农林牧渔行业2023年投资策略：经营改善走出周期低迷，布局动保把握成长性机遇

农林牧渔行业2023年投资策略 经营改善走出周期低迷，布局动保把握成长性机遇 西南证券研究发展中心农林牧渔研究团队2022年12月 核心观点 动保板块：当前生猪价格回升至盈利区间，下游养殖企业经营情况得到改善，未来对生猪价值预期回暖，带动动保需求提升。从长期发展角度看，规模场占比提升，降本增效的过程中，对待疫病科学防控的观念逐步增强，新版GMP实施以来，行业门槛提高，落后产能淘汰，动保行业前景向好。生药板块相对成熟稳步增长，非洲猪瘟相关疫苗研制工作稳步推进，化药板块成长性强，且当前行业集中度低，拥有丰富产品矩阵的头部动保企业具有明显竞争优势，市场份额将进一步提升。重点推荐中牧股份 （600195）、回盛生物（300871）、国邦医药（605507）、申联生物（688098）。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发进度不及预期等。 油脂板块：油料作物未来供给相对宽松，油脂价格走势偏弱。参考USDA10月供需报告、国际谷物理事会的统计数据，22/23年度棕榈油以及大豆的产量较21/22年度将同比增加，且根据欧盟政策，其工业用需求减少，未来在油料供给相对宽松的背景下，价格有望回落。加拿大油菜籽产量恢复至正常水平，2022/2023年度产量预计为1909.9万吨，同比增长近40%，中俄菜油贸易增加，俄罗斯菜油产量同比增长，国内油菜籽产量稳步提升，整体供应面宽松，油料加工企业经营成本下降，盈利能力增强。重点推荐道道全（002852）。 风险提示：极端天气、消费不及预期、贸易政策变动等。 1 核心观点 养殖板块：从能繁母猪存栏量看，22年4月降至4177万头，截至22年9月底，能繁母猪存栏量为4362万头，属于合理区间；生猪价格自11月中旬28元/公斤逐步回调至月底22元/公斤左右，虽有回落但养殖仍可盈利。对于后市预期，春节前生猪价格有望上涨，但幅度有限，主要在于降温推动腌腊行情启动，叠加节假日消费，需求向好，从供给端看相对偏紧，但结合国家放储、养殖压栏、二次育肥出栏等因素或将对价格上行形成抑制。23年全年来看，生猪供给整体趋势逐步宽松，在无突发情况的假设下预计生猪价格将于年初上涨后高位震荡，23年底或将呈现回落趋势。期间伴随季节性的价格波动，弹性将主要取决于下调幅度以及行业去产能的反应情况。 黄羽鸡景气度有望维持，截至22年8月末能繁父母代存栏仍处于相对低位，基本与2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平，未来消费提振，供需缺口进一步体现，形成价格支撑。建议关注立华股份（300761）、巨星农牧（603477）、温氏股份（300498）、牧原股份（002714）。 风险提示：养殖端突发疫情，消费需求不及预期等。 2 农林牧渔指数相对沪深300走势 农林牧渔子行业二级市场涨跌幅 2022年行业回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 截至2022年12月1日，一年时间内申万农林牧渔 农林牧渔涨跌幅前五个股 指数下跌5.5%。 农林牧渔子行业涨跌参半，动物保健、渔业、饲料上涨幅度分别为27%、25%、8%，林业、农产品加工、农业综合分别下跌13%、15.5%、18.6%。 截至22年12月1日前52周内，期间板块内涨幅最 大的为绿康生化（+357%）、天马科技 （+142%）、永顺泰（+139%）；跌幅最大的为正邦科技（-57%）、益客食品（-53%）。 3 申万农林牧渔市盈率近三年走势 2022年行业回顾 申万农业子行业市盈率（TTM整体法） 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 横向看：农林牧渔行业PE(TTM)为负，故PE指标不具备参考性。 纵向看：进行剔除负值调整，22年整体农业板块估值较19-21年有所提高，11月底平均PE为44倍。 从子行业来看，农产品加工（69倍）和种植业（62倍）的市盈率最高，养殖、饲料、林业、渔业因业绩因素均呈现负值。 数据来源：Wind，西南证券整理 4 2022年行业回顾 截至2022年三季度末，农林牧渔行业整体实现营业收入8834亿元（同比增长12.7%）和营业利润76亿（同比增长75.6%）。 截至2022年11月，农林牧渔板块整体盈利情况较21年明显好转。农业作为第一产业，拥有较强的抗风险能力，全年指数波动情况与沪深300基本保持一致，年初展现抗压能力，22年年初生猪价格筑底迎来拐点，养殖企业逐步进入盈利修复过程中，三季度以来畜禽养殖均处于盈利区间；动保行业因21年H1基数较高，营业利润有所下滑；我国粮食供应充足，种植规范化发展，景气度维持高位，种植业、饲料营业利润均较21年前三季度实现增长。 农林牧渔营业总收入及增长率 农林牧渔营业总利润及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 5 目录 动物保健：创新推动成长，发展格局广阔 油脂行业：原料价格走弱，加工企业业绩向好 养殖行业：生猪养殖步入盈利，黄鸡高景气或可持续 2023年重点推荐投资标的 6 动物保健：重视程度不断提高 动保为高效养殖的重要一环。高效养殖的标准主要体现在养殖环节的精细化管理以及对待疫病的科学化治疗。1）非洲猪瘟疫苗尚未问世，“带毒养殖”成为后非瘟时代的大趋势，叠加“禁抗”因素对于生猪抵抗力带来的负面影响，企业为保证生猪存活率，应于各环节注重疫病防护，科学使用疫苗以及化药；2）未来对于养殖企业，资金实力不是唯一门槛，经营成本的管控与防控疫病的水平将共同作用。非瘟前不同养殖主体的差距大概在2元/公斤，目前在防疫费用以及饲料成本高涨的情况下，优秀的企业成本约在16元/千克，而管理不善的企业约在20元/千克，差距进一步拉大。 上市生猪养殖企业出栏数据（万头） 我们认为，规范化的养殖并不以企业的规模为界定标准，除开产业经济的优势，合理经营控制成本进行产能扩张，并重视疫病防治，保证存活率的企业更易于周期波动的过程中获得稳定，从长期的角度把握发展机遇。 数据来源：公司公告，西南证券整理 7 动物保健：养殖盈利修复，需求提振 生猪养殖盈利能力修复，动保下游需求向好。养殖企业盈利能力的修复需从价格及成本两方面来考虑：1）生猪价格自2022年6月中旬迅速上涨，后于7月有所回落，9月底-十月底快速上涨最高至28.3元/公斤，当前水平为22元/公斤左右；2）成本端生猪死亡率、仔猪成本等随能繁母猪结构调整，优质品种提高，将逐步修复至非瘟前水平，整体行业成本中枢下移。 2020至今生猪价格走势（元/公斤） 从两方面来看，养殖企业基本实现盈利，逐步自深度亏损中修复，对于生猪价值未来预期向好，动保企业下游需求迎来明显改善。2022年Q3较21年Q3而言，动保企业经营情况均呈现向好趋势，未来有望进一步增强，成长性逐步凸显。 数据来源：wind，西南证券整理 8 动物保健：非洲猪瘟以及相关疫苗研制 非洲猪瘟：2018年8月首次出现在中国，彼时非洲猪瘟传染性强、病畜死亡率几乎达到100%，根据农业农村部的数据显示，2018-2020年全国共发生非洲猪瘟99、63、19起，共计扑杀生猪63、39、1.4万头，发生数量以及扑杀数量的减少主要是归功于防疫力度以及重视程度的提升，但与毒株的演绎也有不可分割的关系。非洲猪瘟病毒向流行性方向发展，致死性减弱、传染性增强。中国农业科学院哈尔滨兽医研究所国家非洲猪瘟专业实验室表示，2020年在对黑龙江、吉林、辽宁、山西、内蒙古、河北和湖北等省的农场和屠宰场的为期6个月的检测中，收集到3660个样本，发现并分离出22株流行毒株，由特征判断是II型非洲猪瘟。 9 动物保健：非洲猪瘟以及相关疫苗研制 非洲猪瘟疫苗或有新进展。2021年12月20日农业农村部科技发展中心关于国家重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项2021年度揭榜挂帅项目安排进行了公示，4个项目中包含有非洲猪瘟基因缺失疫苗研发、非洲猪瘟亚单位疫苗研发、非洲猪瘟活载体疫苗研发，亚单位疫苗相较于基因缺失弱病毒苗在有效性上可能会有所不及，但安全性相对更高，相关研发工作正处于推进中，结合当前非瘟弱毒株流行性强的特点未来推广可能性更高，若顺利达成市场化则动保板块市场规模扩张，成长性进一步增强。 10 动物保健：市场苗替代政采苗 强制免疫疫病，其针对性疫苗市场空间将因市场苗替代政采苗的行业发展趋势而扩张。目前我国动物疫苗市场分强制免疫和非强制免疫两大类，《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025年）》中规定强制免疫的动物疫病主要有高致病性禽流感、口蹄疫、小反刍兽疫、布鲁氏菌病、包虫病等。 《兽用生物制品经营管理办法》2021年3月修订版对国家强制免疫用生物制品经营方式进行调整优化，放开两个“渠道”，实现两个“允许”：文件第六条指出兽用生物制品生产企业可以将本企业生产的兽用生物制品销售给各级人民政府畜牧兽医主管部门或养殖场（户）、动物诊疗机构等使用者，也可以委托经销商销售。 2020—2021年，在河北、吉林、浙江等10个省份的规模养殖场户开展深入推进“先打后补”改革试点 2022年，全国所有省份的规模养殖场户实现“先打后补”，年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户 2025年，逐步全面取消政府招标采购强免疫苗，树立“生产者防疫 、受益者付费”理念，支持市场机制在强免疫苗经销、采购、免疫服务等环节起决定性作用 11 动物保健：禁抗带来动保行业的变化 “禁抗”对动保行业的影响主要体现在畜禽抵抗力变弱：为避免细菌产生耐药性，保障食品安全，农业农村部于2019年7月发布194号文件，指出禁止促生长类抗生素在饲料中的添加，在禁抗令实施后，畜禽免疫力受影响，发病率将增加，易出现发热感染等情况，治疗类抗生素用量增加，幼崽因抵抗力较弱，存活率降低，染病后的治疗成本也将增长。对于蓝耳、猪圆环等非强制免疫疾病，养殖户采取积极预防的态度，相应非强免动保产品需求增加。 12 动物保健：禁抗带来动保行业的变化 参考欧洲“禁抗”工作经验，过程初期因畜禽抵抗力受到影响治疗类抗生素需求增长，以丹麦为例1996年治疗类抗生素总体有效用量为48t，自开展禁抗后，2001总体有效用量达到94吨，增长接近100%。相同趋势在荷兰也有所体现，1999-2006是欧盟在法律层面规定禁抗之前，养殖业与饲料业开始各种准备工作和实践，处方抗生素用量在2007年达到峰值，大环内酯类药物占比由3%左右提高至10%左右，后荷兰在2011年出台更加严格的法规，对注册兽医的年用药量进行记录、统计和评分，强行降低处方药使用量。 禁抗不是一蹴而就，参考我国养殖密度高，结合当前对疫病防控的重视程度以及高要求等实际情况，未来为保证存活率以及养殖行业健康发展，国内治疗类抗生素需求将迎来增长。 数据来源：DANMAP2000(DVI2001);DANMAP2001(DVI2002)，西南证券整理 13 动物保健：新版GMP促兽用化药行业集中度提升 新版《兽药GMP验收评定标准》相对于旧版而言针对解决：兽药生产准入门槛偏低，低水平重复建设和产能过剩；兽药生产厂房洁净度检测标准偏低，不满足生产实际需求；重大动物疫病及人畜共患疾病相关产品的生物安全性有待提高等问题。 兽药生产质量受国家高度重视，新版GMP促进兽药行业结构变化：根据中国兽医协会数据，截至2021年底中国兽药生产企业共1579家，行业整体较为分散，尤其化药领域行业集中度低。新版GMP实施以2022年5月31日为节点，此后若未通过认证则不可进行兽药生产销售，截至22年Q3，已通过的企业数量为1096家，占比约为70%，落后产能淘汰，优质企业市场份额有望进一步扩张。 日期 政策 相关内容 2020.02 《2020年畜牧兽医工作要点》 强化饲料兽药质量安全监管。实施“双随机、一公开”饲料质量安全监督抽检,落实饲料质量安全管理规范。实现兽药生产、经销单位全覆盖追溯,加快推进兽药使用环节追溯。 2017.06 《全国遏制动物源细菌耐药行动计划