收购26家医院部分股权，业务版图持续扩张

爱尔眼科（300015） 公司研究/公司点评 收购26家医院部分股权，业务版图持续扩张 2022-12-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 28.93 2022年11月29日，公司发布公告，拟收购西安爱尔、泉州爱尔、都 近12个月最高/最低（元） 46.16/24.20 江堰爱尔等26家医院部分股权，交易对价合计9.07亿元，标的估值 总股本（百万股） 7,177 15.35亿元。 流通股本（百万股） 5,788 点评： 流通股比例（%） 80.65 收购对价合理，期待后续对收入利润的贡献 总市值（亿元） 2,076 根据公司公告，本次收购的26家医院2021年总收入6.43亿元，净利 流通市值（亿元） 1,674 润-0.14亿元，净资产2.42亿元；2022年前三季总收入6.11亿元，净 公司价格与沪深300走势比较 16% -1% 10/211/224/227/2210/22 -19% -36% -53% 爱尔眼科沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 利润0.47亿元，净资产2.93亿元。本次部分股权收购交易价格为9.1 亿元，对应2021年PS为2.4x，收购对价估值合理。 本次收购的26家医院中，泉州爱尔、西安爱尔、都江堰爱尔等11家医院在2021年实现盈利，2022年前三季度有24家医院实现盈利（浏阳爱尔、萍乡爱尔小幅亏损），预计在未来将持续为上市公司贡献收入利润。 投资建议：维持“买入”评级 公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司深厚的护城河和规模优势，维持“买入”评级。我们预计公司2022~2024年将实现营业收入185.74/229.23/281.63亿元人民币，同比+23.8%/23.4%/22.9%；预计实现归母净利润30.71/40.19/51.62亿元人民币，同比+32.2%/30.8%/28.5%。 风险提示 国内外疫情反复风险；海外市场扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。 相关报告 1.【华安医药】公司点评爱尔眼科 （300015.SH）：疫情不改业绩增长，经营管理能力强劲 2.【华安医药】公司点评爱尔眼科 （300015.SH）：抗压能力强，疫情不改业绩增长2022-08-25 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入15001 18574 22923 28163 收入同比（%）25.9% 23.8% 23.4% 22.9% 归属母公司净利润2323 3071 4019 5162 净利润同比（%）34.8% 32.2% 30.8% 28.5% 毛利率（%）51.9% 52.2% 52.4% 52.6% ROE（%）20.5% 19.0% 19.9% 20.4% 每股收益（元）0.43 0.43 0.56 0.72 P/E97.55 67.60 51.49 40.11 P/B20.21 12.84 10.27 8.17 EV/EBITDA43.75 36.96 29.49 23.73 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7215 9427 11755 15642 营业收入 15001 18574 22923 28163 现金 4402 5910 7513 10571 营业成本 7212 8884 10908 13350 应收账款 1516 2026 2472 3021 营业税金及附加 41 59 78 76 其他应收款 268 311 406 488 销售费用 1447 2062 2496 3059 预付账款 79 149 175 206 管理费用 1958 2534 3131 3827 存货 571 652 811 978 财务费用 106 88 42 -10 其他流动资产 379 379 379 379 资产减值损失 -217 -44 -30 -26 非流动资产 14634 17513 20542 23613 公允价值变动收益 -448 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 141 167 211 256 固定资产 2384 2643 2826 2924 营业利润 3494 4809 6137 7726 无形资产 751 859 979 1110 营业外收入 16 11 12 12 其他非流动资产 11498 14011 16736 19578 营业外支出 362 446 459 456 资产总计 21849 26940 32297 39255 利润总额 3148 4374 5691 7281 流动负债 6276 6155 7050 8288 所得税 678 958 1245 1580 短期借款 671 0 0 0 净利润 2470 3416 4446 5701 应付账款 1380 1976 2403 2897 少数股东损益 147 345 413 525 其他流动负债 4225 4179 4647 5392 归属母公司净利润 2323 3071 4033 5177 非流动负债 3349 3349 3349 3349 EBITDA 5249 5588 6949 8506 长期借款 58 58 58 58 EPS（元） 0.43 0.43 0.56 0.72 其他非流动负债 3291 3291 3291 3291 负债合计 9625 9504 10399 11637 主要财务比率 少数股东权益 914 1259 1673 2197 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 5406 7177 7177 7177 成长能力 资本公积 2213 2213 2213 2213 营业收入 25.9% 23.8% 23.4% 22.9% 留存收益 3691 6786 10836 16031 营业利润 30.7% 37.6% 27.2% 26.0% 归属母公司股东权 11310 16176 20226 25421 归属于母公司净利 34.8% 32.2% 30.8% 28.5% 负债和股东权益 21849 26940 32297 39255 获利能力毛利率（%） 51.9% 52.2% 52.4% 52.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.5% 16.5% 17.5% 18.3% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.5% 19.0% 19.9% 20.4% 经营活动现金流 4084 4589 6044 7587 ROIC（%） 18.3% 16.7% 17.4% 17.9% 净利润 2323 3071 4033 5177 偿债能力 折旧摊销 1125 832 986 1085 资产负债率（%） 44.1% 35.3% 32.2% 29.6% 财务费用 122 184 173 173 净负债比率（%） 78.7% 54.5% 47.5% 42.1% 投资损失 -141 -167 -211 -256 流动比率 1.15 1.53 1.67 1.89 营运资金变动 -227 -212 122 369 速动比率 1.05 1.40 1.53 1.74 其他经营现金流 3433 4163 4852 5848 营运能力 投资活动现金流 -2514 -3997 -4268 -4356 总资产周转率 0.69 0.69 0.71 0.72 资本支出 -1488 -3967 -4316 -4402 应收账款周转率 9.90 9.17 9.27 9.32 长期投资 -1196 4 -14 -13 应付账款周转率 5.23 4.50 4.54 4.61 其他投资现金流 169 -34 62 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 -240 915 -173 -173 每股收益 0.43 0.43 0.56 0.72 短期借款 184 -671 0 0 每股经营现金流 0.76 0.64 0.84 1.06 长期借款 -1324 0 0 0 每股净资产 2.09 2.25 2.82 3.54 普通股增加 1285 1771 0 0 估值比率 资本公积增加 -164 0 0 0 P/E 97.55 67.60 51.49 40.11 其他筹资现金流 -220 -184 -173 -173 P/B 20.21 12.84 10.27 8.17 现金净增加额 1340 1507 1603 3058 EV/EBITDA 43.75 36.96 29.49 23.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指