复星旅文大涨反馈|国金商社催化：12.7上海取消来返沪不满5天标
复星旅文大涨反馈|国金商社 催化：12.7上海取消来返沪不满5天标记提示及公告场所限制；12.5海南海口、三亚、儋州等多个市县出台防疫管控优化公告，不再对省外人员分类管理。 □重申公司核心逻辑： 1、高端休闲度假需求稳定、议价能力强，CM海外确定性修复，未来半年预定量饱满，明年仍有东南亚等地修复空间。 Q1~3CM营业额恢复至19年同期96.0%，叠加扩张升级+降本增效，净利同比大幅扭亏且优于19年同期；单Q3推算营业额恢复至19年112.1%，较1H22的82.9%上修显著。 截至2022/10/8，CM2H22累计预订额同比+38.7%、较19年同期+16.0%，1H23累计预订额同比+27.1%、较18年同期+18.6%。2、看好三亚亚特明年低基数下强劲修复。 三亚亚特今年因疫情反复接近大半年经营状态受负面影响，但从正常月份7月看，单月收入2.2亿元（OCC92.2%、ADR3331.0元），显示疫情良好控制前提下需求反弹强劲。 酒店占据三亚海棠湾核心地段，受益海南旅游资源及免税政策，房价旺季可达海南五星级酒店平均水平1.8~2倍，预计正常年份收入15亿+、 EBITDA率45%-50%。 3、明年下半年太仓复游城开业，卡位华东高端室内滑雪，将为公司贡献增量业绩，结合地产松绑下有望带动配套地产销售。 4、大股东于二级市场减持风险已基本消除。 □投资建议：预计22E~24E收入13.3/18.4/20.6亿元，经调整EBITDA23.0/36.2/43.6亿元，23EEV/EBITDA约7.9X（12/7收盘），行业中位数约13X，基于23E9.0XEV/EBITDA，目标市值约166亿港币。
