【中粮视点】宏观:东风徐解冻 微雨众卉新

摘要 当前强预期构成主线，多地区核酸不再常态化，令疫情对经济冲击模型重构，弱现实预期阶段性“证伪”。月内的中央经济工作会议大概率形成利好，只决定国内以何种形式复苏，不会在趋势上扭转复苏趋势。后疫情时代弱现实不会错过，如果偏好趋向消灭疫情式狂热，可开始博弈弱现实。资产偏好权益大于商品，价值优于成长。明年人民币汇率会因弱现实出现暂时回贬，但由贬转升拐点已经确认，升值趋向不变。 强预期弱现实构成了一致思路，但无论疫情还是政策刺激，背后的内核实际来自于疫情对经济的冲击评估。为何11月以来防疫制度转向优化方向，引发了境内资产剧烈反转，就是因为变量彻底推翻了过去的疫情对经济冲击评估模型。过去上下普遍缺乏的信心，需要救人之急，而非在沙漠中予人金银。所以在防疫制度变化之前，屡次的降准降息，流动性持续充裕，也并未扭转风险偏好的颓势。而在二十条发布之后，地产的第三支箭、及流动性的常态化充裕被市场重视，引发相关资产剧烈的上行行情。 近期为何市场重视强预期，在于广州、重庆宣布不再常态化核酸检测之后，弱现实的一种思维惯性被打破。这个惯性就是当新增感染数量逐渐升高时，市场很自然地与上半年的上海疫情相关联。而打破了这种关联，等价于现实所谓的弱势，要远强于过 去理解的程度。所以上述预期差下，引发当前强预期信心碾压弱现实担忧的盘面。 中央经济工作会议预计本周召开，这个会议定调明年甚至更长期具体经济的方向。从方针上总结大约存在四种剧本：第一个长期中期都是刺激为主；第二个中期也就是明年至少上半年托举经济，长期坚持房住不炒、高质量转型、碳达峰这类政策的连续性，篇幅以重视近期为主，长期改革为补充；第三个中期刺激，长期坚持改革，篇幅并重；最后一个就是更强调长远的改革，强调短期的困难阻碍不了改革的决心。从已召开的政治局会议精神猜测，四个剧本中第一、二概率较大，但需要具体内容的确认。只要短期稳增长基调不变，是否强调长期改革，都是明年经济起来之后再去博弈的问题。假如路径延最后一条演变，会带来短期的恐慌，但只要防疫这个核心逻辑不回到加码一刀切，最后还是要回归复苏的逻辑轨道。所以关于中央经济工作会议， 总体看法对偏好是正面影响的，只是要决定热门方向以及何种节奏。 强预期弱现实，这是标准的复苏周期属性，权益资产往往因为强预期可以无视现实率先起势，而商品由于受制现实供需面，价位无法全部跟随预期方向。所以复苏周期中，权益资产的表现往往优于商品，境内基本面主导的商品，也将优于海外定价的商 品。 但此轮复苏周期中，要注意一个误区，即复苏未必等于成长优先。我们不能简单将纳斯达克与创业板画等号，从而论证创业板要像纳斯达克2019-2021年一样，将持续优于道琼斯的价值。如果对比各自板块的底层逻辑，可以发现美国纳斯达克的真正变量在于科技垄断下的可选消费，而创业板是科技创新破局后的市场拓展。那么如果未来国内存在明确的消费复苏预期，地产求稳转变，以及复苏明确后宽松终将适时退出的逆周期调控，上述组合均有利于银保地、国内可选消费更为集中的上证50，而创业板受制于境外可选需求的收缩，所以此轮国内的复苏，可能价值板块更为获益。 综上所述，参考美国三年下来的防疫过程，如果坚定防疫优化路线，最优解只能是渐进式蔓延，争取不出现医疗资源挤兑。但是如果不幸出现疫情持续扩散，对消费仍然构成脉冲影响。但强预期弱现实是标准的复苏属性，参考欧美权益逻辑，市场可以相对忽略短期弱现实的坎坷，而商品很难摆脱现实供需的掣肘。所以在弱复苏的路径上，疫情问题会带来波折，但不会阻断境 内偏好的上行趋势。对于人民币来讲，明年仍有因为疫情反复脉冲带来的回贬问题，但只要复苏路径确认，美元兑人民币的高 点可能已经确认。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。