公司动态研究报告：高端矢网及多款新品发布，核心竞争力再度提升

证 券 研2022年12月12日 究 报高端矢网及多款新品发布，核心竞争力再度提升 告—鼎阳科技（688112.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn ▌高端矢网及多款新品发布，全新架构性能升级 基本数据 2022-12-09 当前股价（元） 91.72 总市值（亿元） 98 总股本（百万股） 107 流通股本（百万股） 30 52周价格范围（元） 43.16-113 日均成交额（百万元） 76.11 市场表现 2022年12月12日，公司正式发布全新架构的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪、SSM5000A系列开关矩阵、SEM5000A系列电子校准件、频率范围高达50GHz的SSU5000A系列的单刀双掷机械开关产品。其中SNA6000A系列高端矢量网络分析仪基于x86架构设计，具有更强大的数据处理分析能力、更丰富的对外接口可以满足更复杂的应用场景，采用标准19英寸机框架构，更方便于机架安装，满足更多的应用场景。该系列产品频率高达26.5GHz，具备4个测试端口，并且可通过同步推出的SSM5000A系列开关矩阵或SSU5000A系列机械开关将端口扩展至24个或更多，满足更多端口的应用场景，极大的适配了生产线使用场景。同时推出配套的SEM5000A系列电子校准件，可减少校准过程中的连接次数，极大节省校准时间，降低连接器的磨损和人为操作 (%)鼎阳科技沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《鼎阳科技（688112）：业绩超预期，射频微波新品发布丰富高端系列》2022-11-02 2、《华鑫证券*公司报告*鼎阳科技 （688112）：2022H1业绩超预期，高端占比持续提升*20220815*毛正，刘煜》2022-08-15 3、《华鑫证券*公司报告*鼎阳科技(688112):接单金额持续增长，中、高端产品替代势头显著*20220523*毛正，赵心怡》2022-05-23 相关研究 公司研究 出错的概率。 ▌矢量网络分析仪空间广阔，公司核心竞争力再度提升 据Technavio研究报告，矢量网络分析仪市场体量在2024年将达到10亿美金左右，下游汽车、电子、通信领域的发展也将使得矢量网络分析仪类产品的增长速率超过行业整体增长率。SNA6000A系列高端矢量网络分析仪体现了鼎阳科技的技术创新力，进一步丰富了鼎阳科技矢量网络分析仪类产品线，拓宽了鼎阳科技矢量网络分析仪类产品的市场业务。该高端产品的推出将使鼎阳科技的矢量网络分析仪类产品能更广泛的应用于通信领域、材料测试、器件测试、天线基站测试等领域。该产品频率高达26.5GHz，具备4个测试端口，随着鼎阳科技配套开关矩阵、电子校准件以及单刀双掷机械开关产品的推出，公司矢量网络分析仪类产品在生产线大批量测试的场景中变得更有竞争力。本次新产品的发布，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为4.32、6.23、8.78亿元，EPS分别为1.41、1.97、2.77元，当前股价对应PE分别为65、47、33倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞 争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 304 432 623 878 增长率（%） 37.6% 42.2% 44.3% 40.8% 归母净利润（百万元） 81 150 211 296 增长率（%） 50.9% 85.4% 40.1% 40.4% 摊薄每股收益（元） 0.76 1.41 1.97 2.77 ROE（%） 5.8% 9.7% 12.0% 14.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 304 432 623 878 现金及现金等价物 1,282 1,384 1,523 1,723 营业成本 132 182 257 355 应收款 50 71 102 144 营业税金及附加 2 3 4 6 存货 100 140 198 274 销售费用 38 63 85 112 其他流动资产 14 20 29 40 管理费用 8 16 20 24 流动资产合计 1,446 1,614 1,852 2,182 财务费用 2 -53 -52 -49 非流动资产: 研发费用 38 55 77 102 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 86 82 129 189 固定资产 10 9 9 8 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 90 168 235 330 其他非流动资产 14 14 14 14 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 24 23 23 22 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,470 1,638 1,874 2,204 利润总额 90 168 235 330 流动负债: 所得税费用 9 17 24 34 短期借款 0 0 0 0 净利润 81 150 211 296 应付账款、票据 41 57 81 112 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 24 24 24 24 归母净利润 81 150 211 296 流动负债合计 68 86 112 146 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 37.6% 42.2% 44.3% 40.8% 归母净利润增长率 50.9% 85.4% 40.1% 40.4% 盈利能力毛利率 56.5% 58.0% 58.8% 59.5% 四项费用/营收 28.5% 18.9% 20.7% 21.5% 净利率 26.7% 34.8% 33.8% 33.7% ROE 5.8% 9.7% 12.0% 14.4% 偿债能力资产负债率 5.3% 5.9% 6.5% 7.1% 净利润 81 150 211 296 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 2 1 1 1 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -47 -49 -72 -95 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 37 102 139 201 EPS 0.76 1.41 1.97 2.77 投资活动现金净流量 -7 1 1 1 P/E 120.7 65.1 46.5 33.1 筹资活动现金净流量 73 0 0 0 P/S 32.2 22.6 15.7 11.1 现金流量净额 102 103 140 201 P/B 7.0 6.3 5.6 4.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 非流动负债合计 10 10 10 10 负债合计 78 96 122 156 所有者权益股本 107 107 107 107 股东权益 1,391 1,542 1,752 2,048 负债和所有者权益 1,470 1,638 1,874 2,204 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。