杭氧特气引入战投落地，电子特气加速布局，有望开启全新增长曲线

事件：杭氧特气引入战投落地 （一）战投落地：2022年12月7日，杭氧股份发布公告，拟通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。本次战投引入的A类投资者为杭州原芯（产业战略投资者），B类投资者为杭州微同和科改策源组成的联合体（财务战略投资者）。 （二）股权结构：增资完成后杭氧特气的股权结构：杭氧股份持股57.09%；杭州原芯持股20.20%；杭州微同股权投资持股15.78%；科改策源（重庆）私募股权投资基金持股3.16%； 杭州国佑资产持股3.77%。 （三）交易对价：1）杭州原芯：①浙江西亚特电子材料100%股权（作价2.21亿元）、②杭州万达气体50.3%股权（作价4728.2万元）。2）杭州微同：2.09亿元货币。3）科改策源：4188.18万元货币。4）国佑资产：通过不公开协议增资方式以货币4995.54万元认缴。 （四）收购万达气体剩余股权：为避免杭州原芯后续从事与杭氧特气有竞争关系的业务，更好地发挥业务协同作用，杭氧特气以货币方式出资4671.8万元收购杭州原芯实际控人杨利和倪幼红持有的万达气体剩余的49.7%股权，收购完成后，杭氧特气将持有万达气体100%股权。 点评：电子特气加速布局，有望开启全新增长曲线 （一）收获优质资产，打通中芯国际等客户的销售渠道 1）杭州万达气体主要从事钢瓶气体的生产、销售，2021年实现收入4677.48万元，净利润率为15.93%，2022年3月“年充装61.4万瓶工业级、食品级、医用级、电子级气体”项目竣工。 2）浙江西亚特电子材料具备年产2790吨电子级电子材料气体的能力，2021年实现收入6651.28万元，净利润率为13.47%，产品广泛用于半导体、LCD面板、LED、晶粒太阳能等领域，2018年入选中芯国际电子特气的国内备选供应商名单。电子特气产品包括三大类：①特种气体，包括三氯硅烷TCS、二氯硅烷DCS、硅烷、三氟化氮、氯化氢等；②混合气体，包括硅烷+氩气、氢气+氖气、乙硼烷+氢气等；③超纯电子气体，包括氧、氮、氩、氖、氦、二氧化碳等。 3）本次新增资产快速填补了杭氧特气在TCS、DCS等电子化学气方面的空白，加快完善特种气体产品体系，利用万达气体和西亚特电子现有客户的渠道优势，实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入。 （二）杭氧深耕全环节，为杭氧特气供应原料气，后续利润稀释较为有限 氪、氙放量在即，杭氧公布的氪氙精炼提取项目将于2022年下半年完工，项目设计产能为2000Nm ³/a氙气、 20000Nm ³/a氪气，短期有望享受供需错配下的价格红利，长期则有望依靠空分设备体量优势不断提高市场份额。目前杭氧特气引入战略投资者落地，未来有望充分利用产业链资源，加速特种气体的布局，且由于杭氧深耕全环节，杭氧特气的原料气仍赖于母公司，因此后续杭氧在特种气体利润分配上有一定调整空间，我们认为引入战投不会显著影响公司这部分的利润水平。 （三）混合所有制改革推进，有望迎来管理优化 通过增资扩股引入B类战略投资者，有利于借助其丰富的国企改革经验和资源整合能力，为杭氧特气改革发展、整合资源、团队建设、产品研发及商业化落地等注入资本及产业力量。 公司关联企业国佑资产以协议方式向杭氧特气进行增资，有利于促进杭氧特气进一步提升在规范运作、合规管理和风险控制等方面的能力，也为杭氧特气在特种气体领域的发展提供了必要的资金支持。 （四）盈利预测：维持“买入”评级 本次战投落地后，特种气体切入半导体领域有望迎来加速，因此对盈利预测进行小幅调整，根据我们预测，2022-2024年归母净利润为15.73、20.53、25.81亿元（前值：15.44、18.90、23.31亿元），对应PE分别为25.35、19.42、15.45倍。维持“买入”评级。 风险提示：气体价格波动的风险；并购协同效应不及预期的风险；市场竞争加剧的风险 财务数据和估值