策略深度报告：2022年11月物价数据点评

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 79753 相关研究 2022年11月进出口数据点评 2022.12.07 11月PMI下行主要受疫情影响 2022.11.30 2022年10月工业企业利润数据点评 2022.11.27 10月经济增长的四个关注点 2022.11.15 2022年12月09日 2022年11月物价数据点评 报告摘要 11月CPI环比下降0.2%（前值0.1%）；同比上涨1.6%（前值2.1%），其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点。 受疫情干扰消费、去年高基数、季节性等因素的影响CPI出现回落，背后对应的是内需持续疲软。 分项来看，食品项价格环比下降0.8%，拉动CPI环比增速下降0.14个百分点，主因鲜菜和猪肉的拖累。鲜菜价格下降8.3%，主要是冬季蔬菜集中上市，供应充足导致菜价大幅下滑。猪肉价格由涨转降，下降0.7%。一方面是短期内市场供给充裕。另一方面是疫情干扰下消费回暖不及预期。 非食品项价格环比持平。支撑项一是国际油价变动影响国内汽油和柴油价格分别上涨2.1%和2.3%；二是冬装新款上市，服装价格上涨0.4%。下拉项主要有三个方面：旅游环比下降2.1%，受疫情以及“十一”旅游消费季结束的影响，旅游分项价格下滑；房租价格环比下降0.2%，家用电器价格环比下降1.3%，反映居民收入预期承压以及地产周期低迷；通信工具价格环比下降1.9%，可能是受到双十一降价促销以及部分地区消费券刺激影响。 2022-12-09 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。消费低迷下核心CPI也难以出现提升。 未经红塔证券许可 PPI涨幅回落，环比上涨0.1%，前值0.2%，同比增速继续下行，为-1.3%，与前值相同。生产资料价格由上月环比上涨0.1%转为持平，其中，采掘工业和加工工业环比涨幅均回落0.1个百分点，原材料工业环比下降0.1%，与前值持平。 价格环比涨幅增大的行业不多。其余行业价格大多出现回落或者环比涨幅下降。比较明显的行业有黑色金属矿采选业价格和黑色金属冶炼和压延加工业，价格分别环比下降2.6%和1.9%，降幅扩大1.2和1.5个百分点，反映的是钢材需求偏弱。当前已步入冬季，建筑旺季接近尾声，再结合疫情反复的干扰，地产竣工和基建实物工作量落地速度可能被放缓。 PPI和CPI的回落体现出经济内生动能不足。CPI的结构分化体现了消费场景受限、收入预期承压、消费信心未回暖对居民消费活动的制约，PPI的回落一方面是上游原材料价格下降为中下游行业减轻了成本端压力导致的整体价格水平下降，另一方面则体现了终端需求的低迷。 年内较低的通胀水平已经是一致预期，明年来看，CPI方面需要关注疫情防控优化后消费回暖带动的衣着服装等社交类商品、以及旅游等服务业价格的上涨，同时上半年也需要关注产能周期提振下猪价的波动情况；PPI方面则需要关注中国经济重回增长后内需相关如黑色、煤炭 等商品的价格回升。 宽信用道阻且长 独立性声明 2022.11.11 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外地缘政治冲突、新冠疫情恶化、国内稳增长政策效果不及预期。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-12-09 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp2 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-12-09 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp3 11月CPI环比下降0.2%（前值0.1%）；同比上涨1.6%（前值2.1%），其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点。 受疫情干扰消费、去年高基数、季节性等因素的影响CPI出现回落，背后对应的是内需持续疲软。 分项来看，食品项价格环比下降0.8%，拉动CPI环比增速下降0.14个百分点，主因鲜菜和猪肉的拖累。 鲜菜价格下降8.3%，降幅比上月扩大3.8个百分点，主要是冬季蔬菜集中上市，供应充足导致菜价大幅下滑。猪肉价格由涨转降，下降0.7%。一方面是短期内市场供给充裕。一是生猪存栏量自今年5月开始升高，目前已经 高于2015到2019年的水平，供给端比较充裕；二是11月随着猪价出现回落、以及养殖利润的下降，生猪出栏积极性增加；三是中央储备猪肉投放工作继续开展，增加市场供给。另一方面是疫情干扰下消费回暖不及预期。 ybjieshou@eastmoney.com 非食品项价格环比持平。支撑项一是国际油价变动影响国内汽油和柴油价格分别上涨2.1%和2.3%；二是冬装新款上市，服装价格上涨0.4%。 (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-12-09 未经红塔证券许可 下拉项主要有三个方面：旅游环比下降2.1%，受疫情以及“十一”旅游消费季结束的影响，旅游分项价格下滑。其中，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%。房租价格环比下降0.2%，家用电器价格环比下降1.3%，降幅均高于季节性水平，反映居民收入预期承压以及地产周期低迷。通信工具价格环比下降1.9%，可能是受到“双十一”降价促销以及部分地区消费券刺激影响。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。消费低迷下核心CPI也难以出现提升。 PPI涨幅回落，环比上涨0.1%，前值0.2%，同比增速继续下行，为-1.3%，与前值相同。 生产资料价格由上月环比上涨0.1%转为持平，其中，采掘工业和加工工业环比涨幅均回落0.1个百分点，原材料工业环比下降0.1%，与前值持平。 价格环比涨幅增大的行业不多。石油和天然气开采业价格上涨2.2%，比前值提高4.4个百分点，与海外原油价格上行相关。电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业价格分别环比上行0.5%和1.6%，可能与冬季取暖增加相关。有色金属冶炼及压延加工业价格环比上涨0.7%，背后可能来源于新能源设备和汽车的旺盛需求的支撑。 其余行业价格大多出现回落或者环比涨幅下降。比较明显的行业有黑色金属矿采选业价格和黑色金属冶炼和压延加工业，价格分别环比下降2.6%和1.9%，降幅扩大1.2和1.5个百分点，反映的是钢材需求偏弱。当前已步入冬季，建筑旺季接近尾声，再结合疫情反复的干扰，地产竣工和基建实物工 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作量落地速度可能被放ybjieshou@eastmoney.comp4 。11月末石油沥青开工率和唐山钢厂开工率环比10 月下降8.3%和10.8%。煤炭保供力度加大，供给有所改善，煤炭开采和洗选业价格上涨0.9%，涨幅回落2.1个百分点。 PPI和CPI的回落体现出经济内生动能不足。CPI的结构分化体现了消费场景受限、收入预期承压、消费信心未回暖对居民消费活动的制约，PPI的回落一方面是上游原材料价格下降为中下游行业减轻了成本端压力导致的整体价格水平下降，另一方面则体现了终端需求的低迷。 年内较低的通胀水平已经是一致预期，明年来看，CPI方面需要关注疫情防控优化后消费回暖带动的衣着服装等社交类商品、以及旅游等服务业价格的上涨，同时上半年也需要关注产能周期提振下猪价的波动情况；PPI方面则需要关注中国经济重回增长后内需相关如黑色、煤炭等商品的价格回升。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。