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2022年11月29日 美洲 股票研究 研究简报 微软 瑞信第26届年度技术大会要点 推荐者:研究分析师 菲尔•温斯洛CFA/ ▪AlysaTaylor，CVP，行业，应用程序和数据营销天气预报: ▪阳光明媚的 材料更新: ▪没有一个外卖: ▪最近的客户对话集中在如何经受住当前的宏观经济影响 环境（在混合劳动力中导航、管理成本等）。成本仍然是首位 特别是某些行业（即技术）对成本管理的关注。 ▪管理层强调了与客户产生共鸣的潜在成本节约的两个关键领域 最近：1）持续的云迁移和相关的成本节约（即能源成本节约），以及 2）自动化-PowerAutomate继续以特别关注的方式提高效率在可以显著减少时间密集型/手动任务的项目上（即，高 潜在的工时减少)。 ▪管理层指出，优化仍然是云迁移周期的正常部分，但 随着组织感到成本压力增加，优化的优先级会更快（同时注意到 优化级相对不变)。 ▪使用行业云-微软目前拥有7个行业云，并继续专注于从应用层到基础设施层的垂直化，帮助客户适应 更改速度更快（通过数据模型、连接器、API）。最新的行业云，可持续性，通过大规模利用数据并分层分析来解决法规遵从性问题 各种监管要求/标准。 ▪在进入市场时，变革和投资的两个关键领域是：（1）客户团队成为垂直对齐（在客户层面拥有深厚的行业专业知识），以及（2）与 强调系统集成商和ISV（特别是那些具有扩展垂直和微观 垂直解决方案）。管理层特别强调市场是一个关键的增长领域。 ▪从长远来看，微软看到了技术变革的两个关键领域，它们提供了重大机遇： （1）元宇宙，特别是在工业应用方面（即使用数字孪生来推动改进 与维护相关的效率，增加自动化的使用等），以及2）可持续性和围绕满足各种监管标准和要求的技术。 有关我们的详细论文，请参阅我们最近的微软深入探讨和年终幻灯片：MSFT： 为什么Azure的增长速度比共识预期的要快，规模更大，MSFT：O365重载（或：为什么共识办公室的估计实在太低了），#SoftwareIsLife2022年底。 phil.winslow@credit-suisse.com x射线检验苏丹,CFA/radi.sultan@credit-suisse.com 安迪Kellam/andy.kellam@credit-suisse.com 此处的内容来源于公司在第26届年度信用额度上的介绍瑞士科技会议。分析师未涵盖的公司的任何估计或预测是本公司在介绍期间仅提供的内容，不代表观点， 瑞士信贷(CreditSuisse)的估计或预测。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）微软（MSFT.OQ） 方法:我们的12个月目标价为365.00美元，相当于NTM和SNTMEV/UFCF的倍数分别为42.4倍和35.5倍，因为相比之下,目前的股价为241.76美元。 风险:我们365.00美元的目标价和跑赢大盘评级的风险：微软企业面临来自其他平台的激烈竞争大规模交付内容、应用程序和平台，并拥有庞大的安装基础，并且客户向 基于云的产品可能会对微软的商业模式产生不利影响。此外，不利的经济或地缘政治条件（包括对关键IT基础架构的安全威胁）可能会严重损害基础业务。 公司提到(价格为29-11-2022) 微软(microsoft。infoq,241.76美元,比,TP365.0美元) 披露附录 分析师认证 我，PhilWinslow，CFA，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有主题公司的看法和证券和（2）我的薪酬的任何部分过去、现在或将来都与具体建议或观点直接或间接相关 MSFT.OQ日期 关闭价格(美元) 目标价格(美元) 评级 13-Jan-20 163.28 180.00 O 29-Jan-20 168.04 190.00 29-Apr-20 177.43 195.00 16-Jul-20 203.92 225.00 28-Oct-20 202.68 235.00 27-Jan-21 232.90 265.00 15-Mar-21 234.81 * 01-Apr-21 242.35 265.00 O* 28-Apr-21 254.56 300.00 27-Jul-21 286.54 320.00 27-Oct-21 323.17 340.00 16-Nov-21 339.51 400.00 * 26-Oct-22 231.32 365.00 在这份报告中表示。微软（MSFT.OQ） *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(23%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(22%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前的资产,和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品是 仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、规模和范围的偏好 与公司的整体客户关系，以及法律和监管限制。访问您有权访问瑞士信贷的所有研究要最及时地收到，请联系您的销售代表或转到https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据与标的公司、行业或 可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的市场。 瑞信的政策是只发布公正、独立、清晰、公平和不具误导性的投资研究。欲了解更多详情，请请参阅瑞信与投资研究相关的利益冲突管理政策：https：//www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 与本文讨论的金融工具的税务状况有关的任何信息均无意提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。我们敦促投资者根据其具体情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷确定参与的公司建立业务关系 发展、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅 https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责编写本研究报告的分析师根据各种因素获得报酬，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 有关缩写的定义，请参阅https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/selectArchive的披露网站通常用于目标价格法和风险部分。 有关完整的公司名称，请参阅“提及的公司”部分 瑞士信贷目前或在过去12个月内拥有以下投资银行客户：MSFT。OQ瑞士信贷向标的公司（MSFT.OQ）在过去12个月内。 在过去12个月内，瑞信从以下方面获得非投资银行服务或产品的补偿发行人(s):MSFT.OQ 在过去12个月内，瑞士信贷已收到以下发行人的投资银行服务补偿：MSFT。OQ瑞信预期或打算向标的公司（MSFT.OQ）内 未来3个月。 瑞信目前或在过去12个月内拥有或拥有以下发行人作为客户，而所提供的服务是非投资性的：银行、证券相关:MSFT.OQ 瑞信目前或在过去12个月内拥有或拥有以下发行人作为客户，而所提供的服务是非投资性的：银行、非六:MSFT.OQ 瑞士信贷在以下标的发行人的证券中做市：（MSFT.OQ）。 瑞信或瑞信集团成员为下列标的发行人证券的庄家或流通量提供者： MSFT.OQ 瑞信集团成员是与《瑞士信贷》附件一A节和B节中所列协议的一方，或可能已经提供了附件一A节和B节中规定的服务欧洲议会和理事会指令2014/65/EU（“MiFID服务”）针对主题发行人（MSFT.OQ）在过去12个月内。 瑞士信贷实益持有标的公司已发行股本总额的>0.5%多头头寸（MSFT.OQ）。 本报告所述公司的制作日期和时间、传播和推荐历史，已分发 在过去12个月内，请参阅链接：https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/我=7