策略深度报告：2022年10月物价数据点评

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 相关研究 10月PMI数据反映的四大信号 2022.10.31 2022年9月工业企业利润数据点评 2022.10.27 2022年11月09日 2022年10月物价数据点评 报告摘要 10月CPI环比上涨0.1%（前值0.3%）；同比上涨2.1%（前值 2.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响 约为2.0个百分点。 食品项价格环比上涨0.1%，主要驱动因素是猪价。10月猪肉价格环比上涨9.4%，对CPI环比增速的拉动力为0.16个百分点。养殖户对价格上行的预期不断增强，压栏育肥情绪高涨，带动生猪供给偏紧。 非食品项价格与上月持平。其中，服装价格上涨0.3%，与秋冬装大量上市带动需求增加相关；旅游价格上涨0.8%，与国庆出游相关。不过，这两项价格上涨具有季节性，以近4年数据计算，10月服装平均环比上涨0.5%，旅游环比上涨0.7%。近期国内多地疫情出现反弹，预计10月的消费修复力度仍然比较弱。 PPI环比上涨0.2%（前值-0.1%）；同比下跌1.3%（前值0.9%），去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点，同比增速的下滑主要是由去年高基数造成的。PPI环比增速实现了6月以来的首次环比上行。推动力主要有这么几项。 2022-11-09 一是煤炭。冬季储煤需求提升，同时山西等煤炭主产区出现疫情，生产和运输受到影响，供给偏紧需求增加带动煤炭价格上涨。煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大2.5个百分点。 未经红塔证券许可 二是非金属。在基建实物工作量密集落地、保交楼推动地产项目复工的背景下，水泥需求增加，非金属矿采选也价格环比上涨0.3%，非金属矿物制品业价格环比上涨0.6%。 三是有色。有色金属矿采选业价格也环比上涨了1.1%，可能与OPEC+减产计划带动有色商品价格上涨有关，10月国际铜期货结算价环比上涨3.1%。 四是生活资料。生活资料价格环比上涨0.5%，拉动PPI环比上涨 0.14个百分点。农副食品加工业环比上涨1.4%与猪肉等食品价格上涨有关；纺织服装服饰业环比上涨0.3%，与服装需求增加有关。 展望未来，通胀压力基本可控。出口回落、地产低迷、天气转冷施工步入淡季，经济下行压力不减，需求预计维持弱势，补库数量有限，内需定价商品价格回升空间有限。去年10月是PPI同比增速的高点，后续随着去年保供稳价带动商品价格回落，PPI的基数效应会逐步削弱，预计11月PPI同比数据是本轮下行周期的底部。10月CPI回落标志着9月的CPI可能是全年高点，猪价可能还会上涨，但政策引导下预计上涨曲线温和，年内通胀压力将保持在相对低位。 三季度经济缘何企稳2022年9月物价数据点评超预期的社融 独立性声明 2022.10.24 2022.10.14 2022.10.12 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 疫情超预期、猪价上涨过快、地缘政治冲突加剧。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-11-09 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp2 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-11-09 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp3 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 10月CPI环比上涨0.1%（前值0.3%）；同比上涨2.1%（前值2.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为2.0个百分点。 食品项价格环比上涨0.1%，主要驱动因素是猪价。 10月猪肉价格环比上涨9.4%，对CPI环比增速的拉动力为0.16个百分点。从今年一季度开始，猪价已经连续上涨了近7个月，养殖户对价格上行的预期不断增强，压栏育肥情绪高涨，带动生猪供给偏紧。 短期内猪肉价格变化取决于养殖户压栏情绪的改善情况以及各地的收放储情况，中长期则取决于生猪生产周期。今年第六批中央储备冻猪肉在10月 21日挂牌交易，猪价小幅回落。后期在监管引导下，预计养猪户压栏惜售情绪会有所改善。中长期看，能繁母猪正处在去化周期，猪价拐点或在明年二季度左右。 鲜菜和鲜果分别环比下滑4.5%和1.6%，与上月上涨6.8%和1.3%出现明显对比，主要与果蔬大量上市以及节后消费需求回落相关。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-11-09 非食品项价格与上月持平。其中，服装价格上涨0.3%，与秋冬装大量上市带动需求增加相关；旅游价格上涨0.8%，与国庆出游相关。不过，这两项价格上涨具有季节性，以近4年数据计算，10月服装平均环比上涨0.5%，旅游环比上涨0.7%。近期国内多地疫情出现反弹，从地铁出行、航班执飞等高频数据来看疫情对居民出行形成干扰，而线下出行又会影响到消费，预计10月的消费修复力度仍然比较弱。 未经红塔证券许可 下拉项主要是与原油相关的交通工具用燃料科目，环比下降1.1%。国际油价变动影响国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%。 PPI环比上涨0.2%（前值-0.1%）；同比下跌1.3%（前值0.9%），去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点，同比增速的下滑主要是由去年高基数造成的。 PPI环比增速实现了6月以来的首次环比上行。推动力主要有这么几项。一是煤炭。冬季储煤需求提升，同时山西等煤炭主产区出现疫情，生产 和运输受到影响，供给偏紧需求增加带动煤炭价格上涨。煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大2.5个百分点。 二是非金属。在基建实物工作量密集落地、保交楼推动地产项目复工的背景下，水泥需求增加，非金属矿采选也价格环比上涨0.3%，非金属矿物制品业价格环比上涨0.6%。黑色金属系价格降幅继续收窄，矿采选业环比下跌1.4%（前值-3%），冶炼及压延加工业环比下跌0.4%（前值-1.7%）。 三是有色。有色金属矿采选业价格也环比上涨了1.1%，可能与OPEC+减产计划带动有色商品价格上涨有关，10月国际铜期货结算价环比上涨3.1%。原材料价格上涨也带动下游制造业价格上行，计算机、通信和其他电子设备制造业环比上涨ybjieshou@eastmoney.comp40.9%。 四是生活资料。生活资料价格环比上涨0.5%，拉动PPI环比上涨0.14个百分点。具体看，农副食品加工业环比上涨1.4%、食品制造业环比上涨0.3%，与猪肉等食品价格上涨有关；纺织服装服饰业环比上涨0.3%，与服装需求增加有关。 从结构上来看，10月物价数据呈现了价格从上游传递到下游的现象。“CPI-PPI”剪刀差继续扩大，从9月的1.9%到10月的3.4%；“PPI生活资料-PPI生产资料”差值也扩大，从9月的1.2%到10月的4.7%。这代表上游价格下降，下游成本压力减小，对应着下游行业盈利能力的改善。 展望未来，通胀压力基本可控。出口回落、地产低迷、天气转冷施工步入淡季，经济下行压力不减，需求预计维持弱势，补库数量有限，内需定价商品价格回升空间有限。去年10月是PPI同比增速的高点，后续随着去年保供稳价带动商品价格回落，PPI的基数效应会逐步削弱，预计11月PPI同比数据是本轮下行周期的底部。10月CPI回落标志着9月的CPI可能是全年高点，猪价可能还会上涨，但政策引导下预计上涨曲线温和，年内通胀压力将保持在相对低位。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司研究发展中心"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。