股权变更实现业务聚焦，并表振兴矿业资源自给提升

龙佰集团（002601） 公司研究/公司点评 股权变更实现业务聚焦，并表振兴矿业资源自给提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-12-08 收盘价（元） 19.02 近12个月最高/最低（元） 28.01/14.89 总股本（百万股） 2,390 流通股本（百万股） 1,649 流通股比例（%） 68.98 总市值（亿元） 455 流通市值（亿元） 314 主要观点： 事件描述 12月6日晚间，公司发布公告，拟现金收购云南国钛金属股份有限公司持有的朝阳东锆新材料有限公司100%股权，子公司武定国钛金属有限公司拟现金收购龙佰武定钛业有限公司钛矿精选厂及高钛渣生产线相关资产。 公司价格与沪深300走势比较 % 12/21 % 3/22 6/229/2212/22 % % 15% -2 -19 -37 -54 龙佰集团沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.钛白粉产能加速释放，新能源产业链双向布局2022-10-25 2.钛白粉产销创新高，新能源项目加速推进2022-08-22 3.业绩倍增创历史新高，新能源将打造第二增长曲线2022-04-13 股权结构变更后业务实现聚焦，公司专营化水平进一步提升 公司此次收购云南国钛金属股份有限公司持有的朝阳东锆新材料有限公司100%股权，是为了适应行业发展趋势，进一步实现业务聚焦，提升专业化经营水平，充分发挥规模化效应，降低生产成本，提高运营效率，优化资源配置。子公司武定国钛金属有限公司拟现金收购龙佰武定钛业有限公司钛矿精选厂及高钛渣生产线相关资产，目前该资产具备精选钛精矿产能5万吨/年，并同时有高钛渣产能8万吨/年，本次股权结构变更将有利于进一步优化公司及各子公司管理职能和业务职能，提升整体管理效率，降低管理成本，有利于公司可持续发展。 并表振兴矿业，公司钒钛磁铁矿资源储备量翻倍增长 公司全资子公司龙佰矿冶已分别与振兴基金、德原能源签署了《攀枝花振兴钒钛资源股权投资中心（有限合伙）有限合伙人合伙份额转让协议》，并已向振兴基金支付2.23亿元，向德原能源支付1,686.89万元，龙佰矿冶享有钒钛资源股权投资中心99.9667%的份额。钒钛资源股权投资中心持有振兴矿业99.9565%的股权，振兴矿业成为钒钛资源股权投资中心控股子公司，并被动成为公司合并报表范围内的子公司。振兴矿业拥有庙子沟铁矿和徐家沟铁矿，两者合计拥有钒钛磁铁矿资源19744.56万吨（如考虑徐家沟铁矿铁路及公路压覆则增 加14642.74万吨），矿山服务年限将达到20年。而2021年底公司 红格铁矿保有资源量13310.72万吨，本次被动并表后，公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，有力保障了公司原材料供应，提高公司综合竞争力，提升公司盈利水平。 投资建议 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入239.44、279.69、341.86亿元，实现归母净利润41.03、46.60、55.33亿元，对应PE分别为11X、10X、8X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司技术研发进度不及预期； （2）公司产能释放速度不及预期； 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （3）原材料价格波动； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20617 23944 27969 34186 收入同比（%） 45.6% 16.1% 16.8% 22.2% 归属母公司净利润 4676 4103 4660 5533 净利润同比（%） 104.3% -12.3% 13.6% 18.7% 毛利率（%） 42.1% 34.3% 32.6% 31.8% ROE（%） 24.7% 17.8% 16.8% 16.6% 每股收益（元） 2.12 1.72 1.95 2.31 P/E 14.61 11.08 9.76 8.22 P/B 3.61 1.97 1.64 1.37 EV/EBITDA 9.79 6.95 6.42 5.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15777 11929 15108 20219 营业收入 20617 23944 27969 34186 现金 6287 130 1546 4024 营业成本 11943 15736 18842 23307 应收账款 1967 2839 3211 3857 营业税金及附加 272 280 336 421 其他应收款 38 56 60 74 销售费用 468 1106 852 1132 预付账款 598 975 1129 1374 管理费用 1114 886 1035 1265 存货 4516 5664 6842 8497 财务费用 176 160 123 90 其他流动资产 2370 2265 2320 2393 资产减值损失 -51 -62 -66 -66 非流动资产 29554 35421 40710 46086 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2317 2317 2317 2317 投资净收益 -104 -158 -185 -208 固定资产 11053 14242 16913 19662 营业利润 5554 4909 5602 6600 无形资产 2770 3473 4065 4633 营业外收入 11 20 20 20 其他非流动资产 13414 15389 17416 19475 营业外支出 46 20 20 20 资产总计 45331 47349 55818 66305 利润总额 5519 4909 5602 6600 流动负债 19943 17810 21567 26454 所得税 783 766 896 1007 短期借款 4624 0 0 0 净利润 4735 4143 4705 5592 应付账款 3551 4702 5614 6949 少数股东损益 59 40 46 59 其他流动负债 11768 13108 15952 19505 归属母公司净利润 4676 4103 4660 5533 非流动负债 4599 4599 4599 4599 EBITDA 7322 7254 7627 8590 长期借款 3799 3799 3799 3799 EPS（元） 2.12 1.72 1.95 2.31 其他非流动负债 800 800 800 800 负债合计 24542 22410 26166 31054 主要财务比率 少数股东权益 1871 1911 1957 2016 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2381 2390 2390 2390 成长能力 资本公积 14084 14084 14084 14084 营业收入 45.6% 16.1% 16.8% 22.2% 留存收益 2453 6554 11221 16762 营业利润 96.2% -11.6% 14.1% 17.8% 归属母公司股东权 18918 23028 27695 33235 归属于母公司净利 104.3% -12.3% 13.6% 18.7% 负债和股东权益 45331 47349 55818 66305 获利能力毛利率（%） 42.1% 34.3% 32.6% 31.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 17.1% 16.7% 16.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.7% 17.8% 16.8% 16.6% 经营活动现金流 4328 7093 8983 10201 ROIC（%） 16.3% 14.2% 14.1% 14.2% 净利润 4676 4103 4660 5533 偿债能力 折旧摊销 1513 2181 1786 1828 资产负债率（%） 54.1% 47.3% 46.9% 46.8% 财务费用 335 331 220 220 净负债比率（%） 118.1% 89.9% 88.2% 88.1% 投资损失 104 158 185 208 流动比率 0.79 0.67 0.70 0.76 营运资金变动 -2340 184 1992 2255 速动比率 0.53 0.30 0.33 0.39 其他经营现金流 7058 4055 2807 3435 营运能力 投资活动现金流 -5245 -8301 -7355 -7509 总资产周转率 0.45 0.51 0.50 0.52 资本支出 -2749 -8056 -7072 -7192 应收账款周转率 10.48 8.43 8.71 8.86 长期投资 -2516 -80 -90 -100 应付账款周转率 3.36 3.35 3.36 3.35 其他投资现金流 20 -165 -193 -217 每股指标（元） 筹资活动现金流 1291 -4955 -220 -220 每股收益 2.12 1.72 1.95 2.31 短期借款 528 -4624 0 0 每股经营现金流薄） 1.81 2.97 3.76 4.27 长期借款 330 0 0 0 每股净资产 7.91 9.63 11.59 13.91 普通股增加 349 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4505 0 0 0 P/E 14.61 11.08 9.76 8.22 其他筹资现金流 -4421 -331 -220 -220 P/B 3.61 1.97 1.64 1.37 现金净增加额 355 -6157 1415 2478 EV/EBITDA 9.79 6.95 6.42 5.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经