交通运输行业2023年度投资策略：复苏主线双链条，主题投资两方向

展望2023，我们看好“复苏主线双链条，主题投资两方向”。 一、复苏主线双链条：出行链+快递物流 1、出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。1）航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。a）我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。b）以均值回归的思路看，行情并未结束，而我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。c）海外市场恢复节奏有何启示？我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。d）精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空：我们在10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。2）机场：价值属性板块。a）我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，我们预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。看好美兰空港以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。b）持续推荐上海与白云机场。 2、快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。 1）核心逻辑：需求端，经济复苏、消费回暖，有望带动快递物流需求；供给端，道路运输、快递分拨中心和网点环节受到疫情冲击逐步消除，保障需求落地实际增长。2）精选标的：a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）专业物流：持续看好大宗供应链企业提质增效，“强推”厦门象屿、关注厦门国贸；强调对精品供应链企业海晨股份的“强推”评级；强调对跨境物流公司华贸物流、嘉友国际；化工物流企业密尔克卫等的“推荐”评级。此外，建议关注行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。 二、主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估 1、“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。公司在关键物流节点布局核心物流资产（如保税仓、海关监管场所、道路等），占有跨境业务先发优势，过往业务从蒙古到中亚到非洲，围绕一带一路沿线国家拓展、深耕，背后则是公司经营模式的可复制性。同时，公司多个潜力项目增量明确。 2、国企价值重估：把握三条线索。我们建议重点关注几条线索：其一、盈利稳定增长的低估值、高股息标的；其二、重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全的企业；其三、改革推动业绩潜力释放的企业。a）我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，“强推”厦门象屿、建议关注厦门国贸。 b）持续推荐中国物流集团旗下跨境电商物流企业华贸物流，建议关注中国外运。此外，寻求“船到链”、“端到端”转型的集运巨头中远海控，能源安全下运输巨头中远海能、招商轮船；以及具备典型低估值、高股息特征的高速公路龙头公司如宁沪高速、招商公路、深高速等同样值得关注。 风险提示：经济大幅下滑、疫情持续影响超出预期、油价大幅上升、汇率大幅贬值等。 投资主题 报告亮点 我们明确提出2023年展望，看好“复苏主线双链条，主题投资两方向”。 疫后复苏逻辑下，我们认为除了出行链，快递物流行业同样是受益板块，基于供需两端双优化。 主题投资方向，我们认为“一带一路”、“国企价格重估”均具备向上动能。 投资逻辑 1、出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。 1）航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。a）我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。b）以均值回归的思路看，行情并未结束，而我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。c）海外市场恢复节奏有何启示？ 我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。 2）机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。持续推荐上海与白云机场。 2、快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。 核心逻辑：需求端，经济复苏、消费回暖，有望带动快递物流需求；供给端，道路运输、快递分拨中心和网点环节受到疫情冲击逐步消除，保障需求落地实际增长。 3、“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。 4、国企价值重估：把握市值修复机遇。我们建议重点关注几条线索：其一、盈利稳定增长的低估值、高股息标的；其二、重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全的企业；其三、改革推动业绩潜力释放的企业。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，“强推”厦门象屿、建议关注厦门国贸。 一、2023年展望综述：看好“复苏主线双链条，主题投资两方向” （一）复苏主线双链条：出行链+快递物流 我们认为随着疫情防控措施的优化，疫后复苏是重要的投资主线，包括出行链与快递物流。 其一、出行链经典困境反转的重要投资机遇； 其二、经济复苏、消费回暖，物流畅通，供需两端推动快递物流企业经营业绩释放。 1、出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。 1）航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。 我们认为，航空业困境反转的逻辑已经为市场所逐步接受，航空股股价在2022年展现了明显的超额收益。展望2023年航空股行情，我们认为需要厘清如下三个问题：本轮航空情行级别如何？航空股目前处于何位置？如何理解海外市场的恢复节奏？ a）我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。 b）以均值回归的思路看，行情并未结束。综合单机市值与PB来看，作为有强价格弹性预期的周期股，仅回归至历史均值附近，意味着行情仍有展开空间。而我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。 c）海外市场恢复节奏有何启示？ 节奏看：出行限制消除后，积压的出行需求会呈现快速提升到一定的高度，而并非缓慢攀升；政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速； 区域看：国内/区内恢复先于国际，且恢复程度更高； 价格看：客座率提升时，票价弹性有望展现。 同时我国民航与海外存在差异：我国民航业国际线旅客占比相对较低，国内恢复对整体拉升效应会更为明显；我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。 d）精选标的： 中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+； 春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级； 吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级； 华夏航空：我们在10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。 2）机场：价值属性板块。 a）我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。 看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值。我们预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。 看好美兰空港以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。 b）持续推荐上海机场、白云机场及美兰空港。 2、快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。 1）核心逻辑：需求端，经济复苏、消费回暖，有望带动快递物流需求；供给端，道路运输、快递分拨中心和网点环节受到疫情冲击逐步消除，保障需求落地实际增长。 2）精选标的： 顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。 电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。 同时建议关注行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。 此外，持续看好大宗供应链企业提质增效，“强推”厦门象屿、关注厦门国贸； 强调对精品供应链企业海晨股份的“强推”评级； 强调对跨境物流公司华贸物流、嘉友国际；化工物流企业密尔克卫等的“推荐”评级。 此外，建议关注行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。 （二）主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估 1、“一带一路”：十周年、新征程 核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。 精选标的：嘉友国际。 我们认为公司经营模式具备如下特点： 1）在关键物流节点布局核心物流资产（如保税仓、海关监管场所、道路等），占有先发优势的同时，通过整合全球范围资源提供跨境多式联运与供应链贸易服务。 2）从蒙古到中亚到非洲，公司围绕一带一路沿线国家拓展、深耕，背后则是公司经营模式的可复制性。 我们认为公司未来看点： 1）公司多个潜力项目增量明确，假设疫情影响消除后，以及新项目预期达到投产投运的稳态后，我们测算公司中蒙主焦煤供应链贸易业务、中蒙OT铜精矿运输、中非跨境运输、刚果（金）卡萨项目等项目合计可带来约6亿利润增量。 2）“一带一路”沿线国家与我国跨境贸易往来具备较大的潜力，主题投资角度公司属于重要相关标的。 此外相关标的还包括：中远海特等。 2、国企价值重估：把握市值修复机遇。 “探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”受到市场广泛关注。我们认为这对于央企、国企估值的提升具有较大的助推作用。 交运行业中，我们建议重点关注几条线索： 其一、盈利稳定增长的低估值、高股息标的。 其二、重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全的企业。 其三、改革推动业绩潜力释放的企业。 我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门象屿、建议关注厦门国贸。 同时我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈。持续推荐中国物流集团旗下跨境电商物流企业华贸物流，建议关注中国外运。 此外，寻求“船到链”、“端到端”转型的集运巨头中远海控，能源安全下运输巨头中远海能、招商轮船；以及具备典型低估值、高股息特征的高速公路龙头公司如宁沪高速、招商公路、深高速等同样值得关注。 二、复苏主线之出行链：经典困境反转重要投资机遇 （一）航空：我们预计本轮行情“高度更高、持续更久” 我们认为，出行链困境反转的逻辑已逐步被市场所接受，出行链相关标的股价在2022年展现了明显的超额收益。 我们认为展望2023年航空股行情需要厘清如下三个问题：本轮航空情行级别如何？航空股目前处于何位置？如何理解海外市场的恢复节奏？ 1、定义本轮行情：价格弹性预期是核心，预计行情演绎“高度更高、持续更久” 1）供需驱动价格弹性是本质 a）困境：无前例的连续三年行业性巨亏。 2020年新冠疫情发生以来，航空行业处于深度亏损。 旅客量：2020、2021、22Q1-Q3较19年分别下滑36.7%、33.2%和58.9%； RPK：较19年分别下滑46.1%、44.2%和64.2%； ASK：较19年分别下滑38.5%、35.9%和55.1%； 客座率：从