原油：暂时观望，或震荡筑底

期货研究 商 品2022年12月9日 研究 原油：暂时观望，或震荡筑底 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI1月原油期货收跌0.55美元/桶，报71.46元/桶；Brent2月原油期货收跌1.02美元/桶，报76.15 服元/桶；SC2301原油期货收跌8.20元/桶，或-1.60%，报505.40元/桶。 研 务 究1、据新华社，中沙两国元首亲自签署《中华人民共和国和沙特阿拉伯王国全面战略伙伴关系协议》，同意 所每两年在两国轮流举行一次元首会晤。 2、【习近平同沙特王储兼首相穆罕默德举行会谈】当地时间12月8日中午，国家主席习近平在利雅得王宫同沙特王储兼首相穆罕默德举行会谈。习近平强调，双方要落实好共建“一带一路”倡议和沙特“2030愿景”对接，推动两国各领域合作取得更多成果。中方愿同沙方加强能源政策沟通协调，扩大原油贸易规模，加强勘探开发等合作，实施好福建古雷乙烯等大型能源合作项目。（人民日报） 3、【由于内布拉斯加州石油泄漏，TC能源公司停止了石油泵送】金十数据12月8日讯，TC能源公司周四表示，在美国内布拉斯加州发现石油泄漏后，该公司已停止从产能为61万桶/日的Keystone管道输油。紧急关闭发生在当地时间周三晚上8点左右，此前由于检测到管道压力下降，警报响起。该管道受影响的部分已被隔离，并部署了拦油栅以控制泄漏往下游迁移。这一消息推动WTI原油日内大涨4%，布油涨超2%。 4、美国至12月2日当周EIA天然气库存-210亿立方英尺，预期-310亿立方英尺，前值-810亿立方英尺。 5、市场消息：美国众议院以350票对80票通过了创纪录的价值为8580亿美元的国防开支法案，该法案将提交参议院进行表决。 6、美国财长耶伦：相信美国可以避免衰退，因为没有看到工资-物价出现螺旋式上升，供应链瓶颈也已经开始缓解；美元走势很大程度上反映了基本面，但我不会透露美元兑其他货币的汇率是否已经见顶。 7、【土耳其海峡油轮堵塞目前仍未得到缓解】金十数据12月9日讯，因土耳其海事当局坚持要求通过该海峡的船只出具保险函，市场预计油轮交通堵塞的问题短期内不会得到缓解。本月初以来，土耳其就要求对油轮进行保险检查，这导致了大面积的运输延误。西方和俄罗斯都与土耳其方面进行了沟通，但土耳其周四表示，它将继续进行保险检查，称这一过程是“例行公事”。海峡的大部分原油来自哈萨克斯坦，而不是俄罗斯，因此理应不受七国集团石油价格上限规定的约束。美国财长耶伦周四称，哈萨克斯坦的石油运输没有理由要遵守任何俄油价格上限规则。 8、【机构分析：英国央行终端利率预期变化将是下周的焦点】周四公布的路透调查显示，市场对英国央行终端利率的预估介于3.5%-4.75%之间。如果下周英国央行利率决定之后，有关英国央行利率可能触顶的预期仍存在巨大差异，英镑可能会进一步波动。货币市场目前显示，英国银行利率到2023年5月将为4.5%，并有50%的可能在2023年8月达到4.75%。如果英国央行采取强硬立场，明年将利率提高到4.75%或更高，英镑可能会受益。然而，这可能会增加英国陷入深度衰退的风险，从而对英镑造成伤害。 目前大多数路透调查受访者预计英国的衰退将是长期而轻微的。 9、【美加重要输油管线Keystone因漏油而关停重启或需数日】金十数据12月9日讯，加拿大和美国墨西哥湾的主要输油管道Keystone因为原油泄漏问题而被关闭。管道运营商TC能源公司称，漏油点位于内华达州SteeleCityl以南约20英里处，已经将受影响的区域隔离，工作人员正在努力控制和回收泄漏的石油。Keystone管道系统原油输送量超过60万桶/日。目前美国库欣原油库存处于7月以来最低水平。中西部地区炼油厂的原油加工量处于月以来最高水平，在关键管道关闭的情况下，原油供应可能会非常紧张。交易员表示，鉴于泄漏的原油流入水路，预计管道可能要关停数天。TC暂未提供对原油泄漏量或管道重启时间的估计。 【趋势强度】原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，加拿大和美国墨西哥湾的主要输油管道Keystone因为原油泄漏问题而被关闭，油价一度大幅反弹，但此后回吐涨幅维持震荡，月差也再次走弱。趋势看，对于2022年剩余的4周时间，我们维持油价尚未完全进入二次趋势下跌的时间窗口的判断。短期随着下行风险的充分释放，我们认为不宜追空，或有企稳反弹，核心逻辑如下：第一，亚太地区自身原油库存水平偏低，且与欧美原油需求格局分化。除非主营炼厂开启大幅降负，后期采购需求仍有可能再次回升。且在防疫政策出现调整后，亚太地区成品油需求理论上或有边际改善，需持续关注；第二，OPEC+12月月会维持减产协议，供应端暂无预期外增量。此外，欧盟拟对俄油限价60美元/桶，一方面与真实俄油成交价差异不大，另一方面俄方对限价在供应方面的回应仍需观察，限价后增减产都有可能，暂时不是市场交易的主要矛盾；第三，市场风险偏好较三季度改善，在大类资产未出现趋势大跌前油价重心或至少维持在高位，需求的收缩暂时不具备持续性。过去一周美元指数继续疲软，大类资产均强势反弹，油价的反弹相对较弱。如果风险偏好继续改善，油价后期或出现补涨。此外，在策略上，建议再次关注布局逢低做多SC-Brent价差的机会。当前SC估值再次逼近历史新低，且比2022年二季度估值还要低，具备价差走扩的空间。一旦内需改善，将为这一价差走强提供有力驱动。 如果未来我们对于单边价格走势的判断出错，更可能的驱动因素或还是源于全球经济通缩格局的提前出现，包括四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。也因此，在当前海内外原油一次加工需求尚未趋势性收缩、市场风险偏好改善的时间窗口里，油价仍有反弹的可能。 整体来看，短期海内外原油市场补库周期错配是造成四季度油价至今未能向上突破、维持宽幅震荡的主因，我们此前对四季度的内需判读过于乐观。在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。只是在亚太地区需求低于预期后，油价四季度重心回升的幅度或低于此前预期，且反弹节奏延后，我们将四季度外盘两油重心回升的判断从95美元/桶下修至90美元/桶。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521