交通运输行业深度报告：长风破浪会有时，交运曙光将至，把握左侧布局时机

长风破浪会有时，交运曙光将至，把握左侧布局时机 交通运输|行业深度报告|2022.12.08 评级：看好 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 0.2交通运输 沪深300 0 -0.2 -0.4 3-Dec 22-Sep 12-Jul 1-May 18-Feb 8-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 至暗时刻已过，政策调整带动航空业修复 机场行业发展潜力分析：收入端 交通强国、指明道路 核心观点 交运曙光将至：2022年初至12月2日，沪深300下跌21.65%，申万交运板块整体下跌3.74%，位居31个申万一级行业的第3位，跑赢沪深300指数17.91个百分点。11月疫情防控措施调整引领交运需求端修复。 航空：至暗时刻已过，经营情况迎来复苏。短期来看，防疫政策的科学精准化调整有力助推航空需求侧修复。22年冬春航季航线计划数量较疫情前增长，预期疫情后国内和海外航线数量双双复苏。中期来看，出境游反弹力度更强，需求修复后将体现较高韧性。长期来看，政策支撑行业发展，需求将在疫情修复之后反弹，但由于疫情期间航司运力的增长减缓，供不应求将带动行业整体景气上升。 机场：与航空强相关，期待业绩反弹。由于下游航空运输板块受制于疫情影响，客流量发展受阻，航空性收入和非航性收入均下滑严重。我们认为伴随疫情形势与防控政策的变动、以及机场奢侈品消费的回流，非航收入中的免税收入将持续释放盈利，进而推动机场行业周期属性转向消费属性。 快递：换挡提质，量价齐鸣。首先是数量增长：“两进一出”战略的有效落实和新兴电商接力传统电商，共同力促业务量的增长。其次是单票收入的回升：政策强监管、二三线快递企业出清、产品矩阵升级三因素叠加使得行业价格整体向上。再者是单票成本保持同比下降趋势：主要快递企业纷纷在自动化、数字化、智能化加大投入，充分发挥规模效应，使得单票成本保持下降趋势。 铁路：核心壁垒仍在，需求回暖量价齐升。高铁行业由优质路线网和沿线城市群铸就优质护城河，疫情后客运货运双双复苏，长期增长空间仍在。客运受疫情影响严重，但恢复韧性较高；货运仍保持稳健增长超越2019年同期。中期来看，随着疫情确诊人数的降低，铁路周转需求将会拉升。长期视角来看仍有空间，政策和出海的需求支撑版图的扩展。 投资建议：交运行业的重资产运营筑起护城河，随着进入疫情科学精准化防控阶段，防疫政策的调整进一步释放需求，将会体现交运行业的增长潜力和核心资产的价值，我们维持行业“看好”评级。后续展望，航空板块：疫情防控形势转好，叠加春运旺季，航空需求修复即将到来，我们建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空和吉祥航空。机场板块：区位优势、免税服务对象和能力、纳入虹桥机场后的“一市两场”协同效用，建议关注上海机场，以及白云机场和深圳机场。快递板块：伴随“两进一出”战略和电商转向，行业换挡增速；单票收入回升以及单票成本下降，建议关注顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递；铁路板块：核心壁垒仍在，需求回暖量价齐升，相关标的京沪高铁。 风险提示：政策风险，宏观经济风险，油价、汇率等风险，安全风险，疫情影响超出预期。 目录 1交运行情修复，曙光将至1 2航空：至暗时刻已过，经营情况迎来复苏2 2.1至暗时刻已过，航空复苏将至2 2.2财务业绩三季度拉开修复序幕3 2.2.1收入在第三季度回升，疫情趋稳后复苏显著3 2.2.2航油价格拉升成本4 2.2.3美元走强推高财务费用，政府补助支撑其他收益5 2.3短期政策松绑，政策推动航空向好7 2.3.1防疫政策的科学化精准化将释放出行需求7 2.3.2冬春航季换班计划提示复苏8 2.4中期需求修复推动国际市场和旅游需求恢复8 2.5远期需求增长确定，运力扩张推动行业整体发展9 2.5.1整体运力扩张夯实发展基础9 2.5.2政策支撑远期发展途径——需求增长前景确定10 2.6重点推荐标的：南方航空、春秋航空11 2.6.1南方航空：亚洲最大航司，大兴机场引领增长，成本管控提升利润11 2.6.2春秋航空：机队整体增长，单机利用率提升14 3机场：与航空强相关，期待业绩反弹15 3.1核心资产定位，具备长期成长价值15 3.2吞吐量是机场发展评价指标，非航收入是枢纽机场的业绩亮点16 3.3免税收入将是机场行业发展的最强催化剂17 3.4机场免税竞争对手分析18 3.5机场行业推荐标的一览19 3.6重点推荐标的：上海机场20 4快递：换挡提质，量价齐鸣22 4.1传统动力降速，新动力接力22 4.2价：保持相对高位稳态，价格战趋势得到遏制25 4.3成本：降本增效在路上27 4.4快递物流行业相关标的一览28 4.5重点推荐标的：顺丰控股29 5铁路：核心壁垒仍在，需求回暖量价齐升32 5.1核心资产仍在，客运货运双双复苏32 5.2中期看好疫情后需求反弹，长期看好政策支撑34 5.3相关标的：京沪高铁：核心资产护城河仍在36 5.3.1随疫情复苏后客运量提升可期，票价提升优化收入质量36 5.3.2盈利、营运、偿债能力多重修复38 6投资建议40 7风险提示41 插图目录 图1市场指数与行业指数走势（截至2022-12-02）1 图22022年各板块涨跌幅（截至2022-12-02）1 图32022年交运主要子行业股价涨跌幅（截至2022-12-02）2 图4民航2022年航班执行量（单位：架次）2 图5国内航线客运量情况（单位：万人次）3 图6国际和港澳台航线客运量情况（单位：万人次）3 图7主要航空公司营业收入（单位：亿元）3 图8主要航空公司单位客公里收入（单位：元）4 图9主要航空公司营业成本（单位：亿元）4 图10中国国航成本组成与结构变动5 图11航空煤油出厂价（单位：元/吨）5 图12主要航空公司财务费用（单位：亿元）6 图13美元兑人民币中间价（单位：元）6 图14主要航空公司其他收益（单位：亿元）6 图156月29日去哪儿平台机酒搜索量7 图1611月11日去哪儿平台机票搜索量趋势7 图1722冬春季航班换季同比增速（%）8 图18国内旅游人数（单位：亿人次）8 图19出境旅游人数（单位：万人次）8 图20美股航空公司营业收入同比增速9 图21主要航司资本支出（CAPEX，单位：亿元）9 图22新增客机数量（单位：架次）10 图23运营飞机数量（单位：架次）10 图24全国居民人均可支配收入（单位：元）11 图25乘机人数预测（单位：万人次）11 图26主要航司航班量（单位：架次）12 图27主要航司客运量（单位：万人次）12 图28主要航司22冬春航季时刻量占比12 图29南方航空的时刻分配图13 图30大兴机场的航司分配图13 图31北京“一市两场”区位图13 图32大兴机场的航司分配图13 图33主要航空公司总成本率14 图34主要航司单位座公里成本（单位：元）14 图35航司飞机利用率（单位：小时）14 图36主要航空公司单位座公里成本（单位：元）15 图37机场具备长期价值16 图38上海机场固定资产折旧情况（亿元）16 图39上海机场和首都国际机场航空性收入和非航收入比较17 图40上海机场和首都国际机场航空性收入和非航收入比较17 图41口岸免税市场规模预测（亿元）18 图422022年上半年跨境网络零售进口商品交易额占比19 图43进口跨境电商收入稳步增长（亿元）19 图44三大机场国内和境外客流量比重20 图452019年浦东机场境外航线构成21 图462013-2019年首都机场—洛杉矶航线与浦东机场—洛杉矶航线周频对比21 图472013-2019年首都机场—法兰克福航线与浦东机场—法兰克福航线周频对比21 图48四大机场免税店面积占比21 图49京东、淘宝天猫GMV增速均下滑22 图50按垂直领域划分的一体化供应链物流市场规模及增长率预测（亿元）23 图51农产品网络零售额（农产品上行）和农村网络零售额（工业品下乡）（亿元）23 图52农村快递业务量占全国业务量保持三成以上（亿件）23 图53跨境电商市场交易规模（万亿）24 图54跨境电商物流行业市场规模（亿元）24 图55中国零售020平台交易规模（亿元）24 图56即时履约配送订单量（亿件）24 图57中国直播电商市场规模（亿元）25 图58直播电商对快递业务的贡献量（亿元）25 图59全国以及主要“产粮区”快递单票收入同比变动情况25 图60韵达、申通、圆通单票快递收入同比变动情况27 图61圆通、韵达、申通研发支出稳步上升（亿元）28 图62主要快递企业单票成本对比（元/件）28 图63东南亚主要国家VS中国、英国零售电商渗透率29 图642015-2025东南亚电商市场规模及预测（亿美元）30 图65鄂州机场1.5小时飞行圈31 图66FedEx日均业务量（万件）32 图671977-1986年FedEx单票成本变动（美元/票）32 图68中国铁路运营里程（单位：万公里）33 图69中国铁路客运量（单位：亿人次）33 图70中国铁路货运量（单位：亿吨）33 图71我国铁路旅客周转量（单位：亿人公里）33 图72我国铁路货运周转量（单位：亿人公里）34 图73全球铁路客运量（单位：万人）34 图74全国部分城市铁路客运量（单位：万人）34 图75铁路客运量与疫情形势对比35 图76我国铁路固定资产投资及增速（单位：亿元）35 图77京沪高铁营业收入及增速36 图78京沪高铁收入结构（单位：亿元）37 图79上海北京确诊人数37 图80京福安徽公司路线示意37 图81京沪高铁2020年12月票价调整情况38 图82京沪高铁毛利及毛利率39 图83京沪高铁成本结构（单位：亿元）39 图84京沪高铁归母净利润（单位：亿元）40 图85京沪高铁营运能力40 图86京沪高铁应收账款周转率40 表格目录 表111月国家卫健委《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》7 表2航空相关补贴、支持政策梳理10 表3主要机场改扩建计划16 表4机场行业推荐标的19 表5各管理机构发布相关政策引导行业健康发展26 表62019年以来出清企业统计26 表7快递物流行业相关标的28 表8东南亚良好的电子商务基础29 表9新冠疫情后出行政策梳理35 表10交通运输行业热点板块和相关标的41 1交运行情修复，曙光将至 交运板块修复行情启动：2022年初至12月2日，沪深300下跌21.65%，申万交运 板块整体下跌3.74%，位居31个申万一级行业的第3位，跑赢沪深300指数17.91个百 分点，与2021年相比，表现明显回升，行业排名上升。年初由于春节假期带来的客货运输高峰，交运行业整体表现亮眼；6月全国大型城市疫情缓解后交通运输行业加快复苏行情，11月新冠肺炎疫情防控措施调整引领交运需求端修复。 交运板块内部，航空机场拉升明显，物流板块走势较差。截止2022年12月2日，交运申万二级行业中，铁路公路板块上涨2.56%，为交运行业中增长最高的二级行业；其次是航空板块上涨2.25%，由于10月冬春换季航班计划披露各航司国际航线恢复，11月新冠肺炎疫情防控措施调整；物流板块下跌10.19%，交运行业中跌幅最大的二级板块，对比整体沪深股市表现依然较好，由于疫情停工影响，快运、跨境运输、供应链等领域受到冲击。 图1市场指数与行业指数走势（截至2022-12-02） 沪深300交运板块 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% -33% 资料来源：Wind，首创证券 图22022年各板块涨跌幅（截至2022-12-02） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 交建社通房筑会 煤综运地装服炭合输产饰务 石商 油贸 石零通 化售信 农美公林容用牧护事渔理业 纺基 织础银服