光伏锂电+磁材器件双轮驱动，高增长预期+产业龙头两翼齐飞

文山电力（600995）公司深度报告2022年05月06日 电 力及公用事业 公 司报告 公 司深度报告 证券研究报告 投资评级：买入（首次） 光伏锂电+磁材器件双轮驱动，高增长预期+产业龙头两翼齐飞 ——横店东磁（002056.SZ）公司深度报告 盈利预测 报告日期：2022年12月7日 市场数据 目前股价19.05总市值（亿元）309.89流通市值（亿元）304.24总股本（万股）162,671流通股本（万股）159,706 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 12个月最高/最低28.00/12.27 营业收入（百万元）(+/-%) 8,10523.50% 12,607 55.54% 19,328 53.30% 23,477 21.47% 31,187 32.84% 归母净利润（百万元） 1,013.57 1,120.44 1,608.96 1,920.80 2,387.93 分析师 (+/-%) 46.67% 10.54% 43.60% 19.34% 24.37% 分析师：于夕朦S1070520030003 摊薄EPS（元/股） 0.62 0.69 0.99 1.18 1.47 ☎010-88366060-8831 PE 30.7 27.7 19.3 16.1 13.0 资料来源：长城证券研究院 核心观点 超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动 多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀。公司作为老牌磁材生产商，深耕布局光伏多年，切入锂电高景气赛道。公司在磁材领域龙头地位稳固，光伏锂电保持高速增长。2022H1，公司磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为21.44、58.61、3.75和8.13亿元，与去年同比相比分别增长11.38%、97.54%、14.57%和151.12%。业绩增长亮眼，盈利能力保持强势。公司发布公告，2022H1公司实现营收93.69亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比增长38.60%。公司2022Q3实现营收47.56亿元，同比增长43.40%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.07%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长43.00%。营收与利润水平均保持较高速增长。 光伏+锂电产能扩张、内外需求支撑业绩 光伏行业内外需求保持增长，差异化产品♘积薄发。碳中和背景及光伏的成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期。公司在欧洲分布式光伏市场布局多年，差异化产品黑组件凭借高颜值占有较高的市场份额，形成了独特的竞争优势及壁垒。锂电下游需求稳增、差异化布局发展后劲十足。公司锂电池业务产品主要聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场。电动二轮车新国标升级换代需求稳增、便携式储能应用领域拓展。公司投资扩产18650和21700圆柱形电池丰富产品线，在小动力市场保持强劲的产品竞争力。 磁性材料龙头地位稳固，器件下游应用领域扩宽 公司在磁性材料行业继续保持龙头地位，下游应用领域扩宽，传统业务增长稳健。深耕磁材四十余年，公司在磁性材料领域永磁、软磁两个板块 yuximeng@cgws.com 股价表现 数据来源：IFIND http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 龙头地位稳固。同时，公司还横向拓展了金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，纵向延伸布局了磁性器件。目前公司布局的器件产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。振动器件业务相对稳定，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局。 扩产落地、高速增长可期，创新研发、核心价值凸显 公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点。公司预计到2022年底，磁性材料产业达到22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁、5万吨软磁以及2.5万吨塑磁产能，器件产业达到10亿只电感、4亿只振动器件产能；光伏产业达到8GW电池、7GW组件产能，锂电产业达到7GWh锂电池产能。 技术创新打造核心竞争力，加大研发力度打造科技护城河。公司多年来持续加大研发投入，并收获了丰硕的科研成果。磁性材料方面，公司向金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等其它材料体系进行拓展；下游磁性器件方面，发展电感器件、振动器件、EMC等磁性器件；光伏业务方面，公司在强化PERC技术基础上，加大N型TOPCon和IBC类产品的布局，同时在HJT及钙钛矿电池等方面也有跟进研发；锂电池方面，公司有在研发大圆柱和跟进磷酸铁锂和钠离子电池等。 盈利预测与估值：我们预计公司22年至24年营业收入为193.28亿元、 234.77亿元和311.87亿元，净利润为16.09亿元、19.20亿元和23.87亿元，对应PE22.0x、16.8x、13.5x。 投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，并布局发展光伏、锂电业务，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期；锂电下游需求旺盛不减，出货量增长可期。公司层面：公司新增产能陆续建成投产，助力光伏、锂电实现高速发展，磁性、器件实现稳步增长。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、扩建产能项目投产进度不及预期、需求不及预期、国际和行业政策带来的不确定性风险。 目录 1.超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动5 1.1多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀5 1.22022H1业绩超预期增长、盈利能力保持强势、现金流水平稳健7 1.32022年Q3业绩符合预期，保持高水平出货9 2.光伏+锂电产能扩张、内外需求支撑业绩10 2.1碳中和背景+成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期.10 2.2公司光伏业务♘积薄发，差异化产品黑组件在欧洲市场优势明显12 2.3下游需求保持增长，锂电池业务未来长期增长趋势13 2.4公司锂电池业务差异化布局发展后劲十足、原材料价格企稳盈利能力有望回升14 3.磁性材料龙头地位稳固，器件产品应用领域扩宽15 3.1磁性材料受益新能源高景气、需求保持旺盛15 3.2器件下游应用领域扩宽16 3.3公司磁性材料龙头地位稳固，器件市场横向开拓成效显著17 4.扩产落地、高速增长可期，创新研发、核心价值凸显18 4.1公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点18 4.2技术创新凸显核心竞争力，持续加大研发投入19 5.盈利预测与投资建议21 5.1横店东磁盈利预测及估值21 5.2投资建议22 6.风险提示23 6.1附：盈利预测表24 图表目录 图1：公司发展历程5 图2： 公司全球化布局7 图3： 公司历年营收（百万元）7 图4：公司历年归母净利润（百万元）7 图5：公司历年扣非归母净利润（百万元）7 图6：公司历年毛利率和净利率7 图7：公司现金流净额（亿元）8 图8：公司历年费用率8 图9：公司2022H1营收构成8 图10：公司2022H1境内外营收占比8 图11：公司历年各业务营收（百万元）9 图12：图13：图14：图15：图16：图17：图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图27：图28： 公司历年各业务毛利率9 公司季度营业收入（百万元）9 公司季度归母净利润（百万元）9 公司季度毛利率和净利率10 公司季度期间费用率10 世界发电能源结构10 世界各国光伏发电成本10 世界主要国家光伏装机量（GW）11 历年光伏造价及LCOE11 全球光伏新增装机量与预测（GW）11 欧洲电价趋势（欧元）11 国内两轮车销量（万辆）及增速（%）11 中国电动自行车保有量14 磁性材料产业链15 公司磁材和器件布局17 磁性材料产业链16 公司历年研发费用（百万元）20 公司历年研发费用占营收比例20 表1：公司在建项目17 表2：公司业绩及估值测算（亿元）21 1.超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动 1.1多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀 公司作为老牌磁材生产商，深耕布局光伏多年，切入锂电高景气赛道。横店集团东磁股份有限公司的前身创建于1980年，于2006年8月在深圳交易所上市。公司成立时，横店东磁主营业务为磁性材料，产品主要包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等。自产的磁性材料和磁材下游的器件产品主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、5G基站、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。2009年，横店东磁布局光伏领域，投资2.62亿元建设100MW太阳能单晶硅片项目。2010年该项目第一条生产线顺利建成投产，公司正式切入太阳能光伏业务。经过10余年发展，光伏已经超过磁材成为公司最主要的业绩支柱。2015年，公司投资4.25亿元建设年1亿支18650型高容量锂离子动力电池产能，并于2016年上半年投产并产生销售收入。经过多年发展，公司锂电产品广泛应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。2018年公司收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司100%股权，正式将业务拓展进入电子器件领域。之后公司又先后进入了射频器件和电感等产业，材料往下游延伸布局不断拓展。2021年公司营收首次突破百亿，达到126.07亿。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，长城证券研究院 公司业务主要涉及磁性材料+器件、光伏+锂电两大类产业、四项核心业务。公司是全球最大的永磁铁氧体、软磁铁氧体制造企业，亦是光伏电池、光伏组件、圆柱型三元锂电池制造企业。 磁性材料产业：公司深耕磁性材料行业多年，现已形成了完整的产业产品布局，磁性材料产品包括预烧料、永磁、软磁、塑磁、金属磁粉芯、纳米晶等。2021年，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升市占率并巩固了铁氧体磁性 材料行业领先地位。2021年公司磁性材料产品产量17.57万吨、同比增长23.85%，销量 17.20万吨、同比增长17.28%。 器件产业：器件业务是公司磁性材料业务的延伸拓展，器件产品主要包括振动器件、电感、环形器/隔离器等。2021年，公司器件产业实现收入5.14亿元，同比增长1.44%。2021年公司器件产品产量3.75亿件、同比减少3.25%，销量3.77亿件、同比增长3.05%。 光伏产业：公司2009年涉足光伏业务，在光伏领域深耕多年，光伏产品包括硅片、电池和组件等，主要为全球客户提供户用分布式、工商业分布式和集中式电站用的高效光伏产品以及系统解决方案。2021年，公司光伏产业实现收入64.99亿元，同比增长87.41%。2021年公司光伏电池和组件总产量4.87GW、同比增长50.03%，总销量4.83GW、同比增长51.64%，主要系新建高效电池和组件项目投产，使得产销大幅提升。公司聚焦做强组件的战略，将持续提升组件业务占比。公司是BNEFTier1组件供应商，BNEFAltman-Zscore财务健康指数处于行业前列，品牌影响力较高。公司光伏业务多年来深耕欧洲分布式光伏市场，2022H1光伏组件出货欧洲占比超80%，其中出货到欧洲分布式光伏市场占比约70%。欧洲光伏市场价格较高、毛利水平较高，公司差异化市场和差异化产品的布局使其盈利能力好于行业平均水平。 锂电池产业：锂电产品包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等。2021年，公司锂电产业实现收入8.72亿元，同比增长86.99%。2021年公司锂电池产品产量1.42亿支、同比增长81.09%，销量1.36亿支、同比增长62.75%，主要系年产1.48亿支锂电池项目于2021年8月投产并达满产，使产销量大幅增加。公司持续深耕