事件:公司公告,华润啤酒拟收购金沙酒业55.19%股权,总交易对价约为123亿人民币(10.3亿元以增资形式认购4.61%新股,112.7亿元用于购买50.58%旧股)。在增资及购股完成后,贵州金沙酒业的业绩、资产及负债将并入华润啤酒的财务报表。 收购补齐酱香板块。金沙酒业位于贵州赤水河上游,坐拥得天独厚的酱酒产区。 金沙酒拥有摘要、金沙回沙两个主要品牌,摘要定位高线次高端,金沙回沙定位中高档。2021年、22H1金沙酒业净利润13.1、6.7亿元,2021年净利润同比提升113.8%。 此次收购对应21年市盈率为17倍,收购资金大部分来源是自有资金,少部分来自低息外部融资(短期是并购贷款,后续会用债券替换)。公司收购的资金来源部分为内部资金,剩余部分采用外部融资,短期是并购贷款,后续会用债券替换。华润系目前在全国范围内已完成了清香型汾酒(战略投资)、芝香型景芝(收购40%股权)、浓香型金种子(战略投资)的白酒产业布局,此次收购将补齐华润系旗下白酒的酱香板块。 啤酒白酒双赋能。华润的白酒运作思路是“1+N”,即一个全国化优秀品牌+N个区域内强势龙头品牌,各个白酒企业独立运作,协同发展。华润雪花(啤酒)帮助白酒进行生产、员工等的精益管理及规范化管理;以及产品的宣传,渠道客户的建设,价格管控、终端开发,消费者运营。在渠道方面,华润啤酒拥有覆盖全国的经销网络,经销商数量超过1.8万名,能够帮助白酒加速全国布局、发展团购渠道、拓展线上业务,进行全渠道升级。另外,华润作为央企,可帮助旗下白酒企业建立完善的激励机制和绩效管理体系,从而打造专业化的高端白酒运营团队。反过来,白酒可为啤酒提供大客户培育的思路。华润酒业主要是作为赋能的平台,为白酒提供支持,打开能力和资源。 投资建议:啤+白增大利润空间。CEO侯孝海先生在投资者交流会上指出,收购的白酒有三年发展原则,一年探索,第二年发展,第三年见量。在啤酒、白酒双赋能的背景下,公司有望迈上新的发展阶段。我们维持买入-A评级,预计公司2022-2024年EPS分别为1.53、1.87、2.11,给予12个月目标价67港元,对应23年30X PE(由于尚未完成收购,金沙酒业还未并表,盈利预测未考虑本次收购)。 风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。 摘要(百万元)主营收入净利润 1、财务报表 表1:利润表 表2:现金流量表 表3:资产负债表