 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 2023/1/262023/4/262023/7/262023/10/262024/1/26 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.8200%，较上周升高9.6个基点；1周利率为1.8990%，升高6.8个基点；1个月利率为2.3010%，升高0.1个基点；3个月利率为2.4000%，与前一周持平；6个月利率为2.4300%，与前一周持平；1年利率为2.4660%，下降0.3个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.5102%，升高39.38 个基点。央行连续2周在公开市场操作中净投放资金，市场流动性继续保持相对充裕状 态。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021/01/262022/01/262023/01/262024/01/26 资料来源：WIND,招商期货 截至1月25日，1月19日至1月25日期间融资净买入额-245.99亿元，连续3周融资净卖出，杠杆资金短期避险情绪较为明显，近期雪球产品持续敲入的消息令杠杆资金转为谨慎，待风险释放充分后，杠杆资金或将重新转为净流入，本周后半周随着市场不断转强，杠杆资金有重新开始活跃的迹象。 图9：融资净买入（亿元） .00 100 .00 80, .00 .00 60, .002022/01/25 .00 2022/07/25 2023/01/25 2023/07/25 2024/01/25 40, 20, .00 .00 0.0 .00 -20, 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 ,000,000.00 000,000.00 000,000.00 0000,000.00 -1,000,000 -2,000,000 -3,000,000 000,000.00 0 -4,000,000 资料来源：WIND,招商期货 000,000.00 本周北上资金净流入121.02亿元，其中沪股通本周净流入112.91亿元，深股通本周净 流入8.11亿元，今年以来净流入-193.57亿元，开通以来累计净流入17,489.45亿元